Contingent Convertibles - CoCos
Contingent convertibles (CoCos) zijn een schuldinstrument uitgegeven door Europese financiële instellingen. Voorwaardelijke converteerbare obligaties werken op dezelfde manier als traditionele converteerbare obligaties. Ze hebben een specifieke uitoefenprijs die, eenmaal overtreden, de obligatie kan omzetten in aandelen of aandelen. De primaire investeerders voor CoCos zijn individuele investeerders in Europa en Azië en particuliere banken.
CoCo's zijn producten met een hoog rendement en een hoog risico die populair zijn bij Europese beleggingen. Een andere naam voor deze investeringen is een Enhanced Capital Note (ECN). De hybride schuldbewijzen hebben gespecialiseerde opties die de uitgevende financiële instelling helpen een kapitaalverlies op te vangen.
In de banksector helpt het gebruik ervan om de balansen van een bank te versterken door hen in staat te stellen hun schuld om te zetten in aandelen als zich specifieke kapitaalvoorwaarden voordoen. Voorwaardelijke converteerbare obligaties werden gecreëerd om ondergekapitaliseerde banken te helpen en een nieuwe financiële crisis zoals de wereldwijde financiële crisis van 2007-2008 te voorkomen.
Het gebruik van CoCos is niet toegestaan in de Amerikaanse banksector. In plaats daarvan geven Amerikaanse banken preferente aandelen uit.
01:07Contingent Convertibles (Cocos)
Voorwaardelijke convertibles verklaard
Er is een aanzienlijk verschil tussen door de bank uitgegeven voorwaardelijke converteerbare obligaties en gewone of gewone vanille converteerbare schuldemissies. Converteerbare obligaties hebben obligatie-achtige kenmerken, betalen een normale rentevoet en hebben een anciënniteit in geval van wanbetaling van de onderliggende onderneming. Met deze schuldbewijzen kan de obligatiehouder de schuldpositie ook omzetten in gewone aandelen tegen een gespecificeerde uitoefenprijs, waardoor hij een koersstijging krijgt.
Contingent convertibles (CoCos) breiden het concept van converteerbare obligaties uit door de conversievoorwaarden te wijzigen. Net als bij andere schuldbewijzen ontvangen beleggers tijdens de looptijd van de obligatie periodieke rentevaste betalingen.
Net als converteerbare obligaties bevatten deze achtergestelde, door de bank uitgegeven schulden specifieke triggers die de omzetting van schulden in gewone aandelen beschrijven. De trigger kan verschillende vormen aannemen, waaronder de onderliggende aandelen van de instelling die een bepaald niveau bereiken, de eis van de bank om te voldoen aan wettelijke kapitaalvereisten of de vraag van de leidinggevende of toezichthoudende autoriteit.
Belangrijkste leerpunten
- Contingent convertibles (CoCos) hebben een uitoefenprijs, waarbij de obligatie wordt omgezet in aandelen.
- Voorwaardelijke converteerbare obligaties worden in de banksector gebruikt om hun Tier 1-balansen te stutten.
- Een bank die het financieel moeilijk heeft, hoeft de obligatie niet terug te betalen, rentebetalingen te doen of de obligatie om te zetten in aandelen.
- Beleggers ontvangen rentebetalingen die doorgaans veel hoger zijn dan traditionele obligaties.
Korte achtergrond van CoCos
Voorwaardelijke converteerbare obligaties kwamen voor het eerst in de beleggingscene in 2014 om financiële instellingen te helpen bij het voldoen aan de kapitaalvereisten van Basel III. Basel III is een regelgevingsakkoord dat een reeks minimumnormen voor de banksector uiteenzet. Het doel was om het toezicht, het risicobeheer en het regelgevingskader van de kritieke financiële sector te verbeteren.
Als onderdeel van de normen moet een bank voldoende kapitaal aanhouden om een financiële crisis te kunnen weerstaan en onverwachte verliezen van leningen en investeringen op te vangen. Het Basel III-kader heeft de kapitaalvereisten aangescherpt door het soort kapitaal te beperken dat een bank in haar verschillende kapitaalniveaus en structuren kan opnemen.
