Door activa ondersteund handelspapier draagt ​​een hoog risico

Commercial paper (CP) is een al lang bestaand en gemakkelijk te begrijpen financieel instrument. Maar, zoals zoveel andere dingen in de financiële wereld, hebben "financiële ingenieurs" de traditionele CP-markt ingenomen en aangepast. Het resultaat is asset-backed commercial paper (ABCP) en de bijbehorende leidingen, gestructureerde beleggingsvehikels (SIV's), speciale soorten leidingen waarvan de structuur ze risicovoller maakt. In dit artikel beschrijven we de werking van de ABCP-markt, inclusief leidingen, en laten we zien waar u op moet letten.

Wat is commercial-paper met activa

ABCP is zoals traditionele CP in die zin dat het wordt uitgegeven met looptijden van één jaar of minder (meestal minder dan 270 dagen) en een hoge rating heeft. CP wordt gebruikt als kortetermijnvehikels voor het beleggen van contanten en kan worden aangeduid als een 'contant equivalent'. Het verschil tussen ABCP en CP is dat in plaats van een ongedekte promesse die een verplichting van de uitgevende onderneming vertegenwoordigt, ABCP wordt gedekt door effecten. Daarom hangt de waargenomen kwaliteit van de ABCP af van de onderliggende effecten. (Zie ook: Geldmarkt: Commercial Paper .)

leidingen

Een leiding is een special purpose vehicle of entiteit op afstand, wat betekent dat het een afzonderlijke bedrijfsentiteit is en niet wordt opgerold in de balans van het sponsorende bedrijf. U zult de activa en passiva van het ABCP-programma niet zien in de geconsolideerde jaarrekening van de sponsorende onderneming. Dit wordt gedaan om de balans van het sponsorbedrijf vrij te maken en de financiële ratio's te verbeteren. (Zie ook: Entiteiten buiten de balans: het goede, het slechte en het lelijke .)

ABCP wordt uitgegeven door een van deze nominaal gekapitaliseerde, externe faillissementsbuizen. Er zijn vier categorieën leidingen: multi-seller, single-seller, beveiligingsarbitrage en SIV's. Hier zullen we ons primair richten op SIV's, omdat deze onder bepaalde marktomstandigheden het meest vatbaar zijn voor problemen. De gekozen leidingstructuur is echter afhankelijk van het doel van de sponsor van het plan. De opbrengsten van de ABCP-uitgifte in buizen met meerdere en één verkoper kunnen bijvoorbeeld worden gebruikt om nieuwe hypothecaire leningen te financieren in het geval van een hypotheekfinancieringsmaatschappij. De structuur of het type leiding is belangrijk om een ​​aantal redenen die we hieronder zullen bespreken.

Met een multi-seller conduit worden de door activa gedekte effecten die worden gekocht om in het programma te worden gebruikt, bij meer dan één initiator gekocht. Met één verkoper is het slechts één maker. Om deze reden biedt een leiding met meerdere verkopers meer diversificatie van de originator en is potentieel minder riskant. Programma's met meerdere verkopers maken vaak gebruik van een soort kredietverbetering die helpt om krediet- en liquiditeitsrisico's te beperken. Deze kredietverbetering kan een kasreserve zijn of garanties van sponsor- of externe banken.

Conduits met één verkoper gebruiken meestal niet hetzelfde type kredietverbeteringen als conduits met meerdere verkopers. De meeste buizen met één verkoper zijn echter uitschuifbaar, dus ze kunnen zich uitstrekken voorbij de oorspronkelijke vervaldatum als ze niet in staat zijn om de ABCP op de vervaldag te verlengen. Rollen betekent het terugbetalen van commercial paper met de opbrengst van een nieuwe uitgifte van commercial paper. De extensie is echter niet onbepaald; ze moeten activa veilen als ze de verlengde deadline niet kunnen bereiken.

In een arbitragecommissie voor effecten is het doel van de financiële sponsor om ABCP uit te geven als een manier om fondsen te ontvangen om termijneffecten te kopen. Op deze manier verdienen ze een spread op de koers die ze betalen aan kopers van de ABCP (lager) en het rendement dat ze ontvangen op de termijn die ze hebben gekocht (hoger). Net als programma's voor meerdere verkopers, hebben de meeste beveiligingsarbitragecircuits een soort kredietverbetering door derden.

