Hoe zal de Fed haar balans verminderen?

Terwijl de Federal Reserve geleidelijk het monetaire beleid begint aan te scherpen, is haar volgende taak het aanpakken van de olifant van $ 4, 5 biljoen in de kamer: zijn gezwollen balans.

Begin eind 2008 begon de Fed grootschalige aankopen van activa, zoals Amerikaanse staatsobligaties en door de overheid ondersteunde door hypotheken gedekte effecten (MBS), om een ​​volledige ineenstorting van het financiële systeem te voorkomen. Zes jaar lang is de Fed begonnen met dit aankoopprogramma voor activa - ook wel kwantitatieve versoepeling genoemd - dat de rentetarieven op een recordniveau hield in de hoop dat meer bankleningen de groei zouden stimuleren.

De effectiviteit van het programma zal nooit bekend zijn (een counterfactual scenario waarin QE niet bestond kan niet worden getest), maar het financiële systeem in de VS heeft een schrik van historische proporties overleefd. Sommigen zullen beweren dat QE te lang is doorgegaan en heeft geleid tot te hoge prijzen van activa, maar we laten dat debat voor een andere dag.

Op 29 oktober 2014, toen Fed-voorzitter Janet Yellen het einde van het obligatie-inkoopprogramma aankondigde, had de balans van de Fed $ 4, 48 biljoen bereikt. Door de hoofdbetalingen en vervallende effecten te herinvesteren, is de balans sindsdien gebleven op of ongeveer $ 4, 5 biljoen. Volgens wekelijkse gegevens gepubliceerd door de Fed, bestaat haar balans uit $ 2, 5 biljoen aan schatkistpapier en $ 1, 8 biljoen aan hypotheekgedekte effecten.

Terwijl de economische omstandigheden blijven verbeteren, duidelijk op de arbeidsmarkt en stijgende inflatie, zij het geleidelijk, staat de Fed onder toenemende druk om haar balans aan te pakken. In december verklaarde de Fed dat het pas zou beginnen met het krimpen van zijn balans als "de normalisatie van het niveau van de federale fondsen goed op gang is gekomen". Wanneer dat is of op welk niveau Fed-functionarissen geloven dat normalisatie zal plaatsvinden, is onbekend. Afgezien van dit subjectieve begrip, wanneer de Fed zijn balans begint te verkleinen, zal dit op twee manieren gebeuren. Het kan effecten op zijn balans verkopen, of het kan ervoor kiezen om vervallende effecten niet opnieuw te beleggen.

Key Takeawys

• De balans van de Amerikaanse Federal Reserve staat sinds 2014 op $ 4, 5 biljoen.
• De Fed kan zijn balans verminderen door zijn balanseffecten te verkopen of door te stoppen met het herinvesteren van vervallende effecten.
• Tijdens Fed-vergaderingen stelden commissieleden voor om $ 30 miljard te laten vervallen in US Treasuries en $ 20 miljard in hypotheek-backed Securities (MBS) per maand.
• Het afbouwplan van $ 50 miljoen per maand werd in oktober 2017 geïnitieerd en de verwachting is dat met dit plan de balans tegen 2020 onder de $ 3 biljoen zal liggen.

Verkoop van effecten

Tot de verkiezing van Donald Trump was de kans dat de Fed actief effecten verkocht om zijn balans te verminderen onwaarschijnlijk. In dit scenario - een agressiever pad van balansvermindering - zou de verkoop van effecten de obligatiemarkt onder druk zetten, waardoor de rente snel zou kunnen stijgen, wat zou leiden tot ongewenste volatiliteit op de financiële markten. Trump is echter zeer kritisch geweest over Yellen en het lage rentebeleid van de Fed; als hij ervoor kiest de Fed op te schudden, kan dit de strategie van de centrale bank veranderen.

"Dit kan belangrijk zijn voor het balansbeleid, omdat veel republikeinse leunende economen kritiek hebben geuit op kwantitatieve versoepeling en een voorkeur hebben uitgesproken voor een snelle afbouw van de balans, misschien zelfs via verkoop van activa, " zei Daan Struyven, een econoom van Goldman, volgens CNBC.