Een type bankkapitaal is Tier 1-kapitaal - het hoogst gewaardeerde kapitaal dat beschikbaar is om slechte leningen op de balans van de instelling te compenseren. Tier 1-kapitaal omvat ingehouden winsten - een geaccumuleerde winstrekening - evenals gewone aandelen. Banken geven aandelen uit aan investeerders om financiering voor hun activiteiten aan te trekken en oninbare vorderingen te compenseren.
Voorwaardelijke converteerbare obligaties fungeren als aanvullend Tier 1-kapitaal waardoor Europese banken aan de Basel III-vereisten kunnen voldoen. Met deze converteerbare schuldinstrumenten kan een bank het verlies van slechte leningen of andere stress in de financiële sector opvangen.
Banken en CoCos
Banken gebruiken voorwaardelijk converteerbare obligaties anders dan bedrijven converteerbare obligaties gebruiken. Banken hebben hun eigen set parameters die de conversie van de obligatie naar aandelen rechtvaardigen. De aanleiding voor CoCos kan de waarde van de bank voor Tier 1-kapitaal, het oordeel van de toezichthoudende autoriteit of de waarde van de onderliggende aandelen van de bank zijn. Ook kan een enkele CoCo verschillende triggerende factoren hebben.
Banken absorberen financieel verlies via CoCo-obligaties. In plaats van obligaties om te zetten in gewone aandelen uitsluitend op basis van koersstijging, komen beleggers in CoCos overeen om eigen vermogen te nemen in ruil voor de reguliere inkomsten uit de schuld wanneer de kapitaalratio van de bank onder de wettelijke normen daalt. Het is echter mogelijk dat de aandelenkoers niet stijgt, maar juist daalt. Als de bank financiële problemen heeft en kapitaal nodig heeft, wordt dit weerspiegeld in de waarde van hun aandelen. Als gevolg hiervan kan een CoCo ertoe leiden dat beleggers hun obligaties omzetten in aandelen terwijl de koers van het aandeel daalt, waardoor beleggers risico lopen op verliezen.
Voordelen voor banken
Voorwaardelijke converteerbare obligaties zijn een ideaal product voor ondergekapitaliseerde banken op markten over de hele wereld, omdat ze een ingebedde optie bieden waarmee banken aan kapitaalvereisten kunnen voldoen en tegelijkertijd kapitaaldistributies kunnen beperken.
De emitterende bank profiteert van de CoCo door kapitaal aan te trekken uit de obligatie-uitgifte. Als de bank echter veel slechte leningen heeft afgesloten, kunnen deze onder de Basel Tier I-kapitaalvereisten vallen. In dit geval heeft de CoCo een bepaling dat de bank geen periodieke rentebetalingen hoeft te betalen en zelfs de volledige schuld kan afschrijven om aan Tier 1-vereisten te voldoen.
Wanneer de bank de CoCo omzet in aandelen, kan ze de waarde van de schuld verplaatsen van de passiefzijde van hun balans. Door deze boekhoudkundige wijziging kan de bank aanvullende leningen afsluiten.
De schuld heeft geen einddatum waarop de hoofdsom aan beleggers moet terugkeren. Als de bank in financiële moeilijkheden raakt, kunnen ze de betaling van rente uitstellen, een conversie naar eigen vermogen forceren of in ernstige situaties de schuld op nul zetten.
Voordelen en risico's voor beleggers
Vanwege hun hoge opbrengst in een wereld van veiliger producten met een lagere opbrengst, is de populariteit van voorwaardelijke converteerbare obligaties toegenomen. Deze groei heeft geleid tot extra stabiliteit en kapitaalinstroom voor de banken die ze uitgeven. Veel beleggers kopen in de hoop dat de bank op een dag de schuld zal aflossen door deze terug te kopen, en totdat ze dat doen, zullen ze het hoge rendement samen met het hoger dan gemiddelde risico in handen hebben.
