Investeerders hebben een goede WACC nodig

Tijdens het dotcom-tijdperk waren er voorspellingen van de Dow Jones-index die opliep tot 30.000. In die tijd verloor de markt zich echter aan de hype. De dotcom-bubbel herinnerde iedereen eraan dat het tijd is om terug te gaan naar de basisprincipes. Het was met name tijd om naar een belangrijk aspect van aandelenwaarderingen te kijken: de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC).

WACC begrijpen

De kapitaalfinanciering van een bedrijf bestaat uit twee componenten: schuld en eigen vermogen. Kredietgevers en aandeelhouders verwachten een bepaald rendement op de fondsen of het kapitaal dat zij hebben verstrekt. De kapitaalkosten zijn het verwachte rendement voor eigenaars (of aandeelhouders) en voor debiteuren; WACC vertelt ons dus het rendement dat beide belanghebbenden kunnen verwachten. WACC vertegenwoordigt de investeringskosten van de belegger om het risico te nemen geld in een bedrijf te steken.

Beschouw WACC als een zak met geld om een ​​bedrijf te begrijpen. Het geld in de zak komt uit twee bronnen: schuld en eigen vermogen. Geld uit bedrijfsactiviteiten is geen derde bron omdat, na het betalen van schulden, het resterende geld niet wordt teruggegeven aan aandeelhouders in de vorm van dividenden, maar namens hen in de zak wordt bewaard. Als debiteuren een rendement van 10% op hun investering eisen en aandeelhouders een rendement van 20%, dan zullen projecten die met de zak worden gefinancierd gemiddeld 15% moeten opleveren om aan schuld- en aandeelhouders te voldoen. Vijftien procent is de WACC.

Als het enige geld dat de tas bevatte $ 50 van debthouders, $ 50 van aandeelhouders en $ 100 in een project was geïnvesteerd, zou het rendement van dit project $ 5 per jaar moeten worden teruggegeven aan debthouders en $ 10 per jaar aan aandeelhouders om aan de verwachtingen te voldoen. Dit zou een totaalrendement van $ 15 per jaar vereisen, of een WACC van 15%.

WACC: een investeringstool

Effectenanalisten gebruiken WACC bij het waarderen en selecteren van beleggingen. In de contante-waardeberekening wordt WACC bijvoorbeeld gebruikt als de disconteringsvoet die wordt toegepast op toekomstige kasstromen voor het afleiden van de netto contante waarde van een onderneming. WACC kan worden gebruikt als een hindernis waarmee de ROIC-prestaties worden beoordeeld. Het speelt ook een sleutelrol in de berekening van de economische toegevoegde waarde (EVA).

Beleggers gebruiken WACC als hulpmiddel om te beslissen of ze willen beleggen. De WACC vertegenwoordigt het minimale rendement waarmee een bedrijf waarde voor zijn investeerders produceert. Stel dat een bedrijf een rendement van 20% genereert en een WACC van 11% heeft. Voor elke $ 1 die het bedrijf in kapitaal investeert, creëert het bedrijf $ 0, 09 aan waarde. Als het rendement van het bedrijf lager is dan het WACC, geeft het bedrijf daarentegen waarde af, wat aangeeft dat het een ongunstige investering is.

WACC dient als een nuttige realiteitscontrole voor beleggers. Om bot te zijn, zou de gemiddelde belegger waarschijnlijk niet de moeite nemen om WACC te berekenen omdat het veel gedetailleerde bedrijfsinformatie vereist. Desalniettemin helpt het beleggers de betekenis van WACC te begrijpen wanneer ze het zien in rapporten van makelaarsanalisten.

WACC berekenen

Om WAAC te berekenen, moeten beleggers de bedrijfskosten van het eigen vermogen en de kosten van schulden bepalen.

