De 'Next Warren Buffett'-vloek is echt

Houd een gedachte over voor Allan Mecham. Op het eerste gezicht is het moeilijk om medelijden te hebben met het hoofd van Arlington Value Management, dat op 34-jarige leeftijd een rendement van 400% heeft vastgelegd over de 12 jaar tot 2011. Hij deed het zonder een MBA, of zelfs een universitair diploma. Ook geen kantoor in Manhattan (probeer Salt Lake City), of grappige Excel-modellen of Italiaanse pakken. Gewoon "een handjevol gezond verstand", zoals financiële columnist Brett Arends in 2012 schreef.

Klinkt bekend? De combinatie van Midden-Amerikaanse nederigheid en opmerkelijk scherp inzicht inspireerde Arends meer dan eens naar een bepaalde Omaha-investeerder in zijn profiel van Mecham. Een paar jaar later - terwijl Arlington bleef drinken om van te watertanden - waagde Arends (of een redacteur) de sprong en schreef That Headline: "Is This The Next Warren Buffett?"

Tikken als een babybuffett kan het gevaarlijkste compliment zijn dat een belegger kan ontvangen. Geladen van verwachting en geen kleine hoeveelheid sinistere magie, is het label rampzalig gebleken voor meer dan één belegger. (Zie ook Warren Buffett Biography. )

Eddie Lampert

Neem Eddie Lampert. Hij was nauwelijks uit Yale, waar hij kamergenoten was van de toekomstige minister van Financiën Steven Mnuchin, toen hij stage liep en vervolgens een baan bij Goldman Sachs. Op 25-jarige leeftijd begon hij zijn eigen hedgefonds en begon hij het gemiddelde jaarlijkse rendement van 29% te verhogen. Zijn klanten waren David Geffen en Michael Dell. Zijn geheim? "Enkele van de minst sexy investeringen die er zijn, " zoals een Businessweek-profiel van 2004 het uitdrukte. (Zie ook 26 Goldman Sachs Alumni die de wereld runnen .)

De vergelijking was onvermijdelijk: "The Next Warren Buffett?" leidde de kop van Businessweek. Lampert had na zijn faillissement in 2002 een meerderheidsbelang in Kmart gekregen en minder dan $ 1 miljard uitgegeven aan een bedrijf dat - zodra het een fusie met Sears aankondigde - een marktkapitalisatie van $ 8, 6 miljard en een "Buffett-achtige premie" had.

Sears Holdings Corp. (SHLD), zoals de gefuseerde entiteit bekend staat, vloog jarenlang hoog, maar toen de recessie in 2007 kwam, viel deze en kon niet opstaan. Het bedrijf dat werd ingesteld als "de volgende Berkshire Hathaway" (BRK-A, BRK-B) is nu een holle schaal geworden. Het bedrijfsgebouw lijkt op zijn winkels: terwijl de schappen leeglopen, misschien nooit om aan te vullen, werpt het bedrijf merken en onroerend goed af in een reeks van steeds wanhopiger spin-offs. Sears 'is het soort aandelen dat stijgt bij aankondigingen van sluiting van de massaopslag, aangezien dergelijke maatregelen het spook van het faillissement afwenden. (Zie ook, Who Killed Sears? )

Met de "Next Buffett" albatros rond zijn nek, begon Lampert aan een op Ayn Rand geïnspireerde revisie van de structuur van Sears. In 2008 heeft hij het bedrijf in 30 divisies opgedeeld en als afzonderlijke bedrijven laten opereren. Elk zou zijn eigen leidinggevenden inhuren, waardoor de loonkosten zouden stijgen. Wanneer eenheden moesten samenwerken, onderhandelden ze onderling over contracten; op een gegeven moment gaf de apparaateenheid, afgeschrikt door de prijzen van de Kenmore-eenheid, de voorkeur aan de producten van het Zuid-Koreaanse conglomeraat LG. De voorspellingen van Amazon.com Inc. (AMZN) hielpen nauwelijks. Sears verloor $ 2, 2 miljard in 2016, het zesde jaar van een verliesstreak van $ 10, 4 miljard.