In een blogpost in januari getiteld "De balans van de Fed verkleinen" waarschuwde de voormalige Fed-voorzitter Ben Bernanke dat de Fed zijn balans actief zou verhandelen. "Ik maak me echter zorgen dat in de praktijk pogingen om het afwikkelingsproces actief te beheren, kunnen leiden tot onverwacht grote reacties op de financiële markten, " zei Bernanke.

In mei 2013 kondigde de Fed aan dat het zijn obligatie-inkoopprogramma van $ 70 miljard per maand zou afbouwen. De aankondiging veroorzaakte paniekverkoop op de Amerikaanse schatkistmarkten en de rentetarieven stegen hoger. De dag werd bekend als de taper driftbui.

Rijping: de volwassen aanpak

Door de balans eenvoudig te laten dalen door de vervallende activa niet opnieuw te beleggen, is een gemakkelijke weg voor de reductie van de balans. Hoewel de Republikeinen beweren dat het reductietempo snel moet zijn, is het vermeldenswaard dat $ 1, 4 biljoen van de $ 2, 5 biljoen in Treasuries een looptijd hebben van minder dan vijf jaar. Bovendien, als de Federal Reserve haar balans permanent groot wil houden - iets waar Bernanke voor heeft gepleit - maakt de korte duur van deze effecten het argument om de activa in de loop van de tijd te laten rijpen: de meer volwassen en stabiele benadering.

Bernanke betoogt dat de Fed een grote balans moet aanhouden om het vermogen van de Fed om activa in een crisis te leveren te verbeteren.

Opstijgen

Minuten van de Federal Reserve-vergadering van maart 2017 toonden aan dat Fed-functionarissen een plan steunen dat zou beginnen met het verminderen van de balans van $ 4, 5 biljoen tegen het einde van 2017. "De meeste deelnemers verwachtten dat een geleidelijke verhoging van het tarief van de federale fondsen zou doorgaan en oordeelden dat een wijziging in het herbeleggingsbeleid van het comité zou waarschijnlijk later dit jaar passend zijn, "noteerden de notulen.

Drie maanden later werden deze plannen duidelijker. Tijdens de bijeenkomst van de Federal Reserve in juni verklaarden de commissieleden dat zodra het afbouwen begint, ze $ 6 miljard per maand zullen laten in het vervallen van Treasuries, wat de komende maanden langzaam zal toenemen tot $ 30 miljard.

Met betrekking tot haar agentschapsschuld en door hypotheek gedekte effecten (MBS) heeft de Fed een soortgelijk plan opgesteld waarin het $ 4 miljard per maand zal beginnen af ​​te bouwen totdat het $ 20 miljard bereikt. Bovendien zei de Fed dat het langetermijnplan is om de balans "aanzienlijk onder die van de afgelopen jaren te houden, maar groter dan vóór de financiële crisis."

Op 20 september 2017 heeft de Fed officieel de lancering aangekondigd. Het afwikkelen van de balans was aan de gang. Het afbouwen van $ 50 miljard per maand zou in oktober beginnen, en in dit tempo zou de balans in 2020 onder de $ 3 biljoen dalen, waarna de volgende discussie zal zijn hoe groot de balans van de Fed zou moeten blijven als de afbouw achter de rug is.

Het komt neer op

Het is bijna een decennium geleden dat de Fed destijds een van de krachtigere monetaire-beleidsbewegingen in de recente geschiedenis lanceerde. In een paar jaar tijd verviervoudigde de Fed zijn balans in een poging een volwaardige bankinstorting te bestrijden.

Jaren later zijn de meeste deelnemers het erover eens dat de Fed een volwaardige ramp heeft voorkomen. Maar net als zij het eens zijn met het QE-programma, zijn ze net zo unaniem dat het ongedaan maken van de biljoen dollar-balans een delicate taak op zich zal zijn. En net als het aankoopprogramma voor activa, zal de tijd het leren.