Hoe een Z-score te berekenen

Hoe weet u wanneer een bedrijf het risico loopt in te storten? Om tekenen van dreigend faillissement te detecteren, berekenen en analyseren beleggers allerlei financiële ratio's: werkkapitaal, winstgevendheid, schuldniveaus en liquiditeit. Het probleem is dat elke verhouding uniek is en een ander verhaal vertelt over de financiële gezondheid van een bedrijf. Soms lijken ze elkaar zelfs tegen te spreken. Omdat de belegger op een aantal individuele ratio's moet vertrouwen, kan het voor hem verwarrend en moeilijk zijn om te weten wanneer een aandeel naar de muur gaat.

Zelfstudie: financiële ratio's

In een poging om dit raadsel op te lossen, introduceerde professor Edward Altman aan de New York University eind jaren zestig de formule Z-score. In plaats van te zoeken naar een enkele beste verhouding, bouwde Altman een model dat vijf belangrijke prestatieverhoudingen in een enkele score distilleert. Het blijkt dat de Z-score beleggers een redelijk goede momentopname geeft van de financiële gezondheid van bedrijven.

Z-Score formule

De Z-score formule voor productiebedrijven, die is opgebouwd uit de vijf gewogen financiële ratio's:

Z-score = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) waarbij: A = Werkkapitaal ÷ Totaal vermogen B = Ingehouden winst ÷ Totaal vermogen C = Winst voor rente en belastingen ÷ Totaal vermogen D = marktwaarde van eigen vermogen ÷ Totaal verplichtingen E = omzet ÷ Totaal vermogen \ begin {uitgelijnd} & \ text {Z-score} = (1, 2 \ keer A) + (1, 4 \ keer B) + ( 3.3 \ keer C) + (0.6 \ keer D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1.0 \ keer E) \\ & \ textbf {where:} \\ & A = \ text {Working Capital} \ div \ text {Total Assets} \\ & B = \ text {Ingehouden winst} \ div \ text {Total Assets} \\ & C = \ text {Earnings Before Interest \ & Tax} \ div \ text {Total Assets} \\ & D = \ text {Marktwaarde van eigen vermogen} \ div \ text {Total Liabilities} \\ & E ​​= \ text {Sales} \ div \ text {Total Assets} \\ \ end {gericht} Z-score = (1, 2 × A) + ( 1.4 × B) + (3.3 × C) + (0.6 × D) + (1.0 × E) waarbij: A = Werkkapitaal ÷ Totaal vermogen B = Ingehouden winst ÷ Totaal vermogen C = Winst voor rente en belastingen ÷ Totaal vermogen D = marktwaarde van Eigen vermogen ÷ Totaal passiva E = Verkoop ÷ Totaal activa

Strikt genomen geldt: hoe lager de score, hoe groter de kans dat een bedrijf failliet gaat. Een Z-score lager dan 1, 8 geeft met name aan dat het bedrijf op weg is naar een faillissement. Bedrijven met scores boven de 3 zullen waarschijnlijk niet failliet gaan. Scores tussen 1, 8 en 3 definiëren een grijs gebied.

De Z-score uitgelegd

Het is nuttig om te onderzoeken waarom deze specifieke verhoudingen deel uitmaken van de Z-score. Waarom is elk belangrijk?

Werkkapitaal / Totaal activa (WC / TA)

Deze verhouding is een goede test voor bedrijfsnood. Een onderneming met negatief werkkapitaal zal waarschijnlijk problemen ondervinden om aan haar verplichtingen op korte termijn te voldoen, omdat er eenvoudigweg niet voldoende vlottende activa zijn om die verplichtingen te dekken. Een bedrijf met een aanzienlijk positief werkkapitaal heeft daarentegen zelden moeite om zijn rekeningen te betalen.

Ingehouden winst / Totaal activa (RE / TA)

Deze ratio meet het bedrag van herbelegde winsten of verliezen, wat de mate van hefboomwerking van de onderneming weerspiegelt. Bedrijven met lage RE / TA financieren kapitaaluitgaven door leningen in plaats van door ingehouden winsten. Bedrijven met een hoge RE / TA suggereren een geschiedenis van winstgevendheid en het vermogen om een ​​slecht jaar van verliezen op te vangen.

