Inzicht in schatkistrendementen en rentetarieven

De meeste beleggers geven om toekomstige rentetarieven, maar niemand meer dan obligatiehouders. Als u een belegging in obligaties of obligatiefondsen overweegt, moet u zich afvragen of u denkt dat het rendement op treasury en rentetarieven in de toekomst zal stijgen. Als het antwoord ja is, wilt u waarschijnlijk langetermijnobligaties vermijden of op zijn minst de gemiddelde looptijd van uw obligatiebezit verkorten; of ben van plan de daaruit voortvloeiende prijsdaling te doorstaan ​​door uw obligaties aan te houden en de nominale waarde te verzamelen wanneer ze volwassen worden.

(Zie voor een overzicht van de relaties tussen de geldende rentetarieven en opbrengst, looptijd en looptijd Het effect van renteverhogingen door het Fed Fund op uw obligatieportefeuille .)

Inzicht in schatkistrendementen

The Treasury Yield Curve

In de Verenigde Staten is de Treasury-rentecurve (of termijnstructuur) de eerste aanjager van alle binnenlandse rentetarieven en een invloedrijke factor bij het vaststellen van wereldwijde rentetarieven. Rentetarieven op alle andere categorieën binnenlandse obligaties stijgen en dalen met Treasuries, dit zijn de schuldbewijzen uitgegeven door de Amerikaanse overheid. Om beleggers aan te trekken, moet elke obligatie of schuldbewijs dat een groter risico inhoudt dan die van een vergelijkbare schatkistobligatie, een hoger rendement bieden. Bijvoorbeeld, de 30-jarige hypotheekrente ligt historisch gezien 1% tot 2% boven het rendement op 30-jarige staatsobligaties. (Zie voor enkele basisprincipes Hoe wordt de rente op een schatkistobligatie bepaald? )

Hieronder ziet u een grafiek van de werkelijke Treasury-rentecurve vanaf 13 mei 2018. Het wordt als normaal beschouwd omdat het omhoog loopt met een concave vorm, omdat de leningsperiode of de looptijd van de obligaties zich in de toekomst uitstrekt:

Bron: Ldecola, eigen werk

Beschouw drie elementen van deze curve. Ten eerste toont het nominale rentetarieven. Inflatie zal de waarde van toekomstige coupondollars en aflossingen terugbetalen; de reële rente is het rendement na aftrek van inflatie. De curve combineert daarom verwachte inflatie en reële rentetarieven.

Ten tweede manipuleert de Federal Reserve direct alleen de korte rente aan het begin van de curve. De Fed heeft drie beleidsinstrumenten, maar de grootste hamer is het tarief van de federale fondsen, dat slechts één dagtarief is. Ten derde wordt de rest van de curve bepaald door vraag en aanbod in een veilingproces.

Geavanceerde institutionele kopers hebben hun rendementseisen die, samen met hun honger naar staatsobligaties, bepalen hoe zij bieden. Omdat deze kopers meningen over inflatie en rentetarieven hebben geïnformeerd, beschouwen velen de rentecurve als een kristallen bol die al de best beschikbare voorspelling van toekomstige rentetarieven biedt. Als u dat gelooft, gaat u er ook van uit dat alleen onverwachte gebeurtenissen (bijvoorbeeld een onverwachte toename van de inflatie) de rentecurve naar boven of beneden zullen verschuiven.

Lange tarieven hebben de neiging om korte tarieven te volgen

Technisch gezien kan de Treasury-opbrengstcurve op verschillende manieren veranderen: hij kan omhoog of omlaag bewegen (een parallelle verschuiving), platter of steiler worden (een verschuiving in helling), of min of meer in het midden worden gebogen (een verandering in kromming) .

De volgende grafiek vergelijkt het rendement op 10-jaars schatkistpapier (rode lijn) met het rendement op tweejaars schatkistpapier (paarse lijn) van 1977 tot 2016. De spreiding tussen de twee koersen, de 10 jaar minus de tweejaars (blauwe lijn) ) is een eenvoudige maat voor steilheid:

We kunnen hier twee opmerkingen maken. Ten eerste gaan de twee percentages enigszins samen op en neer (de correlatie voor de bovenstaande periode is ongeveer 88%). Daarom zijn parallelle verschuivingen gebruikelijk. Ten tweede, hoewel lange snelheden directioneel korte snelheden volgen, neigen ze ertoe in omvang achter te blijven.

