Leveraged ETF Returns ontleden

Hefboomeffecten verhandelde fondsen zijn een relatief nieuw product voor beleggers, maar ze kunnen het ticket zijn dat beleggers nodig hebben om een ​​hoger rendement te behalen.

Deze fondsen zijn ontworpen om een ​​hoger rendement te behalen dan door regelmatige long- of shortposities aan te houden. In dit artikel leggen we uit wat hefboomeffecten zijn en hoe ze werken in zowel goede als slechte marktomstandigheden.

Over leveraged ETF's

Op de beurs verhandelde fondsen (ETF's) worden verhandeld op een effectenbeurs. Hiermee kunnen individuele beleggers profiteren van schaalvoordelen door de administratie- en transactiekosten te spreiden over een groot aantal beleggers.

Hefboomfondsen zijn al sinds het begin van de jaren negentig beschikbaar. De eerste hefboom-ETF's werden geïntroduceerd in de zomer van 2006, na bijna drie jaar te zijn beoordeeld door de Securities And Exchange Commission (SEC). Met hefboomfinanciering belaste ETF's weerspiegelen een indexfonds, kapitaal naast het eigen vermogen van de belegger om een ​​hogere blootstelling aan beleggingen te bieden. Doorgaans zal een hefboomfinanciering een blootstelling van $ 2 aan de index behouden voor elke $ 1 investeerderskapitaal. Het doel van het fonds is om in de toekomst waardering te hebben voor de investeringen met het geleende kapitaal om de kosten van het kapitaal zelf te overtreffen.

Activa behouden

De eerste beleggingsfondsen die werden genoteerd aan effectenbeurzen werden closed-end fondsen genoemd. Hun probleem was dat de prijsstelling van de aandelen van het fonds werd bepaald door vraag en aanbod, en vaak zou afwijken van de waarde van de activa in het fonds of de intrinsieke waarde (NIW). Deze onvoorspelbare prijsstelling verwarde en ontmoedigde veel potentiële beleggers.

ETF's hebben dit probleem opgelost door het management toe te staan ​​om aandelen te creëren en in te wisselen indien nodig. Dit maakte het fonds open-end in plaats van closed-end en creëerde een arbitragemogelijkheid voor het management die de aandelenkoersen in lijn met de onderliggende NAV hielp. Hierdoor hebben zelfs ETF's met een zeer beperkt handelsvolume aandelenkoersen die vrijwel identiek zijn aan hun NAV.

Het is belangrijk om te weten dat ETF's bijna altijd volledig worden belegd; de constante creatie en inkoop van aandelen kan de transactiekosten verhogen omdat het fonds de omvang van zijn beleggingsportefeuille moet wijzigen. Deze transactiekosten worden gedragen door alle beleggers in het fonds.

Indexbelichting

Leveraged ETF's reageren op het creëren en inwisselen van aandelen door hun blootstelling aan de onderliggende index te vergroten of te verkleinen met behulp van derivaten. De derivaten die het meest worden gebruikt, zijn indexfutures, equity swaps en indexopties.

Het typische bezit van een hefboomindexfonds is een grote hoeveelheid contanten belegd in kortlopende effecten en een kleinere maar zeer volatiele portefeuille van derivaten. De contanten worden gebruikt om te voldoen aan eventuele financiële verplichtingen die voortvloeien uit verliezen op de derivaten.

Er zijn ook inverse leveraged ETF's die dezelfde derivaten short verkopen. Deze fondsen profiteren wanneer de index daalt en nemen verliezen wanneer de index stijgt.

Dagelijkse herbalancering

Het handhaven van een constante hefboomratio, meestal twee keer het bedrag, is complex. Schommelingen in de prijs van de onderliggende index veranderen de waarde van de activa van het fonds en dit vereist dat het fonds het totale bedrag van de indexblootstelling wijzigt.

Voorbeeld - Herverdeling van een hefboomeffect ETF Stel dat een fonds $ 100 miljoen aan activa en $ 200 miljoen aan indexblootstelling heeft. De index stijgt 1% op de eerste handelsdag, wat het bedrijf $ 2 miljoen winst oplevert. (Veronderstel geen kosten in dit voorbeeld.) Het fonds heeft nu $ 102 miljoen aan activa en moet (in dit geval het dubbele) de indexblootstelling verhogen tot $ 204 miljoen. Door een constante hefboomratio te handhaven, kan het fonds handelswinsten onmiddellijk herinvesteren. Deze constante aanpassing, ook bekend als het opnieuw in evenwicht brengen, is hoe het fonds op elk moment in staat is om de blootstelling aan de index te verdubbelen, zelfs als de index recent 50% heeft gewonnen of 50% is verloren. Zonder herbalancering zou de leverage ratio van het fonds elke dag veranderen en het rendement van het fonds, in vergelijking met de onderliggende index, onvoorspelbaar zijn.

In dalende markten kan het opnieuw in evenwicht brengen echter problematisch zijn. Door de indexblootstelling te verminderen, kan het fonds een recessie overleven en toekomstige verliezen beperken, maar houdt het ook handelsverliezen vast en krijgt het fonds een kleinere activabasis.

Voorbeeld - Herverdeling in dalende markten Overweeg een week waarin de index vier dagen achter elkaar elke dag 1% verliest en vervolgens op de vijfde dag + 4, 1% wint, waardoor alle verliezen kunnen worden hersteld. Hoe zou een tweevoudig hefboomeffect op basis van deze index in dezelfde periode presteren?

Tegen het einde van de week was onze index teruggekeerd naar het beginpunt, maar onze hefboomfinanciering was nog steeds licht gedaald (0, 2%). Dit is geen afrondingsfout. Het is een gevolg van de verhoudingsgewijs kleinere activabasis in het hefboomfonds, die een hoger rendement vereist, in feite 8, 42%, om terug te keren naar zijn oorspronkelijke niveau.

Dit effect is in dit voorbeeld klein, maar kan op langere termijn aanzienlijk worden in zeer volatiele markten. Hoe groter het percentage druppels, hoe groter de verschillen zullen zijn.

Het simuleren van dagelijkse herbalancering is wiskundig eenvoudig. Het enige dat u hoeft te doen, is het dagelijkse indexrendement verdubbelen. Wat aanzienlijk complexer is, is het schatten van de impact van vergoedingen op het dagelijkse rendement van de portefeuille, die we in de volgende sectie zullen behandelen.

Prestaties en kosten

Stel dat een belegger de maandelijkse S&P 500 aandelenrendementen over de afgelopen drie jaar analyseert en constateert dat het gemiddelde maandelijkse rendement 0, 9% is en de standaardafwijking van die rendementen 2% is.

Ervan uitgaande dat toekomstige rendementen in overeenstemming zijn met recente historische gemiddelden, wordt verwacht dat de tweevoudige hefboom-ETF op basis van deze index tweemaal het verwachte rendement zal opleveren met tweemaal de verwachte volatiliteit (dwz 1, 8% maandelijks rendement met een standaarddeviatie van 4%). Het grootste deel van deze winst zou in de vorm van vermogenswinsten in plaats van dividenden komen.

Dit rendement van 1, 8% is echter vóór fondskosten. Leveraged ETF's maken kosten in drie categorieën: management, rente en transacties.

De beheerskosten zijn de kosten die worden aangerekend door de beheermaatschappij van het fonds. Deze vergoeding wordt gedetailleerd beschreven in het prospectus en kan elk jaar oplopen tot 1% van de activa van het fonds. Deze kosten dekken zowel marketing- als fondsadministratiekosten. Rentelasten zijn kosten in verband met het aanhouden van derivaten. Alle derivaten hebben een rentevoet ingebouwd in hun prijsstelling. Dit tarief, bekend als het risicovrije tarief, komt zeer dicht in de buurt van het kortetermijnpercentage op effecten van de Amerikaanse overheid. Het kopen en verkopen van deze derivaten leidt ook tot transactiekosten.

Rente- en transactiekosten kunnen moeilijk te identificeren en te berekenen zijn omdat het geen afzonderlijke regelitems zijn, maar een geleidelijke vermindering van de winstgevendheid van het fonds. Een benadering die goed werkt, is om de prestaties van een hefboom-ETF gedurende enkele maanden te vergelijken met de onderliggende index en de verschillen tussen het verwachte en werkelijke rendement te onderzoeken.

Voorbeeld - Het meten van de rendementen van een ETF Een tweevoudige hefboom small-cap ETF heeft activa van $ 500 miljoen, en de juiste index wordt verhandeld voor $ 50. Het fonds koopt derivaten om $ 1 miljard aan blootstelling aan de juiste small-cap index, of 20 miljoen aandelen, te simuleren met behulp van een combinatie van indexfutures, indexopties en equity swaps. Het fonds behoudt een grote kaspositie om mogelijke dalingen van de indexfutures en equity swaps te compenseren. Deze contanten worden belegd in kortlopende effecten en helpen de rentekosten die met deze derivaten gepaard gaan, te compenseren. Elke dag herschikt het fonds zijn indexblootstelling opnieuw op basis van schommelingen in de prijs van de index en op verplichtingen voor het creëren en terugbetalen van aandelen. Gedurende het jaar genereert dit fonds $ 33 miljoen aan kosten, zoals hieronder gedetailleerd.

In een jaar tijd stijgt de index met 10% tot $ 55 en de 20 miljoen aandelen zijn nu $ 1, 1 miljard waard. Het fonds heeft meerwaarden en dividenden van $ 100 miljoen gegenereerd en heeft in totaal $ 33 miljoen opgelopen. Nadat alle kosten zijn gedekt, vertegenwoordigt de resulterende winst, $ 67 miljoen, een winst van 13, 4% voor de beleggers in het fonds.

Aan de andere kant, als de index 10% was gedaald tot $ 45, zou het resultaat een heel ander verhaal zijn. De belegger zou $ 133 miljoen hebben verloren, of 25% van zijn geïnvesteerde kapitaal. Het fonds zou ook enkele van deze afgeschreven effecten verkopen om de indexblootstelling te verminderen tot $ 734 miljoen, of tweemaal het bedrag aan beleggersvermogen (nu $ 367 miljoen).

Dit voorbeeld houdt geen rekening met dagelijkse herbalancering en lange reeksen van superieure of inferieure dagelijkse rendementen kunnen vaak een merkbare invloed hebben op de participaties en prestaties van het fonds.

Het komt neer op

Leveraged ETF's, zoals de meeste ETF's, zijn eenvoudig te gebruiken maar verbergen een aanzienlijke complexiteit. Achter de schermen koopt en verkoopt het fondsbeheer voortdurend derivaten om een ​​blootstelling aan de doelindex te behouden. Dit resulteert in rente- en transactiekosten en aanzienlijke schommelingen in de indexblootstelling als gevolg van dagelijkse herbalancering. Vanwege deze factoren is het voor geen van deze fondsen mogelijk om gedurende lange tijd tweemaal het rendement van de index te leveren. De beste manier om realistische prestatieverwachtingen voor deze producten te ontwikkelen, is het verleden dagelijkse rendement van de ETF te bestuderen in vergelijking met die van de onderliggende index.

Voor beleggers die al bekend zijn met hefboomfinanciering en toegang hebben tot de onderliggende derivaten (bijvoorbeeld indexfutures, indexopties en equity swaps), kunnen hefboomfinancieringsinstellingen weinig te bieden hebben. Deze beleggers zullen waarschijnlijk comfortabeler zijn om hun eigen portefeuille te beheren en hun indexblootstelling en leverage ratio rechtstreeks te beheersen.