Contango versus normale achteruitgang: wat is het verschil?

De vorm van de futurescurve is belangrijk voor commodity hedgers en speculanten. Beide geven om de vraag of commodity-futuresmarkten contangomarkten zijn of normale backwardation-markten. Deze twee curven worden echter vaak voor elkaar verward.

Contango en normale backwardation verwijzen naar het prijspatroon in de loop van de tijd, met name als de prijs van het contract stijgt of daalt.

In 1993 verloor het Duitse bedrijf Metallgesellschaft beroemd meer dan $ 1 miljard, vooral omdat het management een hedging-systeem gebruikte dat profiteerde van normale backwardation-markten, maar niet anticipeerde op een verschuiving naar contango-markten. In dit artikel leggen we de verschillen tussen contango en backwardation uit en laten we u zien hoe u ernstige verliezen kunt voorkomen.

Belangrijkste leerpunten

• Een contango-markt wordt vaak verward met een normale futures-curve.
• Een normale backwardation-markt wordt verward met een omgekeerde futures-curve.
• Een futures-markt is normaal als futures-prijzen hoger zijn bij langere looptijden en omgekeerd als futures-prijzen lager zijn bij verre looptijden.

Contango

Een contango-markt wordt vaak verward met een normale futures-curve.

Normale achteruitgang

Een normale backwardation-markt - soms eenvoudigweg backwardation genoemd - wordt verward met een omgekeerde futurescurve.

Speciale overwegingen

Om het verschil tussen de twee beter te begrijpen, begint u met een statisch beeld van een toekomstcurve. Een statisch beeld van de futurescurve plot de futures-prijzen (y-as) tegen contractvervaltijden (dwz looptijden). Dit is analoog aan een plot van de termijnstructuur van rentetarieven: we kijken naar prijzen voor veel verschillende looptijden die zich uitstrekken tot aan de horizon. De onderstaande grafiek toont een normale markt in groen en een omgekeerde markt in rood:

In de bovenstaande grafiek is de spotprijs $ 60. In de normale (groene lijn) markt kost een eenjarig futures-contract $ 90. Daarom belooft u, als u een longpositie in het contract van één jaar neemt, in één jaar één contract te kopen voor $ 90. Uw longpositie is geen optie in de toekomst, het is een verplichting in de toekomst.

Contango versus normale achteruitgang

De rode lijn in figuur 1 geeft daarentegen een omgekeerde markt weer. In een omgekeerde markt is de futures-prijs voor verre leveringen lager dan de spotprijs. Waarom zou een futurescurve omkeren ">

Als we echt precies willen zijn, kunnen we zeggen dat fundamentals zoals opslagkosten, financieringskosten (transportkosten) en gemaksopbrengsten vraag en aanbod bepalen. Aanbod voldoet aan vraag waarbij marktpartijen bereid zijn om overeenstemming te bereiken over de verwachte toekomstige spotprijs. Hun consensusbeeld bepaalt de toekomstprijs. En dat is de reden waarom een ​​futures-prijs in de loop van de tijd verandert: marktdeelnemers werken hun mening over de toekomstige verwachte spotprijs bij.

De traditionele curve van de futures op ruwe olie is bijvoorbeeld typisch humped: deze is normaal op de korte termijn maar maakt plaats voor een omgekeerde markt voor langere looptijden.

In het geval van een fysiek actief kan het bezit van het actief enig voordeel opleveren. In het geval van een financieel actief kan eigendom een ​​dividend aan de eigenaar verlenen. Soms kan het winstgevend zijn om de tastbare grondstof te houden in plaats van afgeleide producten in het actief te houden.

Belangrijkste verschillen

Een futures-markt is normaal als futures-prijzen hoger zijn bij langere looptijden en omgekeerd als futures-prijzen lager zijn bij verre looptijden.

Dit is waar het concept een beetje lastig wordt, dus we beginnen met twee belangrijke ideeën:

• Naarmate we de contractvolwassenheid naderen - we kunnen lang of kort het futurescontract zijn - moet de futuresprijs naar de spotprijs bewegen of samenkomen. Het verschil tussen de twee is de basis. Dat komt omdat op de vervaldatum de futures-prijs gelijk moet zijn aan de spotprijs. Als ze niet samenkomen op de vervaldag, kan iedereen gratis geld verdienen met een eenvoudige arbitrage.
• De meest rationele futures-prijs is de verwachte toekomstige spotprijs . Als u bijvoorbeeld uw kristallen bol gebruikt en u en uw tegenpartij beiden konden verwachten dat de spotprijs in ruwe olie in één jaar $ 80 zou bedragen, zou u rationeel een $ 80 futures-prijs vaststellen. Alles boven of onder zou een verlies betekenen voor een van de handelscontracten.

Nu kunnen we contango en normale achteruitgang definiëren. Het verschil is normaal / omgekeerd verwijst naar de vorm van de curve terwijl we een momentopname maken.

Stel dat we vandaag een futures-contract van december 2012 hebben afgesloten voor $ 100. Ga nu een maand vooruit. Hetzelfde futures-contract van december 2012 kan nog steeds $ 100 zijn, maar het kan ook zijn gestegen tot $ 110 (dit impliceert normale backwardation) of het kan zijn gedaald tot $ 90 (impliceert contango). De definities zijn als volgt:

• Contango is wanneer de futures-prijs boven de verwachte toekomstige spotprijs ligt. Omdat de futures-prijs moet samenvallen met de verwachte toekomstige spotprijs, houdt contango in dat futures-prijzen in de loop van de tijd dalen omdat nieuwe informatie deze in overeenstemming brengt met de verwachte toekomstige spotprijs.
• Normale backwardation is wanneer de futures-prijs onder de verwachte toekomstige spotprijs ligt. Dit is wenselijk voor speculanten die netto long zijn in hun posities: ze willen dat de futures-prijs stijgt. Normale backwardation is dus wanneer de futures-prijzen stijgen.

Overweeg een futures-contract dat we vandaag kopen, over precies één jaar. Stel dat de verwachte toekomstige spotprijs $ 60 is (de blauwe platte lijn in Afbeelding 2 hieronder). Als de kostprijs van vandaag voor het eenjarige futurescontract $ 90 is (de rode lijn), dan is de futuresprijs hoger dan de verwachte toekomstige spotprijs. Dit is een contango-scenario. Tenzij de verwachte toekomstige spotprijswijzigingen, moet de contractprijs dalen. Als we één maand vooruit gaan, verwijzen we naar een contract van 11 maanden; over zes maanden zal het een contract van zes maanden zijn.

Het komt neer op

Als u het verschil kent tussen contango en backwardation, kunt u verliezen op de futures-markt voorkomen.