DCF-waardering: de Stock Market Sanity Check

Voor de meeste mensen lijkt DCF-waardering (Discounted Cash Flow) een vorm van financiële zwarte kunst, die het beste kan worden overgelaten aan Ph.D's en technische wizards van Wall Street. DCF-ingewikkeldheden omvatten complexe wiskunde en financiële modellering, maar als u de basisconcepten achter DCF begrijpt, kunt u "achter-de-envelop" -berekeningen uitvoeren om u te helpen investeringsbeslissingen te nemen of kleine bedrijven te waarderen. In dit artikel worden enkele praktische toepassingen besproken.

DCF-gebruik
Laten we beginnen met een kort overzicht. DCF is een waarderingsmethode die kan worden gebruikt voor particuliere bedrijven. Het projecteert een reeks toekomstige kasstromen, EBITDA of inkomsten en vervolgens kortingen voor de tijdswaarde van geld, meestal met behulp van de eigen gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) over een periode van vijf tot tien jaar. De som van alle toekomstige verdisconteerde stromen is de huidige waarde van het bedrijf. Professionele taxateurs nemen vaak een eindwaarde op aan het einde van de verwachte winstperiode, en ze kunnen ook kortingen toepassen voor het risico van kleine bedrijven, een gebrek aan liquiditeit of aandelen die een minderheidsbelang in de onderneming vertegenwoordigen.

Een zuurtest voor het waarderen van een openbare voorraad
DCF is een standaard voor het waarderen van particuliere bedrijven; het kan ook worden gebruikt als een zuurproef voor beursgenoteerde aandelen. Openbare bedrijven in de Verenigde Staten kunnen P / E-ratio's (bepaald door de markt) hebben die hoger zijn dan DCF. Dit geldt met name voor kleinere, jongere bedrijven met hoge kapitaalkosten en ongelijke of onzekere inkomsten of kasstromen. Maar het kan ook gelden voor grote, succesvolle bedrijven met astronomische P / E-verhoudingen.

Laten we bijvoorbeeld een eenvoudige DCF-test doen om te controleren of Apple-aandelen op een bepaald moment redelijk werden gewaardeerd. In juni 2008 had Apple een marktkapitalisatie van $ 150 miljard. Het bedrijf genereerde een operationele cashflow van ongeveer $ 7 miljard per jaar en we zullen een WACC van 7% aan het bedrijf toewijzen, omdat het financieel sterk is en het eigen vermogen en vreemd vermogen goedkoop kan aantrekken. We gaan er ook van uit dat Apple zijn operationele cashflow met 15% per jaar kan verhogen gedurende de periode van 10 jaar, een ietwat agressieve veronderstelling omdat weinig bedrijven in staat zijn om zulke hoge groeicijfers gedurende lange periodes aan te houden. Op basis hiervan zou DCF Apple waarderen met een marktkapitalisatie van $ 106, 3 miljard, 30% lager dan de beurskoers op dat moment. In dit geval geeft DCF een indicatie dat de markt een te hoge prijs betaalt voor gewone Apple-aandelen. Slimme beleggers kunnen ter bevestiging kijken naar andere indicatoren, zoals het onvermogen om de kasstroom in de toekomst te handhaven.

Het belang van WACC op beurswaarderingen
Door slechts enkele DCF-berekeningen uit te voeren, wordt het verband aangetoond tussen de kapitaalkosten van een bedrijf en de waardering ervan. Voor grote openbare bedrijven (zoals Apple) zijn de kapitaalkosten doorgaans stabiel. Maar voor kleine bedrijven kunnen deze kosten aanzienlijk fluctueren tijdens economische en rentecycli. Hoe hoger de kapitaalkosten van een bedrijf, hoe lager de DCF-waardering zal zijn. Voor de kleinste bedrijven (minder dan ongeveer $ 500 miljoen aan marktkapitalisatie) kunnen DCF-technici een "omvangspremie" van 2-4% toevoegen aan de WACC van het bedrijf om extra risico te dekken.

Tijdens de kredietcrisis van 2007 en 2008 stegen de kapitaalkosten voor de kleinste openbare bedrijven doordat banken de kredietnormen aanscherpen. Sommige kleine openbare bedrijven die in 2006 met 8% bankkrediet konden aftappen, moesten plotseling 12-15% betalen om fondsen af ​​te dekken voor steeds schaarser kapitaal. Laten we met behulp van eenvoudige DCF-waardering eens kijken wat de impact van een verhoging van de WACC van 8% naar 14% zou zijn op een klein beursgenoteerd bedrijf met een jaarlijkse cashflow van $ 10 miljoen en een verwachte jaarlijkse cashflowgroei van 12% over een periode van 10 jaar.

Op basis van de hogere kapitaalkosten wordt het bedrijf gewaardeerd op $ 38, 6 miljoen minder, wat een waardevermindering van 26, 9% betekent.

Waarde van een bedrijf opbouwen
Als u een klein bedrijf bouwt en dit op een dag wilt verkopen, kan DCF-waardering u helpen zich te concentreren op wat het belangrijkste is - het genereren van gestage groei op het eindresultaat. In veel kleine bedrijven is het moeilijk om cashflow- of winstjaren in de toekomst te projecteren, en dit geldt met name voor bedrijven met fluctuerende inkomsten of blootstelling aan economische cycli. Een expert in bedrijfswaardering is meer bereid om groeiende kasstromen of inkomsten over een lange periode te projecteren wanneer het bedrijf dit vermogen al heeft aangetoond.

Een andere les van DCF-analyse is om uw balans zo schoon mogelijk te houden door buitensporige leningen of andere vormen van hefboomwerking te vermijden. Het toekennen van aandelenopties of uitgestelde compensatieplannen aan de topmanagers van een bedrijf kan de aantrekkingskracht van een bedrijf om kwaliteitsmanagement aan te trekken versterken, maar het kan ook toekomstige verplichtingen creëren die de kapitaalkosten van het bedrijf zullen verhogen.

Het komt neer op
DCF-waardering is niet alleen financiële raketwetenschap. Het heeft ook praktische toepassingen die u tot een betere belegger op de aandelenmarkt kunnen maken, omdat het dient als een zuurtest van wat een beursgenoteerde onderneming waard zou zijn als het hetzelfde zou worden gewaardeerd als vergelijkbare particuliere ondernemingen. Doordachte, waardegerichte investeerders gebruiken DCF als een indicator van waarde, en ook als een "veiligheidscontrole" om te voorkomen dat te veel wordt betaald voor aandelen of zelfs een heel bedrijf.