Kosten van eigen vermogen

De kosten van eigen vermogen kunnen een beetje lastig zijn om te berekenen, omdat aandelenkapitaal geen "expliciete" kosten met zich meebrengt. In tegenstelling tot schulden heeft het eigen vermogen geen concrete prijs die het bedrijf moet betalen. Dat betekent echter niet dat er geen kosten van eigen vermogen bestaan. Gewone aandeelhouders verwachten een bepaald rendement op hun aandeleninvestering in een bedrijf. Het vereiste rendement van de aandeelhouders wordt vaak als een kost beschouwd omdat aandeelhouders hun aandelen zullen verkopen als de onderneming niet het verwachte rendement levert. Als gevolg hiervan zal de aandelenkoers dalen. De kosten van eigen vermogen zijn in feite wat het bedrijf kost om een ​​aandelenprijs te handhaven die bevredigend is voor beleggers. Op basis hiervan is de meest algemeen geaccepteerde methode voor het berekenen van de kosten van eigen vermogen afkomstig van het Nobelprijs winnende kapitaalactiveprijzenmodel (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf) waarbij: Re = CAPMRf = risicovrije koersβ = BetaRm = marktrente \ begin {uitgelijnd} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {waarbij: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Risicovrij tarief} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Marktrente} \\ \ end {uitgelijnd} Re = Rf + β (Rm −Rf) waarbij: Re = CAPMRf = risicovrij tariefβ = BetaRm = marktrente

Maar wat betekent dat?

• R _f - Risicovrije rente - Dit is het bedrag dat is verkregen door te beleggen in effecten die als kredietvrij worden beschouwd, zoals staatsobligaties uit ontwikkelde landen. De rentevoet van US Treasury Bills wordt vaak gebruikt als proxy voor de risicovrije rente.
• ß - Beta— Dit meet hoeveel de koers van een bedrijf reageert ten opzichte van de markt als geheel. Een bèta van 1, bijvoorbeeld, geeft aan dat het bedrijf in lijn met de markt beweegt. Als de bèta groter is dan 1, overdrijft het aandeel de bewegingen van de markt; minder dan 1 betekent dat het aandeel stabieler is. Af en toe kan een bedrijf een negatieve bèta hebben (bijvoorbeeld een goudmijnbedrijf), wat betekent dat de aandelenkoers in de tegenovergestelde richting van de bredere markt beweegt. Voor openbare bedrijven vindt u databaseservices die bèta's van bedrijven publiceren. Weinig diensten kunnen bèta's beter schatten dan BARRA. Hoewel je je misschien niet kunt veroorloven om je te abonneren op de bèta-schattingsservice, beschrijft deze site het proces waarmee ze 'fundamentele' bèta's bedenken. Bloomberg en Ibbotson zijn andere waardevolle bronnen van industriële bèta's.
• (R _m - R _f ) - Aandelenmarktrisicopremie— De aandelenmarktrisicopremie (EMRP) vertegenwoordigt het rendement dat beleggers verwachten in ruil voor hen die beleggen in de aandelenmarkt boven het risicovrije tarief. Met andere woorden, het is het verschil tussen de risicovrije rente en de marktkoers. Het is een zeer omstreden figuur. Velen beweren dat het is gestegen vanwege het idee dat het houden van aandelen riskanter is geworden. De vaak aangehaalde EMRP is gebaseerd op het historische gemiddelde jaarlijkse overtollige rendement verkregen door beleggen in de aandelenmarkt boven het risicovrije tarief. Het gemiddelde kan worden berekend met behulp van een rekenkundig gemiddelde of een geometrisch gemiddelde. Het meetkundige gemiddelde geeft een jaarlijks samengesteld percentage van overtollig rendement en zal in de meeste gevallen lager zijn dan het rekenkundig gemiddelde. Beide methoden zijn populair, maar het rekenkundig gemiddelde heeft brede acceptatie gekregen.
  Zodra de kost van het eigen vermogen is berekend, kunnen aanpassingen worden gemaakt voor risicofactoren die specifiek zijn voor de onderneming, waardoor het risicoprofiel kan worden verhoogd of verlaagd. Dergelijke factoren zijn onder meer de grootte van het bedrijf, lopende rechtszaken, de concentratie van het klantenbestand en de afhankelijkheid van belangrijke werknemers. Aanpassingen zijn volledig een kwestie van beleggersoordeel en ze variëren van bedrijf tot bedrijf. (Meer informatie over het uitleggen van het Capital Asset Pricing Model .)

