Hoe waardeer je bedrijven in opkomende markten

De wereld is een meer verbonden plaats dan ooit tevoren. Met de vooruitgang op het gebied van wetenschap en technologie zijn economieën uit alle hoeken van de wereld van elkaar afhankelijk geworden en zijn bedrijven die zaken doen in opkomende en frontier-economieën toegankelijk voor zowel consumenten als investeerders uit ontwikkelde landen. Met de steeds toenemende groei van opkomende economieën, zoals de BRIC-landen, zijn beleggers op zoek naar meer en meer manieren om hun portefeuilles te diversifiëren met effecten uit deze markten.

Een belangrijk probleem waarmee veel fondsbeheerders en individuele beleggers worden geconfronteerd, is echter hoe bedrijven die het merendeel van hun activiteiten in opkomende markteconomieën verrichten, correct kunnen waarderen.

In dit artikel zullen we kijken naar gemeenschappelijke benaderingen voorgeschreven door het CFA Institute, samen met de factoren waarmee rekening moet worden gehouden bij het proberen om een ​​waardeschatting te geven aan bedrijven in opkomende markten.

Gebruik Discounted Cash Flow Analysis voor waardering

Hoewel het idee om een ​​waarde te hechten aan een onderneming in opkomende markten misschien moeilijk lijkt, is het echt niet veel anders dan het waarderen van een bedrijf uit een meer vertrouwde ontwikkelde economie; de ruggengraat van waardering is nog steeds discounted cash flow analysis (DCF). Het doel van DCF-analyse is eenvoudigweg het schatten van het geld dat een belegger zou ontvangen van een investering, gecorrigeerd voor de tijdswaarde van geld.

Hoewel het concept hetzelfde is, zijn er nog enkele specifieke factoren voor opkomende markten die moeten worden aangepakt. Het effect van wisselkoersen, rentetarieven en inflatieramingen zijn bijvoorbeeld duidelijke zorgen bij het analyseren van bedrijven in opkomende markten.

Wisselkoersen worden door de meeste analisten als relatief onbelangrijk beschouwd, want hoewel de lokale valuta's van opkomende markten sterk kunnen verschillen ten opzichte van de dollar (of andere meer gevestigde valuta's), blijven ze meestal dicht bij de koopkrachtpariteit van de natie ( PPP).

Dus in dit geval zullen wisselkoersveranderingen weinig effect hebben op de toekomstige binnenlandse bedrijfsramingen voor een onderneming in opkomende markten. Desalniettemin kan een gevoeligheidsanalyse worden uitgevoerd om de wisselkoerseffecten als gevolg van lokale valutaschommelingen te bepalen.

Inflatie speelt daarentegen een grotere rol bij de waardering, vooral voor bedrijven die actief zijn in een mogelijk hoge inflatie. Om de effecten van inflatie op de DCF-schatting voor een onderneming in opkomende markten te neutraliseren, is het noodzakelijk om toekomstige kasstromen te schatten in zowel nominale (inflatie negerende) als reële (gecorrigeerd voor inflatie) termen. Door toekomstige kasstromen zowel in reële als in nominale termen te schatten en deze tegen de juiste koers te disconteren (nogmaals, indien nodig corrigeren voor inflatie), moeten we in staat zijn om vaste waarden af ​​te leiden die redelijk dichtbij zijn als de inflatie correct is verantwoord. Door de juiste aanpassingen aan de teller en noemer van de DCF-vergelijkingen te maken, wordt de impact van inflatie weggenomen.

(Bereken of de markt teveel betaalt voor een bepaalde voorraad. Bekijk DCF-waardering: de Stock Market Sanity Check .)

Aanpassingen voor het berekenen van DCF in opkomende markten

Kosten van kapitaal

Een belangrijke hindernis bij het afleiden van schattingen van de vrije kasstroom in opkomende markten is het schatten van de kapitaalkosten voor een onderneming. Zowel de vermogenskosten van een onderneming als de kosten van schulden, samen met de feitelijke kapitaalstructuur zelf hebben input die een uitdaging is om te schatten in opkomende markten. De grootste moeilijkheid bij het schatten van de kosten van het eigen vermogen zal inherent zijn aan de risicovrije rente, aangezien staatsobligaties uit opkomende markten niet als risicovrije beleggingen kunnen worden beschouwd. Daarom stelt het CFA Institute voor om het inflatieverschil tussen de lokale economie en een ontwikkelde natie toe te voegen en dat te gebruiken als een spread bovenop het rendement op langlopende obligaties van diezelfde ontwikkelde natie.

Kosten van schulden

In het geval van het schatten van de kosten van schulden, zal het gebruik van vergelijkbare spreads van ontwikkelde landen over soortgelijke schuldkwesties als die van de onderneming in kwestie, en het toevoegen van dat aan het afgeleide risicovrije tarief van boven een acceptabele kosten vóór belasting van schuld - een noodzakelijke input voor het berekenen van de schuldenlast van het bedrijf. Deze methodologie houdt rekening met de veronderstelling dat het risicovrije tarief van een opkomende markt niet daadwerkelijk risicovrij is.

Ten slotte, om een ​​geschikte kapitaalstructuur te kiezen, is het het beste om een ​​sectorgemiddelde te gebruiken. Als er geen lokaal industriegemiddelde beschikbaar is, werkt het gebruik van een regionaal of wereldwijd gemiddelde ook.

Gewogen gemiddelde kapitaalkosten

Een andere sleutel om via de DCF-methode tot een bruikbare waarde te komen, is het opnemen van een landenrisicopremie op de gewogen gemiddelde kapitaalkosten van de onderneming. De reden hiervoor is om er zeker van te zijn dat we een geschikte disconteringsvoet gebruiken bij het gebruiken van nominale cijfers om de toekomstige kasstromen van de onderneming te verdisconteren. De sleutel hier is om een ​​landenrisicopremie te kiezen die past bij het algemene beeld van de onderneming en de economie.

Er is een harde en snelle regel bij het kiezen van een risicopremie per land. Vaak zullen individuen (zowel amateurs als professionals) de premie overschatten. Een goede methode voorgesteld door het CFA Institute is om naar de premie te kijken in de context van het Capital Asset Pricing Model (CAPM), en ervoor te zorgen dat rekening wordt gehouden met het historische rendement van de aandelen van een bedrijf.

Peer-vergelijking

Het laatste stukje van de waarderingspuzzel is, net als bij bedrijven uit ontwikkelde economieën, het bedrijf op meerdere basis te vergelijken met zijn branchegenoten. Het evalueren van het bedrijf ten opzichte van vergelijkbare bedrijven in opkomende markten op multiples, namelijk het enterprise multiple, zal helpen een beter beeld te geven van hoe het bedrijf het doet ten opzichte van anderen binnen zijn branche, vooral als deze concurrenten concurreren binnen dezelfde opkomende economie.

Het komt neer op

Waardering van bedrijven uit een opkomende markt lijkt misschien een veel te moeilijk proces om te ondernemen. Hopelijk is het vrij eenvoudig om te zien dat de basisbenaderingen voor bedrijven in opkomende markten erg lijken op de waardering van meer bekende bedrijven in ontwikkelde economieën, met slechts enkele factoren die u in uw schattingen moet aanpassen.

Terwijl landen als China, India, Brazilië en anderen economisch blijven groeien en hun voetafdruk op de wereldeconomie achterlaten, zal het waarderen van bedrijven uit dergelijke landen een belangrijk onderdeel zijn van het opbouwen van een echt wereldwijde portefeuille.