Winst voor rente en belastingen / Totaal activa (EBIT / TA)

Een versie van rendement op activa (ROA), een effectieve manier om het vermogen van een bedrijf te beoordelen om winst uit zijn activa te persen voordat factoren zoals rente en belasting worden afgetrokken.

Marktwaarde van eigen vermogen / totale verplichtingen (ME / TL)

Deze ratio laat zien dat als een onderneming insolvent zou worden, de marktwaarde van de onderneming zou dalen voordat de passiva de activa in de jaarrekening overschrijden. Deze verhouding voegt een marktwaardedimensie aan het model toe die niet is gebaseerd op pure fundamentals. Met andere woorden, een duurzame marktkapitalisatie kan worden geïnterpreteerd als het vertrouwen van de markt in de solide financiële positie van de onderneming.

Verkoop / Totaal activa (S / TA)

Dit vertelt beleggers hoe goed management met concurrentie omgaat en hoe efficiënt het bedrijf activa gebruikt om omzet te genereren. Het niet groeien van marktaandeel vertaalt zich in een lage of dalende S / TA.

WorldCom-test

Om de kracht van de Z-score te demonstreren, test je hoe deze standhoudt met een lastige testcase. Overweeg de beruchte ineenstorting van telecommunicatiegigant WorldCom in 2002. Het faillissement van WorldCom zorgde voor $ 100 miljard aan verliezen voor zijn investeerders nadat het management miljarden dollars ten onrechte had geregistreerd als kapitaaluitgaven in plaats van operationele kosten.

Bereken Z-scores voor WorldCom met behulp van jaarlijkse 10-K financiële rapporten voor de jaren eindigend op 31 december 1999, 2000 en 2001. U zult zien dat de Z-score van WorldCom een ​​scherpe daling heeft gekend. Merk ook op dat de Z-score in 2000 en 2001 van het grijze gebied naar de gevarenzone is verplaatst, voordat het bedrijf in 2002 failliet ging.

Maar het management van WorldCom heeft de boeken gekookt en de inkomsten en activa van het bedrijf in de financiële overzichten opgeblazen. Welke impact hebben deze shenanigans op de Z-score? Overgewaardeerde inkomsten verhogen waarschijnlijk de EBIT / totale activa-ratio in het Z-score-model, maar overdreven activa zouden drie van de andere ratio's krimpen met de totale activa in de noemer. Dus de totale impact van de valse boekhouding op de Z-score van het bedrijf is waarschijnlijk neerwaarts.

Z-Score nadelen

De Z-score is geen perfecte metriek en moet zorgvuldig worden berekend en geïnterpreteerd. Om te beginnen is de Z-score niet immuun voor valse boekhoudpraktijken. Zoals WorldCom aantoont, kunnen bedrijven in moeilijkheden in de verleiding komen om financiële gegevens verkeerd weer te geven. De Z-score is slechts zo nauwkeurig als de gegevens die erin worden verwerkt.

De Z-score wordt ook niet veel gebruikt voor nieuwe bedrijven met weinig of geen inkomsten. Deze bedrijven zullen, ongeacht hun financiële gezondheid, laag scoren. Bovendien gaat de Z-score niet rechtstreeks in op de kwestie van de kasstromen, alleen wordt hiernaar gesuggereerd door gebruik te maken van de netto werkkapitaal / activaratio. Het kost immers contant geld om de rekeningen te betalen.

Z-scores kunnen van kwartaal tot kwartaal schommelen wanneer een bedrijf eenmalige afschrijvingen registreert. Deze kunnen de uiteindelijke score veranderen, wat suggereert dat een bedrijf dat geen risico loopt op de rand van faillissement staat.

Om hun beleggingen in de gaten te houden, moeten beleggers overwegen de Z-score van hun bedrijf regelmatig te controleren. Een verslechterende Z-score kan problemen in de toekomst aangeven en een eenvoudiger conclusie geven dan een massa verhoudingen.

Gezien zijn tekortkomingen wordt de Z-score waarschijnlijk beter gebruikt als een maat voor de relatieve financiële gezondheid dan als een voorspeller. Het is ongetwijfeld het beste om het model te gebruiken als een snelle controle van de economische gezondheid, maar als de score een probleem aangeeft, is het een goed idee om een ​​meer gedetailleerde analyse uit te voeren.