Activa vervanging probleem
In een traditioneel scenario voor het vervangen van activa, misleidt het management van een bedrijf bereidwillig een ander door activa (of projecten) van hogere kwaliteit te vervangen door activa (of projecten) van lagere kwaliteit, nadat een kredietanalyse al is uitgevoerd. Een bedrijf zou bijvoorbeeld een project met een laag risico kunnen verkopen om gunstige voorwaarden van crediteuren te krijgen, na leningfinanciering zouden ze de opbrengst kunnen gebruiken voor risicovolle inspanningen, waardoor het onvoorziene risico wordt overgedragen aan crediteuren.
De kwestie komt neer op risicoveranderingen: wanneer een activumvervanging plaatsvindt, nemen managers te risicovolle beleggingsbeslissingen die de waarde van de aandeelhouder maximaliseren ten koste van de belangen van debiteuren.
ONDERBREKING Assetvervangingsprobleem
Het probleem van de substitutie van activa benadrukt de conflicten tussen aandeelhouders en crediteuren. Omdat crediteuren een claim hebben op de inkomstenstroom van een bedrijf, hebben ze een claim op haar activa in geval van faillissement. Common equity-aandeelhouders hebben echter controle (door managementcontrole) over beslissingen die van invloed zijn op het risico van een onderneming. Zo delegeren schuldeisers beslissingsbevoegdheid aan iemand anders, waardoor een potentieel agentschapconflict ontstaat. Zie ook het probleem van de hoofdagent.
Schuldeisers lenen geld tegen koersen op basis van het waargenomen risico van een onderneming op het moment van kredietverlenging, die op zijn beurt wordt aangedreven door:
- Het risico van de bestaande activa van de onderneming
- Alle verwachtingen met betrekking tot het risico van toekomstige toevoeging van activa
- De bestaande kapitaalstructuur
- Alle verwachtingen met betrekking tot mogelijke toekomstige kapitaalstructuurveranderingen
Voorbeeld van een probleem met het vervangen van activa
Stel je voor dat een bedrijf geld leent, vervolgens zijn relatief veilige activa verkoopt en het geld in activa investeert voor een nieuw project dat veel risicovoller is. Het nieuwe project kan uiterst winstgevend zijn, maar het kan ook financiële problemen of zelfs faillissement veroorzaken. Als het risicovolle project succesvol is, zijn de meeste voordelen voor de aandeelhouders omdat het rendement van schuldeisers wordt vastgesteld op het oorspronkelijke lage risiconiveau. Als het project echter mislukt, nemen de obligatiehouders verlies.
In dit geval kan de claim van de aandeelhouder op een hefboombedrijf worden beschouwd als een calloptie op de activawaarde van het bedrijf. Omdat het neerwaartse aandelenrisico beperkt is, hebben managers van hefboombedrijven stimulansen om de risicovolle activiteiten van de onderneming te vergroten - dus kunnen ze veilige activa vervangen door risicovolle activa om het opwaartse potentieel van deze optie te vergroten. De stimulans om het risico te verschuiven groeit met de hefboomwerking van een bedrijf. In het uiterste geval kunnen zelfs projecten met een negatieve contante waarde worden gekozen vanwege hun hoge risico en grote voordeel. In zekere zin krijgen aandeelhouders een "hoofden, ik win; staarten, je verliest" uitbetalingssituatie.
Vergelijk beleggingsrekeningen Aanbieder Naam Beschrijving Adverteerder Openbaarmaking × De aanbiedingen die in deze tabel worden weergegeven, zijn afkomstig van samenwerkingsverbanden waarvan Investopedia een vergoeding ontvangt.