Meer specifiek, wanneer de korte rentevoeten stijgen, neigt de spread tussen de 10-jaars en de twee-jaars rente te verkleinen (curve van de spread vlakker) en wanneer de short rates dalen, wordt de spread breder (curve wordt steiler). In het bijzonder ging de tariefstijging van 1977 tot 1981 gepaard met een afvlakking en inversie van de curve (negatieve spread); de koersdaling van 1990 tot 1993 zorgde voor een steilere curve in de spread, en de duidelijke koersdaling van maart 2000 tot eind 2003 produceerde een historische curve volgens historische normen.

Vraag-aanbod fenomeen

Dus wat beweegt de rentecurve naar boven of naar beneden "> kapitaalstromen die op elkaar inwerken om marktrente te produceren. Maar we kunnen niet vergeten dat de rentecurve van de schatkist de kosten van de Amerikaanse overheidsschuld weerspiegelt en daarom uiteindelijk een vraag-aanbodfenomeen is. ( Zie Krachten achter rentetarieven voor een opfriscursus over hoe stijgingen en dalingen in vraag en aanbod van krediet de rentetarieven beïnvloeden.)

Aan aanbod gerelateerde factoren

Monetair beleid
Als de Fed het tarief voor fed-fondsen wil verhogen, levert het meer kortlopende effecten bij open-markttransacties. De toename van het aanbod van kortlopende effecten beperkt het in omloop zijnde geld aangezien leners geld aan de Fed geven. Op zijn beurt verhoogt deze afname van de geldhoeveelheid de korte rente omdat er minder geld in omloop (krediet) beschikbaar is voor leners. Door het aanbod van kortlopende effecten te vergroten, trekt de Fed helemaal aan het linkeruiteinde van de curve en zullen de nabijgelegen kortetermijnrendementen snel vastklikken.

Kunnen we toekomstige kortetermijnrentes voorspellen? Welnu, de verwachtingstheorie zegt dat langetermijnrente een voorspelling is voor toekomstige kortetermijnrente. Maar let op de hierboven weergegeven feitelijke rentecurve van december, die normaal is, maar erg steil. Het eenjarig rendement is 1, 38% en het tweejarig rendement is 2, 06%.

Als u zou beleggen met een tijdshorizon van twee jaar en als de rente stabiel zou blijven, zou u natuurlijk veel beter zijn om meteen over te gaan tot het kopen van de tweejaars obligatie (die een veel hoger rendement heeft) in plaats van de eenjarige obligatie te kopen en om te zetten in een andere eenjarige obligatie. De verwachtingstheorie zegt echter dat de markt een toename van de korte rente voorspelt. Daarom zult u aan het einde van het jaar kunnen omrollen naar een gunstiger rentetarief voor één jaar en min of meer heel worden gehouden ten opzichte van de tweejaars obligatie. Met andere woorden, de verwachtingstheorie zegt dat een steile rentecurve hogere toekomstige kortetermijnrentes voorspelt.

Helaas heeft de pure vorm van de theorie niet goed gepresteerd: de rentetarieven blijven vaak vlak tijdens een normale (opwaartse) rentecurve. De beste verklaring hiervoor is waarschijnlijk dat, omdat een langere obligatie vereist dat u grotere rente-onzekerheid moet doorstaan, er een extra rendement in de tweejarige obligatie zit. Als we de rendementscurve vanuit dit oogpunt bekijken, bevat het tweejaarlijkse rendement twee elementen: een voorspelling van de toekomstige korte rente plus extra rendement (dwz een risicopremie) voor de onzekerheid. We zouden dus kunnen zeggen dat, hoewel een steil hellende rentecurve een toename van de korte rente voorspelt, een zacht stijgende helling aan de andere kant geen verandering in de korte rente voorspelt - de opwaartse helling alleen te wijten is aan het extra rendement toegekend voor de onzekerheid in verband met langlopende obligaties.

Omdat Fed-kijken een professionele sport is, is het niet voldoende om te wachten op een daadwerkelijke verandering in het tarief van gevoede fondsen, omdat alleen verrassingen tellen. Het is belangrijk voor u als obligatiebelegger om te proberen de koers een stap voor te blijven, in plaats van te anticiperen op de veranderingen. Marktdeelnemers over de hele wereld bestuderen zorgvuldig de bewoordingen van elke Fed-aankondiging (en de toespraken van de Fed-gouverneurs) in een krachtige poging om toekomstige bedoelingen te onderscheiden.

Fiscaal beleid
Wanneer de Amerikaanse overheid een tekort loopt, leent het geld door langerlopende schatkistobligaties uit te geven aan institutionele geldschieters. Hoe meer de overheid leent, des te groter het schuldaanbod. Op een gegeven moment moet de Amerikaanse overheid naarmate de lening toeneemt, de rente verhogen om verdere leningen aan te trekken.

