Hoe een verzekeringsmaatschappij waarderen

De meeste beleggers proberen vanwege hun gecompliceerde aard niet te proberen financiële ondernemingen te waarderen. Een aantal eenvoudige waarderingstechnieken en -statistieken kan hen echter helpen om snel te beslissen of het dieper graven in taxatiewerk de moeite waard zal zijn. Deze eenvoudige technieken en statistieken zijn ook van toepassing op verzekeringsmaatschappijen, hoewel er ook een aantal meer specifieke sectorale waarderingsmaatregelen zijn.

Een korte inleiding tot verzekeringen
Op het eerste gezicht is het concept van een verzekeringsbedrijf vrij eenvoudig. Een verzekeringsmaatschappij bundelt premies die klanten betalen om het risico op verlies te compenseren. Dit verliesrisico kan op veel verschillende gebieden van toepassing zijn, wat verklaart waarom er ziektekosten, leven, onroerend goed en ongevallen (P&C) en specialiteitslijn (meer ongebruikelijke verzekeringen waar risico's moeilijker te evalueren zijn) bestaan. Het moeilijke deel van het zijn van een verzekeraar is goed inschatten wat toekomstige verzekeringsclaims zullen zijn en premies vaststellen op een niveau dat deze claims dekt, evenals voldoende winst voor de aandeelhouders achterlaten.

Naast de bovengenoemde kernverzekeringsactiviteiten, beheren en beheren verzekeraars beleggingsportefeuilles. Het geld voor deze portefeuilles komt van het herinvesteren van winsten (zoals verdiende premies, waarbij de premie wordt behouden omdat er geen claim is opgetreden tijdens de looptijd van het beleid) en van premies voordat ze als claims worden uitbetaald. Deze tweede categorie is een concept dat bekend staat als float en is belangrijk om te begrijpen. Warren Buffett legt vaak uit wat float is in de jaarlijkse brieven van aandeelhouders van Berkshire Hathaway. In 2000 schreef hij:

"Om te beginnen is float geld dat we bezitten maar niet bezitten. Bij een verzekeringsactiviteit ontstaat float omdat premies worden ontvangen voordat verliezen worden betaald, een interval dat soms vele jaren duurt. Gedurende die tijd investeert de verzekeraar het geld Deze prettige activiteit heeft meestal een keerzijde: de premies die een verzekeraar opneemt, dekken meestal niet de verliezen en uitgaven die hij uiteindelijk moet betalen, waardoor hij een "verzekeringstechnisch verlies" loopt, wat de kosten zijn van float. bedrijf heeft waarde als de kosten van float in de loop van de tijd lager zijn dan de kosten die het bedrijf anders zou maken om fondsen te verkrijgen. Maar het bedrijf is een citroen als de kosten van float hoger zijn dan de marktprijzen voor geld. "

Buffett raakt ook aan wat het waarderen van een verzekeringsmaatschappij moeilijk maakt. Een belegger moet erop kunnen vertrouwen dat de actuarissen van het bedrijf goede en redelijke veronderstellingen maken die de premies die ze innen in evenwicht brengen met de toekomstige claims die ze als verzekeringsbetalingen moeten uitbetalen. Grote fouten kunnen een onderneming bederven en risico's kunnen vele jaren duren, of tientallen jaren in het geval van levensverzekeringen.

Verzekeringswaarderingsinzicht
Een aantal belangrijke statistieken kunnen worden gebruikt om verzekeringsmaatschappijen te waarderen, en deze statistieken komen in het algemeen vaak voor bij financiële ondernemingen. Dit zijn prijs om te boeken (P / B) en rendement op eigen vermogen (ROE). P / B is een primaire waarderingsmaatstaf die de aandelenkoers van de verzekeringsonderneming relateert aan haar boekwaarde, hetzij op een totale bedrijfswaarde, hetzij op een bedrag per aandeel. De boekwaarde, die gewoon het eigen vermogen is, is een proxy voor de waarde van een onderneming als deze ophoudt te bestaan ​​en volledig wordt geliquideerd. Prijs tot materiële boekwaarde verwijdert goodwill en andere immateriële activa om de belegger een nauwkeuriger inzicht te geven in de netto activa die overblijven als het bedrijf de winkel sluit. Een vuistregel voor verzekeringsmaatschappijen (en nogmaals, voor financiële aandelen in het algemeen) is dat ze het waard zijn om te kopen op een P / B-niveau van 1 en aan de prijzige kant op een P / B-niveau van 2 of hoger. Voor een verzekeringsonderneming is de boekwaarde een solide maatstaf voor het grootste deel van haar balans, die bestaat uit obligaties, aandelen en andere effecten waarop voor hun waarde kan worden vertrouwd, gegeven een actieve markt voor hen.

