Hoe een sterke Amerikaanse dollar opkomende markten kan schaden

Sinds de Amerikaanse Federal Reserve Bank vorig jaar haar obligatie-inkoopprogramma beëindigde, hebben marktexperts veel tijd besteed aan het voorspellen wanneer de Fed de rentetarieven zal gaan normaliseren. Wanneer dit gebeurt, zal de impact van een dergelijke beslissing ook buiten Amerika worden gevoeld. Van bijzonder belang is de waarschijnlijke impact op opkomende markten, vooral als de kapitaaluitstroom versnelt en het geld snel terugkeert naar de VS.

Bovendien kunnen hogere rentetarieven het voor buitenlandse kredietnemers duurder maken om hun schuldenverplichtingen na te komen. Dit heeft ertoe geleid dat ambtenaren als Christine Lagarde, de algemeen directeur van het Internationaal Monetair Fonds (IMF), waarschuwen voor het "overloopeffect" dat de beslissing van de Fed waarschijnlijk zal hebben op de volatiliteit op financiële markten, met name opkomende markten.

Gevolgen van hogere rentetarieven

Er zijn twee sleutelfactoren die hogere Amerikaanse rentetarieven moeilijk maken voor opkomende markten. De eerste is een omkering van kapitaalstromen. Dit is belangrijk omdat sommige opkomende markten sterk afhankelijk zijn van buitenlandse instromen om begrotingstekorten of tekorten op de lopende rekening te financieren. Het IMF zegt dat opkomende markten tussen 2009 en 2013 ongeveer $ 4, 5 biljoen aan bruto kapitaalinstroom hebben ontvangen, wat ongeveer de helft van alle wereldwijde kapitaalstromen in die periode vertegenwoordigt.

Als investeringen terugkomen in de opkomst in de VS, kan het internationale kapitaal wegstromen van opkomende markten en de financiering van de "dubbele tekorten" bemoeilijken. Dit kan al gebeuren, zelfs voordat de Fed de rente verhoogt. Het International Institute of Finance zegt dat private kapitaalstromen naar opkomende markten in 2014 met $ 250 miljard zijn gedaald.

De tweede factor is de minder zichtbare dreiging van in Amerikaanse dollars luidende schulden. Regeringen, bedrijven en banken in opkomende markten profiteerden van goedkope dollarfinanciering om hun financiën op peil te houden. Gegevens van de Bank of International Settlements ondersteunen vergelijkbare cijfers gerapporteerd door het IMF dat het lenen van opkomende markten de afgelopen vijf jaar is verdubbeld tot $ 4, 5 biljoen. Dit is problematisch omdat devaluatie van de lokale valuta veroorzaakt door een omkering van kapitaalstromen het aflossen van deze dollarschuld kan bemoeilijken. Bovendien kunnen bedrijven en banken die in dollars hebben geleend extra onder druk staan ​​als ze geen overeenkomstige inkomsten of activa hebben.

"Fragile Five" Meest getroffen

Schattingen van welke landen het meest worden blootgesteld lopen sterk uiteen, maar sommige landen lijken consistent te verschijnen op de lijsten van de Amerikaanse Fed, internationale banken en ratingbureaus. De onderstaande tabel toont de landen die de grootste externe financieringsuitdagingen lijken te hebben. Ondanks een enigszins gevarieerde lijst, lijken Brazilië, Turkije en Zuid-Afrika het meest consistent, zowel in verschillende bronnen als in de tijd. De Fed publiceerde haar kwetsbare lijst in februari 2014 en Moody's publiceerde haar lijst eind maart 2015.

Economieën beschouwd als kwetsbaar voor stijgende Amerikaanse rentetarieven

Bron: Federal Reserve, Estado, Moody's

Een andere manier om te meten welke landen kredietstress ervaren, is door te kijken naar de Credit Default Swap (CDS) -markt. De huidige CDS-spreads van Deutsche Bank lijken te suggereren dat Brazilië het meest zorgwekkend is, met een hogere algehele marktimplicatie die ook toeneemt.

Fitch Ratings, een ander ratingbureau, publiceert een Fitch CDS Map, een interactieve tool die is ontworpen om maandelijks veranderingen in credit default swap spreads te identificeren en bloot te leggen. Positieve veranderingen in CDS-spreads geven de perceptie van de markten van een verhoogd risico aan, terwijl negatieve veranderingen wijzen op kredietversterking. Ook hier lijkt Brazilië bijzonder problematisch, met spreads die in maart 2015 15, 74% stegen, vergeleken met 8, 09% voor Turkije en 4, 59% voor Zuid-Afrika, volgens Fitch.

Wanneer kunt u renteverhogingen verwachten?

Vóór het meest recente persbericht van de Federal Open Market Committee (FOMC) op 18 maart, leken veel marktpartijen overtuigd van een renteverhoging in juni. In feite had de FedWatch-tool van de CME Groep de kans op een stijging in juni met 50%. Na de verklaring daalde de kans marginaal tot 48, 9%. Ondanks deze kleine daling lijken de marktverwachtingen nog steeds gericht op een lancering in juni met slechts 40, 9% kans dat de tarieven ongewijzigd blijven, tegen een waarschijnlijkheid van 46, 9% gemeten in februari.

De CME-tool maakt gebruik van 30-daagse Federal Funds futurescontracten om de waarschijnlijkheid te berekenen van waar de koersdoel Fed Funds-koers kan zijn tegen het einde van de maand, waarin een FOMC-vergadering gepland staat. De tool geeft een directe weerspiegeling weer van het inzicht in de collectieve markt met betrekking tot de toekomstige koers van het monetaire beleid van de Fed.

Vreemd genoeg verschillen de marktverwachtingen voor de timing van de rentevernormering van de Fed van de eigen verwachtingen van de Fed. De BBC rapporteerde dat de mediane schatting van de Fed op dit moment tarieven toont van 1% tegen januari 2016 en 2, 5% tegen januari 2017. Ondertussen verwacht de eerder besproken futures-markt dat de VS tegen januari een rating van ongeveer 0, 5% zal krijgen en slechts 1, 5% tegen januari 2017. .

Het komt neer op

Stijgende Amerikaanse rentetarieven zullen waarschijnlijk specifieke uitdagingen vormen voor opkomende markten, met name die met externe financieringskwetsbaarheden zoals Brazilië, Turkije en Zuid-Afrika of overheden, bedrijven en banken met grote hoeveelheden in dollar luidende schulden die duurder kunnen worden in onderhoud.