CDO's en de hypotheekmarkt

Collateralized debt verplichtingen (CDO's) zijn een soort gestructureerd kredietproduct in de wereld van effecten op onderpand van activa. Het doel van deze producten is het creëren van gelaagde kasstromen uit hypotheken en andere schuldenverplichtingen die uiteindelijk de totale kosten van leningen goedkoper maken voor de totale economie. Dit gebeurt wanneer de oorspronkelijke geldschieters leningen verstrekken op basis van minder strenge leningsvereisten. Het idee is dat als ze de pool van aflossingen kunnen opsplitsen in investeringsstromen met verschillende kasstromen, er een grotere groep investeerders zal zijn die bereid zijn om in te kopen. (Voor meer informatie over waarom hypotheken op deze manier worden verkocht, zie achter de schermen van uw hypotheek .)

TUTORIALS: Basisprincipes van hypotheken

Door bijvoorbeeld een pool van obligaties of een variatie van verschillende leningen en kredietgebaseerde activa die in 10 jaar rijpen te splitsen in meerdere klassen effecten die in één, drie, vijf en 10 jaar aflopen, zullen meer beleggers met verschillende beleggingshorizonten geïnteresseerd in beleggen. In dit artikel gaan we in op CDO's en hoe ze functioneren op de financiële markten.

Omwille van de eenvoud zal dit artikel zich vooral richten op hypotheken, maar CDO's hebben niet alleen betrekking op kasstromen van hypotheken. De onderliggende kasstromen in deze structuren kunnen bestaan ​​uit kredietvorderingen, bedrijfsobligaties, kredietlijnen en bijna elke schuld en instrumenten. CDO's zijn bijvoorbeeld vergelijkbaar met de term "subprime", die in het algemeen betrekking heeft op hypotheken, hoewel autoleningen, kredietlijnen en creditcardvorderingen veel hogere risico's met zich meebrengen.

Hoe werken CDO's?

Aanvankelijk worden alle kasstromen uit de verzameling activa van een CDO samengevoegd. Deze pool van betalingen is gescheiden in beoordeelde tranches. Elke tranche heeft ook een waargenomen (of vermelde) schuldgraad. Het hoogste punt van het creditspectrum is meestal de senior-tranche met 'AAA'-rating. De middelste tranches worden over het algemeen mezzanine-tranches genoemd en hebben over het algemeen 'AA'- tot' BB'-ratings en de laagste junk of niet-beoordeelde tranches worden de equity-tranches genoemd. Elke specifieke rating bepaalt hoeveel hoofdsom en rente elke tranche ontvangt. (Blijf lezen over tranches in winst uit hypotheekschuld met MBS en wat is een tranche? )

De senior-tranche met de 'AAA'-rating is over het algemeen de eerste om kasstromen te absorberen en de laatste om hypotheekstandaarden of gemiste betalingen te absorberen. Als zodanig heeft het de meest voorspelbare kasstroom en wordt meestal beschouwd als het laagste risico te dragen. Aan de andere kant ontvangen de tranches met de laagste rating meestal alleen hoofd- en rentebetalingen nadat alle andere tranches zijn betaald. Bovendien lopen ze ook als eerste in de wacht om wanbetalingen en betalingsachterstanden op te vangen. Afhankelijk van de spreiding van de gehele CDO-structuur en afhankelijk van de samenstelling van de lening, kan de tranche van het eigen vermogen over het algemeen het "giftige afval" -gedeelte van de emissie worden.

Opmerking : dit is het meest basale model van hoe CDO's zijn gestructureerd. CDO's kunnen letterlijk op bijna elke manier worden gestructureerd, dus CDO-investeerders kunnen geen gestage uitsplitsing van cookies verwachten. De meeste CDO's zullen hypotheken betreffen, hoewel er veel andere kasstromen uit bedrijfsschulden of autovorderingen zijn die in een CDO-structuur kunnen worden opgenomen.

Wie koopt CDO's?

Over het algemeen komt het zelden voor dat John Q. Public direct een CDO bezit. Verzekeringsmaatschappijen, banken, pensioenfondsen, beleggingsbeheerders, investeringsbanken en hedgefondsen zijn de typische kopers. Deze instellingen proberen de rendementen van Treasury te overtreffen en nemen wat zij hopen een passend risico te zijn om de rendementen van Treasury te overtreffen. Toegevoegd risico levert hogere rendementen op wanneer de betalingsomgeving normaal is en wanneer de economie normaal of sterk is. Wanneer dingen langzaam gaan of wanneer standaardwaarden stijgen, is de keerzijde duidelijk en treden grotere verliezen op.

Complicaties bij activasamenstelling

Om de zaken een beetje ingewikkelder te maken, kunnen CDO's bestaan ​​uit een verzameling prime-leningen, in de buurt van prime-leningen (Alt.-A-leningen genoemd), risicovolle subprime-leningen of een combinatie van bovenstaande. Dit zijn voorwaarden die meestal betrekking hebben op de hypotheekstructuren. Dit komt omdat hypotheekstructuren en derivaten gerelateerd aan hypotheken de meest voorkomende vorm van onderliggende cashflow en activa achter CDO's zijn geweest. (Zie onze functie Subprime Mortgage Meltdown voor meer informatie over de subprime-markt en de meltdown.)