Buitenlandse geldschieters zullen echter altijd blij zijn om obligaties aan te houden in de Amerikaanse overheid: Treasuries zijn zeer liquide en de VS zijn nooit in gebreke gebleven (het kwam er in de buurt van eind 1995, maar Robert Rubin, de toenmalige minister van Financiën, bewoog van de dreiging af en noemde een standaardschat "ondenkbaar - iets dat lijkt op een nucleaire oorlog"). Toch kunnen buitenlandse geldschieters gemakkelijk naar alternatieven zoals eurobonds kijken en daarom kunnen ze een hogere rente eisen als de VS probeert te veel van hun schulden te leveren.

Vraaggerelateerde factoren

Inflatie
Als we aannemen dat leners van Amerikaanse schulden een bepaald reëel rendement verwachten, zal een toename van de verwachte inflatie de nominale rentevoet verhogen (het nominale rendement = reëel rendement + inflatie). Inflatie verklaart ook waarom de korte rente sneller beweegt dan de lange rente: wanneer de Fed de korte rente verhoogt, stijgen de lange rente om de verwachting van hogere toekomstige kortetermijnrentes weer te geven; deze stijging wordt echter gecompenseerd door lagere inflatieverwachtingen, omdat hogere kortetermijnpercentages ook wijzen op lagere inflatie (aangezien de Fed meer kortlopende schatkisten verkoopt / levert, verzamelt deze geld en vernauwt de geldhoeveelheid):

Een toename van FBI-fondsen (kortlopend) neigt ertoe de curve af te vlakken omdat de rentecurve de nominale rentetarieven weerspiegelt: hogere nominale waarde = hogere reële rente + lagere inflatie.

Fundamentele economie

De factoren die de vraag naar Treasuries creëren, zijn economische groei, concurrerende valuta's en afdekkingsmogelijkheden. Denk eraan: alles dat de vraag naar langlopende schatkistobligaties verhoogt, zet de rentetarieven onder druk (hogere vraag = hogere prijs = lager rendement of rentetarieven) en minder vraag naar obligaties heeft de neiging om opwaartse druk op de rentetarieven uit te oefenen.

Een sterkere Amerikaanse economie maakt zakelijke (particuliere) schulden aantrekkelijker dan de staatsschuld, waardoor de vraag naar Amerikaanse schulden afneemt en de rente stijgt. Een zwakkere economie, daarentegen, bevordert een "vlucht naar kwaliteit", waardoor de vraag naar Treasuries toeneemt, wat lagere opbrengsten oplevert. Soms wordt aangenomen dat een sterke economie de Fed automatisch zal aanzetten om de kortetermijnrente te verhogen, maar niet noodzakelijk. Alleen wanneer groei zich vertaalt of oververhit raakt in hogere prijzen, zal de Fed waarschijnlijk de rente verhogen.

In de wereldeconomie concurreren staatsobligaties met de schulden van andere landen. Op het wereldtoneel vertegenwoordigen Treasuries een investering in zowel de Amerikaanse reële rentetarieven als de dollar. De euro is een bijzonder belangrijk alternatief: voor het grootste deel van 2003 heeft de Europese Centrale Bank haar kortetermijnrente gekoppeld aan 2%, een aantrekkelijker tarief dan het tarief voor gevoede fondsen van 1%.

Ten slotte spelen Treasuries een grote rol bij de afdekkingsactiviteiten van marktdeelnemers. In een omgeving met dalende rentevoeten hebben bijvoorbeeld veel houders van door hypotheken gedekte effecten hun vooruitbetalingsrisico afgedekt door langlopende schatkistpapier te kopen. Deze hedging-aankopen kunnen een grote rol spelen in de vraag en helpen de tarieven laag te houden, maar de zorg is dat ze kunnen bijdragen aan instabiliteit.

Het komt neer op

We hebben enkele van de belangrijkste traditionele factoren in verband met rentebewegingen behandeld. Aan de aanbodzijde bepaalt het monetaire beleid hoeveel overheidsschuld en geld in de economie worden geïnjecteerd. Aan de vraagzijde zijn inflatieverwachtingen de belangrijkste factor. We hebben echter ook andere belangrijke invloeden op de rentetarieven besproken, waaronder fiscaal beleid (dat wil zeggen hoeveel moet de overheid lenen ">

Hier is een overzichtstabel van de verschillende factoren die de rentetarieven beïnvloeden: