Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Het Capital Asset Pricing Model (CAPM) beschrijft de relatie tussen systematisch risico en verwacht rendement voor activa, met name aandelen. CAPM wordt op grote schaal in de hele financiële sector gebruikt voor het waarderen van risicovolle effecten en het genereren van verwachte rendementen voor activa gezien het risico van die activa en de kapitaalkosten.
02:39Capital Asset Pricing Model - CAPM
Inzicht in het Capital Asset Pricing Model (CAPM)
De formule voor het berekenen van het verwachte rendement van een actief gezien het risico is als volgt:
ER i = Verwacht rendement van investering
R f = risicovrij tarief
β i = Beta van de investering
ER m = Verwacht rendement van de markt
(ER m - R f ) = Marktrisicopremie
Beleggers verwachten dat ze worden gecompenseerd voor risico en de tijdswaarde van geld. Het risicovrije tarief in de CAPM-formule is goed voor de tijdwaarde van geld. De andere componenten van de CAPM-formule zorgen ervoor dat de belegger extra risico neemt.
De bèta van een potentiële belegging is een maat voor hoeveel risico de belegging toevoegt aan een portefeuille die op de markt lijkt. Als een aandeel risicovoller is dan de markt, heeft het een bèta die groter is dan één. Als een aandeel een bèta van minder dan één heeft, gaat de formule ervan uit dat het het risico van een portefeuille vermindert.
De bèta van een aandeel wordt vervolgens vermenigvuldigd met de marktrisicopremie, het verwachte rendement van de markt boven het risicovrije tarief. Het risicovrije tarief wordt vervolgens toegevoegd aan het product van de bèta van het aandeel en de marktrisicopremie. Het resultaat moet een belegger het vereiste rendement of disconteringspercentage geven dat hij kan gebruiken om de waarde van een actief te vinden.
Het doel van de CAPM-formule is om te evalueren of een aandeel redelijk wordt gewaardeerd wanneer het risico en de tijdswaarde van geld worden vergeleken met het verwachte rendement.
Stel bijvoorbeeld dat een belegger vandaag een aandeel overweegt ter waarde van $ 100 per aandeel dat een jaarlijks dividend van 3% betaalt. Het aandeel heeft een bèta in vergelijking met de markt van 1, 3, wat betekent dat het riskanter is dan een marktportefeuille. Neem ook aan dat de risicovrije rente 3% is en deze belegger verwacht dat de markt in waarde met 8% per jaar zal stijgen.
Het verwachte rendement van het aandeel op basis van de CAPM-formule is 9, 5%.
Het verwachte rendement van de CAPM-formule wordt gebruikt om de verwachte dividenden en kapitaalgroei van het aandeel over de verwachte aanhoudingsperiode te verdisconteren. Als de contante waarde van die toekomstige kasstromen gelijk is aan $ 100, geeft de CAPM-formule aan dat het aandeel redelijk gewaardeerd is ten opzichte van het risico.
Problemen met de CAPM
Er zijn verschillende veronderstellingen achter de CAPM-formule waarvan is aangetoond dat ze in werkelijkheid niet kloppen. Ondanks deze problemen wordt de CAPM-formule nog steeds veel gebruikt omdat deze eenvoudig is en gemakkelijke vergelijkingen van investeringsalternatieven mogelijk maakt.
Als bèta in de formule wordt opgenomen, wordt ervan uitgegaan dat het risico kan worden gemeten aan de hand van de prijsvolatiliteit van een aandeel. Prijsbewegingen in beide richtingen zijn echter niet even riskant. De terugblikperiode om de volatiliteit van een aandeel te bepalen, is niet standaard, omdat aandelenrendementen (en risico) normaal niet worden verdeeld.
De CAPM gaat er ook van uit dat de risicovrije rente constant blijft gedurende de disconteringsperiode. Neem in het vorige voorbeeld aan dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties steeg tot 5% of 6% tijdens de 10-jarige holdingperiode. Een verhoging van de risicovrije rente verhoogt ook de kosten van het kapitaal dat in de investering wordt gebruikt en kan ertoe leiden dat het aandeel overgewaardeerd lijkt.
De marktportefeuille die wordt gebruikt om de marktrisicopremie te vinden, is slechts een theoretische waarde en is geen activum dat kan worden gekocht of belegd als alternatief voor het aandeel. Meestal zullen beleggers een belangrijke aandelenindex, zoals de S&P 500, gebruiken om de markt te vervangen, wat een imperfecte vergelijking is.
De ernstigste kritiek op de CAPM is de veronderstelling dat toekomstige kasstromen kunnen worden geschat voor het disconteringsproces. Als een belegger het toekomstige rendement van een aandeel met een hoge nauwkeurigheid zou kunnen schatten, zou de CAPM niet nodig zijn.
De CAPM en de efficiënte grens
Het gebruik van de CAPM om een portefeuille op te bouwen moet een belegger helpen zijn risico te beheren. Als een belegger de CAPM zou kunnen gebruiken om het rendement van een portefeuille ten opzichte van het risico perfect te optimaliseren, zou het bestaan op een curve die de efficiënte grens wordt genoemd, zoals weergegeven in de volgende grafiek.
De grafiek toont hoe een groter verwacht rendement (y-as) een groter verwacht risico (x-as) vereist. De moderne portefeuilletheorie suggereert dat vanaf het risicovrije tarief het verwachte rendement van een portefeuille toeneemt naarmate het risico toeneemt. Elke portefeuille die past op de Capital Market Line (CML) is beter dan elke mogelijke portefeuille rechts van die lijn, maar op een gegeven moment kan een theoretische portefeuille worden gebouwd op de CML met het beste rendement voor de hoeveelheid risico die wordt genomen .
De CML en efficiënte grens zijn misschien moeilijk te definiëren, maar het illustreert een belangrijk concept voor beleggers: er is een wisselwerking tussen een hoger rendement en een verhoogd risico. Omdat het niet mogelijk is om perfect een portefeuille op te bouwen die op de CML past, is het gebruikelijker dat beleggers te veel risico nemen omdat ze op zoek zijn naar extra rendement.
In de volgende grafiek ziet u twee portefeuilles die zijn samengesteld om langs de efficiënte grens te passen. Portfolio A zal naar verwachting 8% per jaar opleveren en heeft een standaarddeviatie of risiconiveau van 10%. Portfolio B zal naar verwachting 10% per jaar opleveren, maar heeft een standaarddeviatie van 16%. Het risico van portefeuille B steeg sneller dan het verwachte rendement.
De efficiënte grens veronderstelt dezelfde dingen als de CAPM en kan alleen in theorie worden berekend. Als een portefeuille aan de efficiënte grens zou bestaan, zou deze het maximale rendement bieden voor het risiconiveau. Het is echter onmogelijk om te weten of er een portefeuille aan de efficiënte grens bestaat of niet, omdat toekomstige rendementen niet kunnen worden voorspeld.
Deze afweging tussen risico en rendement is van toepassing op de CAPM en de efficiënte grensgrafiek kan worden herschikt om de afweging voor individuele activa te illustreren. In de volgende grafiek ziet u dat de CML nu de Security Market Line (SML) wordt genoemd. In plaats van het verwachte risico op de x-as, wordt de bèta van het aandeel gebruikt. Zoals u in de illustratie kunt zien, neemt, terwijl de bèta van één naar twee toeneemt, ook het verwachte rendement toe.
De CAPM en SML leggen een verband tussen de bèta van een aandeel en het verwachte risico. Een hogere bèta betekent meer risico, maar een portefeuille van aandelen met een hoge bèta kan ergens op de CML bestaan waar de afweging acceptabel is, zo niet het theoretische ideaal.
De waarde van deze twee modellen wordt verminderd door aannames over bèta en marktdeelnemers die niet waar zijn in de echte markten. Bèta houdt bijvoorbeeld geen rekening met het relatieve risico van een aandeel dat volatieler is dan de markt met een hoge frequentie van neerwaartse schokken in vergelijking met een ander aandeel met een even hoge bèta die niet dezelfde soort prijsbewegingen ondervindt .
Praktische waarde van de CAPM
Gezien de kritiek op de CAPM en de veronderstellingen achter het gebruik ervan bij de opbouw van de portefeuille, kan het moeilijk zijn om te zien hoe het nuttig zou kunnen zijn. Het gebruik van de CAPM als een hulpmiddel om de redelijkheid van toekomstige verwachtingen te evalueren of om vergelijkingen uit te voeren, kan echter nog steeds enige waarde hebben.
Stel je een adviseur voor die heeft voorgesteld een aandeel toe te voegen aan een portefeuille met een aandelenkoers van $ 100. De adviseur gebruikt de CAPM om de prijs te rechtvaardigen met een kortingspercentage van 13%. De beleggingsbeheerder van de adviseur kan deze informatie nemen en vergelijken met de eerdere prestaties van het bedrijf en zijn collega's om te zien of een rendement van 13% een redelijke verwachting is.
Veronderstel in dit voorbeeld dat de prestaties van de peer group de afgelopen jaren iets beter waren dan 10%, terwijl dit aandeel consequent achterbleef met een rendement van 9%. De beleggingsbeheerder dient de aanbeveling van de adviseur niet zonder enige rechtvaardiging voor het verhoogde verwachte rendement te nemen.
Een belegger kan ook de concepten van CAPM en efficient frontier gebruiken om zijn portefeuille of individuele aandelenprestaties te evalueren in vergelijking met de rest van de markt. Stel bijvoorbeeld dat de portefeuille van een belegger de afgelopen drie jaar 10% per jaar heeft geretourneerd met een standaardafwijking van het rendement (risico) van 10%. De marktgemiddelden hebben de afgelopen drie jaar echter 10% rendement behaald met een risico van 8%.
De belegger zou deze observatie kunnen gebruiken om te herevalueren hoe zijn portefeuille is opgebouwd en welke deelnemingen mogelijk niet op de SML staan. Dit zou kunnen verklaren waarom de portefeuille van de belegger zich rechts van de CML bevindt. Als de belangen die ofwel op rendementen slepen ofwel het risico van de portefeuille onevenredig hebben verhoogd, kunnen worden geïdentificeerd, kan de belegger wijzigingen aanbrengen om het rendement te verbeteren.
Capital Asset Pricing Model (CAPM) Samenvatting
De CAPM gebruikt de principes van de moderne portefeuilletheorie om te bepalen of een effect redelijk wordt gewaardeerd. Het is gebaseerd op veronderstellingen over beleggersgedrag, risico- en rendementsverdelingen en marktfundamentals die niet overeenkomen met de realiteit. De onderliggende concepten van CAPM en de bijbehorende efficiënte grens kunnen beleggers echter helpen de relatie tussen het verwachte risico en de beloning te begrijpen als ze betere beslissingen nemen over het toevoegen van effecten aan een portefeuille.
Vergelijk beleggingsrekeningen Aanbieder Naam Beschrijving Adverteerder Openbaarmaking × De aanbiedingen die in deze tabel worden weergegeven, zijn afkomstig van samenwerkingsverbanden waarvan Investopedia een vergoeding ontvangt.