Als een koper van een CDO denkt dat het onderliggende kredietrisico van beleggingskwaliteit is en de onderneming bereid is om genoegen te nemen met slechts een iets hoger rendement dan een Schatkist, zou de emittent meer in het oog worden gehouden als blijkt dat het onderliggende krediet veel risicovoller is dan de opbrengst zou dicteren. Dit dook op als een van de verborgen risico's in meer gecompliceerde CDO-structuren. De eenvoudigste verklaring hierachter, ongeacht de structuur van een CDO in hypotheek, creditcard, autoleningen of zelfs bedrijfsschuld, zou het feit omringen dat leningen zijn verstrekt en krediet is verstrekt aan kredietnemers die niet zo prime waren als de geldschieters dachten.

Overige complicaties

Afgezien van de samenstelling van activa, kunnen andere factoren CDO's ingewikkelder maken. Om te beginnen gebruiken sommige structuren hefboomwerking en kredietderivaten die zelfs de senior tranche kunnen misleiden om als veilig te worden beschouwd. Deze structuren kunnen synthetische CDO's worden die alleen worden ondersteund door derivaten en kredietverzuimswaps tussen kredietverstrekkers en op de derivatenmarkten. Veel CDO's worden zodanig gestructureerd dat het onderliggende onderpand kasstromen van andere CDO's zijn en deze worden hefboomstructuren. Dit verhoogt het risiconiveau omdat de analyse van het onderliggende onderpand (de leningen) mogelijk niets anders oplevert dan basisinformatie in het prospectus. Er moet aandacht worden besteed aan de manier waarop deze CDO's zijn gestructureerd, omdat als voldoende schuldverzuimen of schulden te snel worden vooruitbetaald, de betalingsstructuur op de toekomstige kasstromen niet zal vasthouden en sommige tranchehouders niet hun aangewezen kasstromen zullen ontvangen. Door hefboomwerking aan de vergelijking toe te voegen, worden alle effecten vergroot als een onjuiste veronderstelling wordt gemaakt.

De eenvoudigste CDO is een 'single structure CDO'. Deze vormen minder risico omdat ze meestal uitsluitend op één groep onderliggende leningen zijn gebaseerd. Het maakt de analyse eenvoudig omdat het gemakkelijk is om te bepalen hoe de kasstromen en standaardwaarden eruit zien.

Zijn CDO's gerechtvaardigd of grappig geld?

Zoals eerder vermeld, is het bestaan ​​van deze schuldverplichtingen om het totale leningproces goedkoper te maken voor de economie. De andere reden is dat er een bereidwillige markt is van investeerders die bereid zijn tranches of kasstromen te kopen waarvan zij denken dat ze een hoger rendement op hun vastrentende en kredietportefeuilles zullen opleveren dan schatkistpapier en bankbiljetten met hetzelfde impliciete vervalschema.

Helaas kan er een enorme discrepantie zijn tussen waargenomen risico's en werkelijke risico's bij beleggen. Veel kopers van dit product zijn zelfgenoegzaam na het kopen van de structuren genoeg keer om te geloven dat ze het altijd zullen volhouden en alles zal presteren zoals verwacht. Maar wanneer de kredietverstrekking gebeurt, is er heel weinig verhaal. Als kredietverliezen lenen stikken en u een van de top 10 grootste kopers bent van de meer giftige structuren die er zijn, dan staat u voor een groot dilemma wanneer u eruit moet komen of naar beneden moet knijpen. In extreme gevallen worden sommige kopers geconfronteerd met het scenario "GEEN BIED", waarin er geen koper is en het berekenen van een waarde onmogelijk is. Dit veroorzaakt grote problemen voor gereguleerde en rapporterende financiële instellingen. Dit aspect heeft betrekking op elke CDO, ongeacht of de onderliggende kasstromen afkomstig zijn van hypotheken, bedrijfsschuld of enige andere vorm van consumentenkredietstructuur.

Zullen CDO's ooit verdwijnen?

Ongeacht wat er in de economie gebeurt, bestaan ​​CDO's waarschijnlijk in een bepaalde vorm of manier, omdat het alternatief problematisch kan zijn. Als leningen niet in tranches kunnen worden uitgesplitst, zijn het eindresultaat strakkere kredietmarkten met hogere leenrente.

Dit komt erop neer dat bedrijven verschillende cashflows aan verschillende soorten beleggers kunnen verkopen. Dus als een cashflow niet kan worden aangepast aan verschillende soorten beleggers, is de pool van kopers van eindproducten natuurlijk veel kleiner. In feite zal dit de traditionele groep kopers verkleinen tot verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen die veel langere termijn vooruitzichten hebben dan banken en andere financiële instellingen die alleen kunnen beleggen met een horizon van drie tot vijf jaar.

Het komt neer op

Zolang er een pool van kredietnemers en geldschieters is, vindt u financiële instellingen die bereid zijn risico's te nemen op delen van de kasstromen. Elk nieuw decennium zal waarschijnlijk nieuwe gestructureerde producten uitbrengen, met nieuwe uitdagingen voor investeerders en de markten.