Hoe bedrijven derivaten gebruiken om risico's af te dekken

Als u een aandelenbelegging overweegt en leest dat het bedrijf derivaten gebruikt om enig risico af te dekken, moet u zich dan zorgen maken of geruststellen? De stand van Warren Buffett is beroemd: hij heeft alle afgeleiden aangevallen en gezegd dat hij en zijn bedrijf 'ze beschouwen als tijdbommen, zowel voor de partijen die in hen handelen als voor het economische systeem'. Aan de andere kant is het handelsvolume van derivaten snel geëscaleerd en blijven niet-financiële bedrijven deze in steeds grotere aantallen kopen en verhandelen.

Om u te helpen bij het evalueren van het gebruik van derivaten door een bedrijf voor het afdekkingsrisico, kijken we naar de drie meest voorkomende manieren om derivaten te gebruiken voor afdekking.

Valutarisico's

Een van de meest voorkomende bedrijfstoepassingen van derivaten is het afdekken van valutarisico's of valutarisico's, wat het risico is dat een wijziging in valutakoersen de bedrijfsresultaten negatief beïnvloedt.

Laten we eens kijken naar een voorbeeld van valutarisico bij ACME Corporation, een hypothetisch Amerikaans bedrijf dat widgets in Duitsland verkoopt. Gedurende het jaar verkoopt ACME Corp 100 widgets, elk geprijsd op 10 euro. Daarom is onze constante veronderstelling dat ACME voor 1.000 euro aan widgets verkoopt.

Wanneer de dollar-per-euro wisselkoers stijgt van $ 1, 33 tot $ 1, 50 tot $ 1, 75, zijn er meer dollars nodig om één euro te kopen, wat betekent dat de dollar in waarde daalt of verzwakt. Naarmate de dollar in waarde daalt, vertaalt hetzelfde aantal verkochte widgets zich in een grotere omzet in dollar. Dit laat zien hoe een verzwakkende dollar niet allemaal slecht is: het kan de export van Amerikaanse bedrijven stimuleren. (Als alternatief zou ACME zijn prijzen in het buitenland kunnen verlagen, wat vanwege de depreciërende dollar geen nadelige gevolgen zou hebben voor de verkoop van dollars; dit is een andere benadering voor een Amerikaanse exporteur wanneer de dollar in waarde daalt.)

Belangrijkste leerpunten

• De stand van Warren Buffett is beroemd: hij heeft alle afgeleiden aangevallen en gezegd dat hij en zijn bedrijf 'ze beschouwen als tijdbommen, zowel voor de partijen die in hen handelen als voor het economische systeem'.
• Drie meest voorkomende manieren om derivaten te gebruiken voor hedging zijn valutarisico's, renterisico's en hedging van grondstoffen of producten.
• Er zijn veel andere afgeleide toepassingen en er worden nieuwe typen uitgevonden.

Het bovenstaande voorbeeld illustreert de "goed nieuws" -gebeurtenis die kan optreden wanneer de dollar in waarde daalt, maar een "slecht nieuws" -gebeurtenis gebeurt als de dollar op prijs komt en de exportverkopen uiteindelijk minder worden. In het bovenstaande voorbeeld hebben we een aantal zeer belangrijke vereenvoudigende veronderstellingen gemaakt die beïnvloeden of de waardevermindering van de dollar een goede of slechte gebeurtenis is:

(1) We gingen ervan uit dat ACME Corp. zijn product in de VS produceert en daarom zijn voorraad- of productiekosten in dollars maakt. Als in plaats daarvan ACME zijn Duitse widgets in Duitsland zou vervaardigen, zouden de productiekosten in euro's worden gemaakt. Dus zelfs als de dollaromzet stijgt als gevolg van waardevermindering in de dollar, zullen de productiekosten ook stijgen. Dit effect op zowel omzet als kosten wordt een natuurlijke hedge genoemd: de economische aspecten van het bedrijf bieden hun eigen hedge-mechanisme. In een dergelijk geval wordt de hogere exportverkoop (resulterend wanneer de euro in dollars wordt omgezet) waarschijnlijk gecompenseerd door hogere productiekosten.

(2) We namen ook aan dat alle andere dingen gelijk zijn, en vaak zijn ze niet. We negeerden bijvoorbeeld eventuele secundaire effecten van inflatie en of ACME haar prijzen kan aanpassen.

Zelfs na natuurlijke afdekkingen en secundaire effecten, zijn de meeste multinationale ondernemingen blootgesteld aan een vorm van valutarisico.

Laten we nu een eenvoudige hedge illustreren die een bedrijf als ACME zou kunnen gebruiken. Om de effecten van eventuele USD / EUR-wisselkoersen te minimaliseren, koopt ACME 800 valutatermijncontracten tegen de USD / EUR-wisselkoers. De waarde van de futurescontracten zal in de praktijk niet exact overeenkomen op een 1: 1 basis met een verandering in de huidige wisselkoers (dat wil zeggen, de futureskoers zal niet precies veranderen met de contante koers), maar we gaan ervan uit het doet het toch. Elk futures-contract heeft een waarde gelijk aan de winst boven de koers van $ 1, 33 USD / EUR (alleen omdat ACME deze kant van de futures-positie heeft ingenomen; de tegenpartij zal de tegenovergestelde positie innemen).

