Een inleiding op de spoorwegsector

Misschien lijkt het vreemd dat een industrie die het meest wordt geassocieerd met roofbaronnen, de 19e eeuw en het temmen van het Westen, zelfs vandaag de dag overleeft, maar spoorwegen zijn nog steeds een zeer belangrijk onderdeel van de Noord-Amerikaanse economische infrastructuur. Als belangrijke componenten van de transportsector zijn spoorwegmaatschappijen en hun voorraden zeker de moeite waard om verder te onderzoeken, omdat hun cyclische aard suggereert dat er in de toekomst altijd weer mogelijkheden zullen zijn om deze voorraden te kopen (of verkopen).

TUTORIAL: The Industry Handbook

Wat de spoorwegen doen Tot op zekere hoogte werken spoorwegmaatschappijen vrij eenvoudig en voor de hand liggend - ze brengen bedrijven in rekening voor het vervoer van vracht over hun netwerk van rails en wagons. In de praktijk is het iets ingewikkelder dan dat.

Grote spoorwegen in Noord-Amerika fungeren hoofdzakelijk als duopolies - Union Pacific (NYSE: UNP) en Berkshire Hathaway 's (NYSE: BRK.A) Burlington Northern Santa Fe lopen routes door de Westelijke VS, Norfolk Southern (NYSE: NSC) en CSX ( NYSE: CSX) beheert het Oosten en Canadian Pacific (NYSE: CP) en Canadian National (NYSE: CNI) zijn actief in heel Canada. Maar nogmaals, de details zijn iets ingewikkelder.

Binnen de spoorwegindustrie worden spoorwegen vaak opgesplitst per categorie - Klasse I-, Klasse II- en Klasse III-spoorwegen. Het onderscheid tussen klassen is een product van de inkomsten van de spoorweg, met Klasse I de grootste en Klasse III de kleinste. In de praktijk hebben deze categorieën echter een twijfelachtige waarde - Kansas City Southern (NYSE: KSU) is technisch gezien een klasse 1-spoorweg, maar is veel kleiner dan zelfs de kleinste van de "Big Six". Desalniettemin is het vermeldenswaard dat er niet alleen winstkansen zijn bij het runnen van grote continentale netwerken, maar ook bij het exploiteren van kleinere short-line spoorwegen die industrieën verbinden met bronnen (zoals een elektriciteitscentrale en kolenmijn) of bedrijven en kleine steden verbinden met grotere spoorlijnen. (Kijk naar het grote plaatje bij het kiezen van een bedrijf - wat u ziet, kan echt een fase in de groei van de branche zijn. (Zie Great Company or Growing Industry voor meer inzicht ? )

Investeerders moeten er ook rekening mee houden dat intermodale activiteiten een steeds belangrijker deel uitmaken van de activiteiten van spoorwegmaatschappijen. Intermodaal transport omvat het gebruik van gestandaardiseerde containers die kunnen worden overgebracht van schip naar spoor naar vrachtwagen zonder het herladen of lossen van de vracht zelf. Waar ooit vrachtwagens nodig waren om vracht van vrachtschepen naar emplacementen te vervoeren, kunnen spoorwegen nu lijnen rechtstreeks naar havens rijden en klanten een snellere, veiligere en goedkopere service bieden dan voorheen.

Waarom spoorwegen ertoe doen Hoewel spoorwegen een lange geschiedenis hebben, zijn ze nog steeds zeer relevant voor de moderne economie. Bijna de helft (43%) van al het intercity-vrachtvervoer wordt per spoor afgehandeld. Hoewel dat aantal op zichzelf al indrukwekkend is, vertelt het slechts een deel van het verhaal. Meer dan tweederde van de steenkool van het land wordt per spoor vervoerd en spoorwegen vervoeren een aanzienlijk percentage van de bulkzendingen van chemicaliën, granen en auto's in dit land.

Het spoor biedt ook overtuigende voordelen op het gebied van veiligheid en efficiëntie - het aantal ongevallen is veel lager voor treinen dan voor vrachtwagens, en een trein kan een ton vracht meer dan 430 mijl verplaatsen op een gallon diesel (het gemiddelde voor alle grote Amerikaanse spoorwegen in 2007). Toegegeven, deze vergelijkingen zijn geen appels, aangezien er zoveel meer vrachtwagens op de weg zijn, de meeste vrachtwagenongevallen niet de schuld zijn van de vrachtwagenchauffeur en de emissienormen verschillen voor de twee industrieën. Niettemin zijn spoorwegen vandaag de dag nog steeds een zeer relevante manier van vervoer, en dat zullen ze waarschijnlijk blijven in de nabije toekomst. (Investeerders kunnen winstgevende bedrijven vinden - zelfs in een recessie. Het draait allemaal om weten waar ze moeten kijken. Zie 4 Kenmerken van recessiebestendige bedrijven .)

Spoorverkeer is ook een waardevolle indicatie voor economische activiteit. Het vrachtverkeer correleert redelijk goed met de economische activiteit, net als het aantal treinstellen dat wordt ingezet of opgeslagen. Evenzo kan intermodaal verkeer een belangrijke context bieden voor de stand van de internationale handel en kan de mix van verkeer signalen geven over welke gebieden van de economie bijzonder sterk of zwak zijn. De zendingen hout en bouwmaterialen groeiden bijvoorbeeld sterk in de huizenbubbel van 2008-2009 en zakten toen fors terug.

Hoe spoorwegexploitanten te evalueren Tot op zekere hoogte moeten spoorwegmaatschappijen worden geëvalueerd zoals elk ander bedrijf - investeerders moeten op zoek gaan naar omzetgroei, sterke marges, efficiënte kapitaalinzet enzovoort. Dat gezegd hebbende, er zijn specifieke facetten voor de spoorwegindustrie die extra aandacht verdienen.

De operationele ratio is een belangrijke maatstaf voor de winstgevendheid in de spoorwegindustrie. Er is echt niets heel mysterieus aan het - het zijn de bedrijfskosten als een percentage van de omzet, of het tegenovergestelde van de operationele marge, die bedrijfsopbrengsten gedeeld door inkomsten gebruikt. Een werkverhouding van 80 of lager wordt over het algemeen als "goed" gezien, maar met een doel iets lager; tot halverwege de jaren 70 is het zelfs nog beter. (Ontdek hoe u dit belangrijke onderdeel van aandelenanalyse voor u kunt laten werken in Operationele marges analyseren .)

Beleggers moeten ook de samenstelling van de omzetgroei van een spoorweg in de gaten houden. Volumegroei is vrij eenvoudig, maar prijzen kunnen beleggers iets vertellen over de strategische aanpak van een management. Sommige spoorwegen hebben langetermijncontracten gekozen om gemakkelijker een recessie te overleven, maar die contracten kunnen het bedrijf terugjagen tijdens terugvorderingen door ze opgesloten te houden in goedkopere vracht.

Lopende investeringsbehoeften zijn ook een belangrijke overweging bij spoorwegen. Het kost veel geld om duizenden kilometers spoor te onderhouden, evenals de infrastructuur voor vrachtbehandeling en locomotieven. Bijgevolg stapelen de spoorwegen zich niet vaak zo goed in wat betreft hun omzetting van inkomsten in vrije kasstroom. Dat gezegd hebbende, moeten beleggers onthouden dat deze bedrijven genieten van virtuele duopolies op hun markten en lagere effectieve kapitaalkosten hebben dan veel mensen zich realiseren. Met andere woorden, spoorwegen moeten veel geld blijven uitgeven aan hun infrastructuur, maar een dollar besteed aan spoorweginfrastructuur heeft historisch gezien een zekerder (en lager risico) rendement geboden dan een dollar besteed aan infrastructuur in andere industrieën. (Bekijk voor meer informatie onze gratis cashflowvideo .)

Problemen en gevaren voor de spoorweginvesteerder Hier zijn enkele van de kwesties die een spoorweginvesteerder in de gaten moet houden:

• Brandstofkosten Brandstof kan ongeveer 20% van de bedrijfskosten van een spoorweg uitmaken. Hoewel de brandstofefficiëntie van rails hen een voorsprong geeft (tegenover vrachtwagens), zijn bedrijven in perioden van stijgende prijzen niet altijd in staat om hun kosten volledig af te dekken of de risico's te compenseren met toeslagen.
• Arbeidskosten De meeste spoorwegen zien dat compensatie en voordelen meer dan een derde van hun bedrijfskosten uitmaken, en de spoorwegindustrie is sterk verbonden.
• Kapitaalvereisten Spoorwegen hebben zeer hoge kapitaalvereisten en voortdurende toegang tot kosteneffectief kapitaal is essentieel voor hun activiteiten.
• De zakelijke voedselketen Als dienstverleners "maken" spoorwegen geen economische activiteit, maar zij gedijen of verwelken op basis daarvan. Als de economische activiteit traag is, is er weinig dat een spoorweg kan doen om de vraag te stimuleren of marktaandeel te veroveren.
• Cycliciteit Aangezien de vraag naar spoordiensten een bijproduct is van economische activiteit, zijn spoorwegen cyclische bedrijven. Dat betekent dat beleggers altijd kunnen uitkijken naar een eventuele tweede kans om spoorwegexploitanten van hoge kwaliteit te kopen, maar het beperkt ook de levensvatbaarheid van spoorwegvoorraden als langetermijnposities voor kopen en vasthouden.
• Moeilijker te waarderen Vanwege hun hoge aanhoudende kapitaaluitgaven, zien spoorwegen er zelden aantrekkelijk uit door conventionele contant gemaakte cashflowmodellen. Beleggers kunnen dit omzeilen door lagere kortingspercentages te gebruiken (om de duopoliepositie van spoorwegexploitanten in wezen te erkennen en te belonen) of minder rigoureuze methoden zoals prijs / boek, EV / EBITDA en prijs-naar-winst.

The Bottom Line Geen widget, computer, graan voor voedsel of auto is de moeite waard als het niet van de fabrieksvloer naar de hand van de klant kan bewegen. Als vooraanstaande aanbieder van goederenvervoer in Noord-Amerika zijn spoorwegen een essentieel onderdeel van de economische infrastructuur en een zeer investeerbare industrie. Hoewel er eigenaardigheden en nadelen aan deze bedrijven en aandelen zijn, kunnen goed getimede aankopen zeer waardevolle investeringen zijn.