J. Michael Pearson

Op de Sohn Conference 2015, een jaarlijkse bijeenkomst van hedgefondstypen in New York, beweerde Bill Ackman, hoofd van Pershing Square Capital Management, een Berkshire Hathaway in een vroeg stadium te hebben ontdekt: de Canadese medicijnproducent Valeant Pharmaceuticals International Inc. (VRX). Zoals Berkshire, betoogde Ackman, is Valeant een 'platform', een bedrijf 'beheerd door superieure operatoren die waardeverhogende acquisities en op aandeelhouders gerichte kapitaalallocatie uitvoeren.'

Hij had gelijk dat Valeant, net als Berkshire, acquisitief was: het fuseerde met Biovail in 2010, brak Medicis in 2012 en kocht vervolgens Bausch & Lomb in 2013 en Salix in 2015. In zijn Sohn-presentatie benadrukte Ackman hoe lucratief deze strategie was geweest, het in kaart brengen van de acquisities van Valeant op een grafiek die de niet-aflatende stijging van zijn aandelenprijs liet zien. Een investering gedaan op de dag dat Pearson CEO werd (1 februari 2008), berekende Ackman, zou per 1 mei 2015 4, 502% hebben geretourneerd.

Iets meer dan twee jaar later zijn al die voordelen gewist. "Iemand zit vandaag in de schaduw omdat iemand lang geleden een boom heeft geplant, " zei Buffett. Zelfs als het Orakel van Omaha niet precies de metaforische boom plant - je zou kunnen zeggen dat hij het koopt en de neiging heeft - Pearson's strategie leek meer op het uit de grond scheuren van de boom, het door een houtversnipperaar duwen en het resultaat geselen als te dure merknaam potpourri.

Telkens wanneer Valeant een medicijn kocht, verhoogde het de prijs, soms abrupt en steil: Isuprel, een medicijn dat wordt gebruikt om de bloedcirculatie van de patiënt tijdens de operatie te handhaven en weinig veilige substituten in de weg staat, schoot 525% in 2015. Toen Martin Shkreli Turing Pharmaceuticals verhoogde de prijs van een 60-jarig AIDS-medicijn van $ 13, 50 per pil tot $ 750, dagvaardden de parlementsleden Pearson en Shkreli. Getuigend voor de Senaat in april 2016, kon de CEO van Valeant geen medicijn noemen dat zijn bedrijf had gekocht zonder vervolgens de prijs te verhogen.

Ondertussen bespoedigde een boekhoudschandaal de achteruitgang van Valeant. De Australische short-seller John Hempton schreef op 15 oktober 2015 over de "plastics" -scène van The Graduate en schreef dat hij "slechts één woord" had voor lezers: Philidor. Hij noemde Valeant niet, maar markten realiseerden zich snel genoeg dat Philidor de gespecialiseerde apotheek was waardoor de medicijnproducent dure medicijnen van merknaam naar patiënten leidde die in plaats daarvan generieke geneesmiddelen hadden kunnen gebruiken. Valeant boekte ook vroeg $ 58 miljoen aan inkomsten van Philidor, waardoor het gedwongen werd een aantal kwartalen van de resultaten aan te passen. (Zie ook Valeant Files Late jaarverslag, herbevestigt de resultaten. )

Valeant zag er misschien Berkshire-achtig uit in de twee jaar tot 5 augustus 2015, toen zijn aandelen 175% omhoog schoten naar een record van $ 262, 52. Het label zag er minder geschikt uit in de volgende april, toen Pearson eruit werd geduwd door Bill Ackman, dezelfde investeerder die zijn strategie had vergeleken met die van Buffett. De dag van Pearson's verdrijving sloot het aandeel van Valeant op $ 35, 16. Op het moment van schrijven handelde het onder de $ 13, een diepte die het voor het laatst dook in 2009.