In dit voorbeeld is het futures-contract een afzonderlijke transactie, maar het is ontworpen om een ​​omgekeerde relatie te hebben met het wisselkoerseffect, dus het is een behoorlijke afdekking. Het is natuurlijk geen gratis lunch: als de dollar in plaats daarvan zou verzwakken, worden de toegenomen exportverkopen beperkt (gedeeltelijk gecompenseerd) door verliezen op de futurescontracten.

Afdekking van renterisico

Bedrijven kunnen renterisico op verschillende manieren afdekken. Overweeg een bedrijf dat verwacht een divisie binnen een jaar te verkopen en een meevaller in contanten te ontvangen die het wil 'parkeren' in een goede risicovrije investering. Als het bedrijf ervan overtuigd is dat de rentetarieven tussen nu en dan zullen dalen, zou het een longcontract kunnen kopen (of een longpositie kunnen innemen). Het bedrijf vergrendelt effectief de toekomstige rentevoet.

Hier is een ander voorbeeld van een perfecte renteafdekking die wordt gebruikt door Johnson Controls (JCI), zoals opgemerkt in haar jaarverslag over 2004:

Reële waarde hedges - De onderneming [JCI] had twee renteswaps uitstaand op 30 september 2004, aangewezen als afdekking van de reële waarde van een deel van vastrentende obligaties ... De verandering in reële waarde van de swaps compenseert precies de verandering in reële waarde van de afgedekte schuld, zonder netto impact op het resultaat. (JCI 10K, 30/11/04 Toelichting bij de jaarrekening)

Johnson Controls maakt gebruik van een renteswap. Voordat het de swap inging, betaalde het een variabele rente op sommige van zijn obligaties (een gebruikelijke regeling zou bijvoorbeeld zijn om LIBOR plus iets te betalen en de rente elke zes maanden opnieuw in te stellen). We kunnen deze variabele rentebetalingen illustreren met een grafiek onderaan de balk:

Laten we nu kijken naar de impact van de swap, hieronder geïllustreerd. De swap vereist dat JCI een vaste rentevoet betaalt en tegelijkertijd variabele rentebetalingen ontvangt. De ontvangen betalingen met variabele rente (weergegeven in de bovenste helft van de onderstaande grafiek) worden gebruikt om de reeds bestaande schuld met variabele rente te betalen.

JCI blijft dan alleen achter met de schuld met variabele rente en is daarom erin geslaagd een verplichting met variabele rente om te zetten in een verplichting met vaste rente met toevoeging van een derivaat. Merk op dat het jaarverslag impliceert dat JCI een perfecte afdekking heeft: de JCI met variabele rentevoeten compenseert precies de variabele renteverplichtingen van de onderneming.

Hedge voor goederen of producten

Bedrijven die sterk afhankelijk zijn van grondstoffen of grondstoffen zijn gevoelig, soms aanzienlijk, voor de prijsverandering van de inputs. Luchtvaartmaatschappijen verbruiken bijvoorbeeld veel vliegtuigbrandstof. Historisch gezien hebben de meeste luchtvaartmaatschappijen veel aandacht besteed aan het afdekken van prijsstijgingen voor ruwe olie.

Monsanto produceert landbouwproducten, herbiciden en biotech-gerelateerde producten. Het maakt gebruik van futurescontracten om zich in te dekken tegen de prijsstijging van soja- en maïsvoorraden:

Veranderingen in grondstofprijzen : Monsanto gebruikt futures-contracten om zichzelf te beschermen tegen grondstofprijsstijgingen ... deze contracten dekken de gecommitteerde of toekomstige aankopen van en de boekwaarde van schulden aan telers voor soja- en maïsvoorraden af. Een prijsdaling van 10 procent zou een negatief effect hebben op de reële waarde van die futures van $ 10 miljoen voor sojabonen en $ 5 miljoen voor maïs. We gebruiken ook aardgasswaps om de energiekosten te beheren. Een daling van de gasprijs met 10 procent zou een negatief effect hebben op de reële waarde van de swaps van $ 1 miljoen. (Monsanto 10K, 11/04/04 Toelichting op de jaarrekening)

Het komt neer op

We hebben drie van de meest populaire soorten afdekkingen van bedrijven met derivaten beoordeeld. Er zijn veel andere afgeleide toepassingen en er worden nieuwe typen uitgevonden. Bedrijven kunnen bijvoorbeeld hun weersrisico afdekken om hen te compenseren voor de extra kosten van een onverwacht warm of koud seizoen. De derivaten die we hebben beoordeeld, zijn over het algemeen niet speculatief voor het bedrijf. Ze helpen het bedrijf te beschermen tegen onverwachte gebeurtenissen: ongunstige wisselkoersen of rentebewegingen en onverwachte stijgingen van de inputkosten.

De belegger aan de andere kant van de derivatentransactie is de speculant. In geen geval zijn deze derivaten vrij. Zelfs als het bedrijf bijvoorbeeld verrast is met een goednieuwsevenement zoals een gunstige rentebeweging, ontvangt het bedrijf (omdat het moest betalen voor de derivaten) minder op nettobasis dan zonder de afdekking.