ROE meet het inkomensniveau dat een verzekeringsonderneming genereert als een percentage van het eigen vermogen of de boekwaarde. Een ROE van ongeveer 10% suggereert dat een bedrijf zijn kapitaalkosten dekt en een ruim rendement voor de aandeelhouders genereert. Hoe hoger, hoe beter, en een ratio in het midden van de tienerjaren is ideaal voor een goed geleide verzekeringsmaatschappij.

Overig totaalresultaat (OCI) is ook een kijkje waard. Deze maatregel toont de implicaties van een beleggingsportefeuille voor de winst. OCI is te vinden op de balans, maar de maatregel staat nu ook op zijn eigen overzicht in de jaarrekening van een verzekeringsonderneming. Het geeft een duidelijkere indicatie van niet-gerealiseerde beleggingswinsten in de verzekeringsportefeuille en veranderingen in het eigen vermogen, of boekwaarde, die belangrijk zijn om te meten.

Een aantal waarderingsmaatstaven is specifieker voor de verzekeringssector. De gecombineerde ratio meet verliezen en kosten als een percentage van de verdiende premies. Een ratio van meer dan 100% betekent dat de verzekeringsmaatschappij geld verliest bij haar verzekeringsactiviteiten. Onder 100% duidt op een bedrijfsresultaat.

Eén investeringsbankrapport bepleitte een focus op premium groeipotentieel, het potentieel om nieuwe producten te introduceren, de verwachte gecombineerde ratio voor het bedrijf en de verwachte uitbetaling van toekomstige reserves en bijbehorende beleggingsinkomsten met betrekking tot het nieuwe bedrijf dat een verzekeringsonderneming genereert ( vanwege het verschil in timing tussen premies en toekomstige claims). Daarom is het liquidatiescenario en de nadruk op boekwaarde het meest waardevol. Ook zijn vergelijkbare benaderingen die een bedrijf vergelijken met zijn collega's (zoals ROE-niveaus en trends) en buy-outtransacties nuttig bij het waarderen van een verzekeraar.

Discounted cash flow (DCF) kan worden gebruikt om een ​​verzekeringsonderneming te waarderen, maar het is minder waardevol omdat de cashflow moeilijker te bepalen is. Dit komt door de invloed van de beleggingsportefeuille en de daaruit voortvloeiende kasstromen op het kasstroomoverzicht, waardoor het moeilijker wordt om de kasstromen te berekenen die worden gegenereerd door de verzekeringsactiviteiten. Een andere hierboven genoemde complicatie is dat deze stromen vele jaren nodig hebben om te genereren.

Een waarderingsvoorbeeld
Hieronder is een voorbeeld om een ​​duidelijker beeld te krijgen van de bovenstaande waarderingsdiscussie. Levensverzekeraar MetLife (NYSE: MET) is een van de grootste in de branche. Het is de grootste in de VS gevestigde verzekeraar op basis van het totale vermogen en het marktkapitalisatieniveau bedroeg vanaf augustus 2013 $ 53 miljard, wat slechts werd overtroffen door China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) op $ 71 miljard. Prudential p lc (van het VK) is een andere grote speler met marktkapitalisaties van iets minder dan $ 50 miljard.

De ROE van MetLife bedroeg de afgelopen vijf jaar slechts gemiddeld 5%, maar leed tijdens de financiële crisis. Dit was onder het sectorgemiddelde van 8% in deze periode, maar de verhouding van MetLife zal naar verwachting 10, 2% bedragen voor het huidige kalenderjaar, en het bedrijf heeft doelen om het in de komende jaren dichter bij 15% te brengen. De verwachte ROE van China Life is bijna 13% en die van Prudential is 13, 9%. MetLife wordt momenteel verhandeld aan een P / B van 0, 9, wat lager is dan het branchegemiddelde van 1, 3. De P / B van China Life is 1, 8 en die van Prudential is 3, 1.

Op basis van het bovenstaande lijkt MetLife een redelijke gok. De ROE keert terug naar dubbele cijfers en is boven het sectorgemiddelde. De P / B is ook lager dan 1, wat over het algemeen een goed startpunt is voor beleggers op basis van historische P / B-trends. China Life en Prudential hebben hogere ROE's, maar P / B is ook veel hoger. Dit is waar het belangrijk wordt om dieper in de financiële overzichten van elke onderneming te graven. OCI is belangrijk bij het onderzoeken van de beleggingsportefeuilles en analyse van groeitrends zal nodig zijn om te beslissen of het betalen van een hoger P / B-veelvoud gerechtvaardigd is. Als deze bedrijven de sector ontgroeien, kunnen ze de moeite waard zijn om een ​​premie te betalen.

Bottom Line
Zoals bij elke waarderingsoefening, is er net zoveel kunst als wetenschap om tot een redelijke waardeschatting te komen. Historische cijfers zijn eenvoudig te berekenen en te meten, maar waardering gaat over het maken van een redelijke schatting van wat de toekomst in petto heeft. Op verzekeringsgebied zijn nauwkeurige voorspellingen van statistieken zoals ROE belangrijk, en het betalen van een lage P / B kan helpen om de kansen in het voordeel van beleggers te brengen.