Kosten van schulden

Vergeleken met de kosten van eigen vermogen, zijn de kosten van schulden vrij eenvoudig te berekenen. De kosten van de schuld (R _d ) moeten de huidige marktkoers zijn die het bedrijf betaalt voor zijn schuld. Als het bedrijf geen markttarieven betaalt, moet een passend markttarief worden geschat dat door het bedrijf moet worden betaald.

Aangezien bedrijven profiteren van de beschikbare belastingaftrek op betaalde rente, zijn de nettokosten van de schuld eigenlijk de betaalde rente minus de belastingbesparingen die voortvloeien uit de voor de belastingen aftrekbare rentebetaling. Daarom zijn de kosten van schulden na belastingen R _d (1 - tarief vennootschapsbelasting).

Kapitaalstructuur

De WACC is het gewogen gemiddelde van de kosten van eigen vermogen en de kosten van schulden op basis van het aandeel van schulden en eigen vermogen in de kapitaalstructuur van het bedrijf. Het deel van de schuld wordt weergegeven door D / V, een verhouding die de schuld van het bedrijf vergelijkt met de totale waarde van het bedrijf. Het aandeel van het eigen vermogen wordt weergegeven door E / V, een verhouding die het eigen vermogen van het bedrijf vergelijkt met de totale waarde van het bedrijf. De WACC wordt voorgesteld door de volgende formule:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − vennootschapsbelastingtarief)] waar: Re = totale kosten van het eigen vermogen E = marktwaarde totale eigen vermogen V = totale marktwaarde van de gecombineerde schuld en het eigen vermogen RD = totale kosten van schuld D = markt waarde van totale schuld \ begin {uitgelijnd} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {tarief vennootschapsbelasting})] \ \ & \ textbf {where:} \\ & R_e = \ text {total equity equity} \\ & E ​​= \ text {marktwaarde total equity} \\ & V = \ text {totale marktwaarde van de gecombineerde schuld en eigen vermogen van het bedrijf} \\ & R_d = \ text {totale schuldkosten} \\ & D = \ text {marktwaarde van totale schuld} \\ \ end {uitgelijnd} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 −corporate belastingtarief)] waar: Re = totale kosten van het eigen vermogen E = marktwaarde totale eigen vermogen V = totale marktwaarde van de gecombineerde schuld en het eigen vermogen van de onderneming RD = totale kosten van de schuld D = marktwaarde van de totale schuld

De WACC van een bedrijf is een functie van de mix tussen schuld en eigen vermogen en de kosten van die schuld en eigen vermogen. Enerzijds hebben dalende rentetarieven de afgelopen jaren de WACC van bedrijven verlaagd. Aan de andere kant heeft de golf van bedrijfsrampen zoals die bij Enron en WorldCom het waargenomen risico op beleggingen in aandelen vergroot. (Meer informatie over het analyseren van de kapitaalstructuur van AaCompany .)

Wees gewaarschuwd: de WACC-formule lijkt eenvoudiger te berekenen dan hij in werkelijkheid is. Net zoals twee mensen bijna nooit een kunstwerk op dezelfde manier zullen interpreteren, zullen twee mensen zelden dezelfde WACC ontlenen. Zelfs als twee mensen dezelfde WACC bereiken, zullen alle andere toegepaste oordelen en waarderingsmethoden waarschijnlijk ervoor zorgen dat elk een andere mening heeft over de componenten waaruit de bedrijfswaarde bestaat.