Beleggers ontvangen gewone aandelen tegen een door de bank vastgestelde omrekeningskoers. De financiële instelling kan de aandelenconversieprijs definiëren tegen dezelfde waarde als toen de schuld werd uitgegeven, de marktprijs bij conversie of elk ander gewenst prijsniveau. Een nadeel van aandelenconversie is dat de aandelenkoers zal worden verwaterd, waardoor de winst per aandeel verder wordt verlaagd.
Er is ook geen garantie dat de CoCo ooit zal worden omgezet in aandelen of volledig zal worden teruggekocht, wat betekent dat de belegger de CoCo jarenlang zou kunnen behouden. Regelgevers die banken in staat stellen CoCos uit te geven, willen dat hun banken goed worden gekapitaliseerd en als gevolg daarvan kunnen het verkopen of ongedaan maken van een CoCo-positie voor beleggers behoorlijk moeilijk zijn. Beleggers kunnen moeite hebben om hun positie in CoCos te verkopen als toezichthouders de verkoop niet toestaan.
Pros
Europese banken kunnen Tier 1-kapitaal aantrekken door CoCo-obligaties uit te geven.
Indien nodig kan de bank de rentebetaling uitstellen of de schuld op nul zetten.
Beleggers ontvangen periodieke hoogrentende rentebetalingen boven de meeste andere obligaties.
Als een CoCo wordt geactiveerd door een hogere aandelenkoers, ontvangen beleggers waardering van aandelen.
Cons
Beleggers dragen de risico's en hebben weinig controle als de obligaties worden omgezet in aandelen.
Door de bank uitgegeven CoCos omgezet in aandelen zullen waarschijnlijk resulteren in het ontvangen van aandelen door beleggers als de aandelenkoers daalt.
Beleggers kunnen moeite hebben om hun positie in CoCos te verkopen als toezichthouders de verkoop niet toestaan.
Banken en bedrijven die CoCos uitgeven, moeten een hogere rente betalen dan bij traditionele obligaties.
Voorbeeld uit de echte wereld van een voorwaardelijke convertible
Laten we bijvoorbeeld zeggen dat Deutsche Bank voorwaardelijke converteerbare obligaties heeft uitgegeven met een trigger ingesteld op kernkapitaal in plaats van een uitoefenprijs. Als Tier 1-kapitaal onder 5% daalt, worden de converteerbare obligaties automatisch omgezet in eigen vermogen en verbetert de bank haar kapitaalratio's door de obligatieschuld van de balans te verwijderen.
Een belegger bezit een CoCo met een nominale waarde van $ 1.000 die 8% per jaar aan rente betaalt - de obligatiehouder ontvangt $ 80 per jaar. Het aandeel wordt verhandeld tegen $ 100 per aandeel wanneer de bank wijdverbreide leningsverliezen rapporteert. Het Tier 1-kapitaal van de bank valt onder het niveau van 5%, waardoor de CoCos worden omgezet in aandelen.
Laten we zeggen dat de conversieratio de investeerder in staat stelt 25 aandelen van de aandelen van de bank te ontvangen voor de investering van $ 1.000 in de CoCo. Het aandeel is de afgelopen weken echter gestaag gedaald van $ 100 naar $ 40. De 25 aandelen zijn $ 1.000 waard bij $ 40 per aandeel, maar de belegger besluit het aandeel aan te houden en de volgende dag daalt de prijs tot $ 30 per aandeel. De 25 aandelen zijn nu $ 750 waard en de belegger heeft 25% verloren.
Het is belangrijk dat beleggers die CoCo-obligaties houden, de risico's afwegen dat als de obligatie wordt omgezet, ze mogelijk snel moeten handelen. Anders kunnen ze aanzienlijke verliezen lijden. Zoals eerder vermeld, is het mogelijk dat wanneer de CoCo-trigger optreedt, dit geen ideaal moment is om de voorraad te kopen.
Vergelijk beleggingsrekeningen Aanbieder Naam Beschrijving Adverteerder Openbaarmaking × De aanbiedingen die in deze tabel worden weergegeven, zijn afkomstig van samenwerkingsverbanden waarvan Investopedia een vergoeding ontvangt.