SIV's

Een gestructureerd beleggingsinstrument of SIV is een speciaal soort kanaal omdat het ABCP uitgeeft. Veel SIV's worden beheerd door grote commerciële banken of andere vermogensbeheerders (investeringsbanken of hedgefondsen). Ze geven ABCP uit als een manier om aankopen van effecten van beleggingskwaliteit te financieren (ook om de spread te verdienen). Ze beleggen meestal het grootste deel van hun portefeuilles in AAA- en AA-activa, inclusief een toewijzing aan door woninghypotheken gedekte effecten. In tegenstelling tot een multi-seller of effecten arbitragekanaal, maakt een SIV geen gebruik van kredietverbetering en worden de onderliggende SIV-activa ten minste wekelijks op de markt gebracht. (Zie ook: Winst uit hypotheekschuld met MBS .)

Marktverstoringen

Wat gebeurt er met ABCP wanneer de marktwaarde van de onderliggende activa wordt verlaagd? Deze vermindering introduceert liquiditeitsrisico. Waarom zouden er op deze markt liquiditeitsproblemen zijn? Alle CP moeten stabiele, veilige investeringen zijn, toch? Welnu, de ABCP-markt is een beetje anders in die zin dat het lot is gekoppeld aan de waarde van de onderliggende activa.

De ABCP-markt gaat de weg van de onderliggende activamarkt. Als zich marktverstoringen voordoen op de onderliggende markt, kan dit reële effecten hebben op de ABCP-markt. ABCP kan bijvoorbeeld worden gemaakt op basis van elk type door activa gedekte effecten, zoals door studentenleningen gedekte activa, door creditcard gedekte activa of door woninghypotheken gedekte activa (inclusief prime en subprime) effecten. Als er zich significante negatieve ontwikkelingen voordoen in een van de onderliggende markten, heeft dit invloed op de waargenomen kwaliteit en het risico van ABCP. Omdat CP-beleggers risicomijdend kunnen zijn, kunnen zorgen over ABCP ertoe leiden dat ze andere kortetermijnbeleggingen zoeken die vergelijkbaar zijn met contant geld (traditionele CP, T-facturen, enzovoort). Dit betekent dat de ABCP-emittenten niet in staat zullen zijn om hun ABCP te verlengen, omdat ze geen beleggers hebben om hun nieuwe emissie te kopen. (Zie ook: Subprime Meltdown. )

Liquidatie en falende SIV's

Er zijn bepaalde regels met betrekking tot ABCP-programma's die mogelijk liquidatie van de onderliggende activa vereisen als niet aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan. Dit betekent dat u mogelijk meerdere grote ABCP-programma's tegelijkertijd hun depressieve activa kunt verkopen; nog meer neerwaartse prijsdruk uitoefenen op een gestresste door activa gedekte effectenmarkt. Deze regels zijn opgesteld om de ABCP-beleggers te beschermen.

Er kan bijvoorbeeld gedwongen liquidatie optreden als de waardevermindering op de markt groter is dan 50%. Daarom is de samenstelling van de onderliggende activa belangrijk in tijden van marktstress. Als de SIV is geconcentreerd in een beleggingscategorie die grote neerwaartse prijsdruk ervaart, loopt hij een groter risico op liquidatie of faillissement.

SIV-sponsors zijn mogelijk niet specifiek aansprakelijk voor de prestaties van de uitgegeven ABCP, maar lopen wel reputatierisico als ze beleggers niet terugbetalen. Daarom kan een grote commerciële bank die betrokken is bij een falende SIV meer geneigd zijn om beleggers terug te betalen in tegenstelling tot een klein hedgefonds of een beleggingsmaatschappij die specifiek is opgericht voor dit soort arbitrage. Het zou als een slechte zaak worden beschouwd als een grote, bekende bank beleggers, die dachten dat hun geld veilig was in een contant geldachtig activum, geld zou verliezen op een ABCP-investering.

Het komt neer op

Het inzicht van beleggers neigt achter te blijven bij nieuwe ontwikkelingen op de financiële markten. Beleggers kunnen soms als vanzelfsprekend beschouwen dat wat ze hebben gekocht een andere set risico's met zich meebrengt dan zijn voorgangers. Vaak zijn deze risico's pas zichtbaar in tijden van marktstress. ABCP is commercial paper, maar het heeft kenmerken die het onder bepaalde marktomstandigheden veel risicovoller maken dan traditionele CP.