Bill Ackman

Na Pearson te hebben belast met het Next Buffett-label, is het niet meer dan eerlijk dat Ackman zelf het gewicht moet voelen. "Baby Buffett, " Forbes 'cover van 25 mei 2015 verklaarde: "Luidruchtige Wall Street vorig jaar meer dan $ 1 miljard verdiend. Nu creëert hij stilletjes de volgende Berkshire Hathaway." Met gekruiste armen overzag Ackman koel zijn domein. De subkop eindigde in een ondeugende tussen haakjes: "(Want in?)"

Nee bedankt, antwoordde de markt. Pershing Square Holdings Ltd. (PSH.NA), het beursgenoteerde openbare segment van Ackman's hedgefonds Pershing Square Capital, heeft sinds het debuut in oktober 2014 meer dan een derde van zijn waarde verloren. Ackman's weddenschap tegen Herbalife Ltd. (HLF), dat hij heeft gehandhaafd sinds 2012, is niet uitgezet. In maart verkocht hij zijn belang van $ 3, 2 miljard in Valeant met een verlies van meer dan 90%. Succesvolle weddenschappen zoals een positie in het herstel van Chipotle Mexican Grill Inc. (CMG) hebben de pijn enigszins verlicht, maar Ackman's Buffettesque beweert "in zeer stabiele, voorspelbare bedrijven te investeren" heeft er maar weinig van overtuigd. (Zie ook Valeant Investment was een 'enorme fout'. )

Seth Klarman

Misschien is er hoop. Tot nu toe is Seth Klarman ondanks jaren van herhaling erin geslaagd om te ontsnappen aan de verwoestingen van de "Next Buffett" -vloek. Er zijn een aantal mogelijke verklaringen. Misschien is hij gespaard gebleven omdat, ondanks verschillende koppen die zijn naam naast het B-woord gebruikten, de enige echt eminente publicatie die een dergelijk profiel had, koos voor een eufemisme: "The Oracle of Boston" (waar Klarman's Baupost Group is gevestigd). Een andere mogelijkheid is dat Klarman is ingeënt door Buffett's eigen publieke lof.

Met het risico dat Klarman verder wordt geïnjecteerd, is het ook mogelijk dat hij het echte artikel is. Klarman heeft meer dan een vleugje Buffett om zich heen. Hij spot met de eisen om andere fondsen of benchmarks te verslaan en beweert dat kapitaalbehoud belangrijker is (zijn fonds heeft in slechts drie van de afgelopen 34 jaar geld verloren). Hij vermijdt hefboomwerking en zal grote cashposities behouden wanneer hij voelt dat de risico's opwegen tegen het potentiële rendement. Een conservatieve aanpak heeft de prestaties echter niet belemmerd. Morgan Creek Capital Management berekent dat Baupost in de 33 jaar tot 2015 een samengesteld jaarlijks rendement van 16, 4% heeft gegenereerd (20, 8% achterblijvend bij Buffettt).

Net als Buffett schrijft Klarman ook, en hij schrijft zoals Buffettt. "Koopjes kopen, " adviseerde hij in een kolom Financial Times 2015. "Kwaliteit is belangrijk, in zaken en mensen ... Consistentie en geduld zijn cruciaal ... Bevrijd uzelf van prestatiedruk op korte termijn." Als er geen gebrek was aan folkloristische metaforen, zou de column door Buffett zelf geschreven kunnen zijn. Om de wijsheid van Klarman te meten, verkoopt een uitverkocht boek dat hij in 1991 schreef voor $ 720 (gebruikt) op Amazon.

Met een beetje geluk zal Allan Meacham, net als Seth Klarman, de slechte "Next Buffett" -vibes afschudden en indrukwekkende winsten blijven behalen. In zijn brief aan beleggers in 2016 schreef hij dat zijn AVM Ranger-fonds dat jaar 29, 1% won, voor een samengestelde jaarlijkse winst van 30, 7% over de voorgaande acht en een half jaar. Verdacht selectieve periode opzij, dat is indrukwekkend. Mecham blijft echter realistisch en beantwoordt zijn eigen vraag over de vraag of Arlington op lange termijn een dergelijk trackrecord zal kunnen handhaven: "dat zullen we niet".