Hoe het Bretton Woods-systeem de wereld veranderde

De ruwweg drie decennia die samenvielen met de monetaire regelingen van het Bretton Woods-systeem wordt vaak gezien als een tijd van relatieve stabiliteit, orde en discipline. Maar gezien het feit dat het na de conferentie van 1944 in Bretton Woods bijna 15 jaar duurde voordat het systeem volledig operationeel was en dat er gedurende het hele tijdperk tekenen van instabiliteit waren, is er misschien niet genoeg gedaan aan de relatieve moeilijkheid om het systeem te handhaven. In plaats van Bretton Woods te zien als een periode gekenmerkt door stabiliteit, is het juister om het te beschouwen als een overgangsfase die een nieuwe internationale monetaire orde inluidde waarmee we vandaag nog steeds leven.

Uiteenlopende belangen bij Bretton Woods

In juli 1944 kwamen afgevaardigden van 44 geallieerde landen bijeen in een bergresort in Bretton Woods, NH, om een ​​nieuwe internationale monetaire orde te bespreken. De hoop was om een ​​systeem te creëren om de internationale handel te vergemakkelijken en tegelijkertijd de autonome beleidsdoelen van individuele landen te beschermen. Het was bedoeld als een superieur alternatief voor de interbellum monetaire orde die aantoonbaar leidde tot zowel de Grote Depressie als de Tweede Wereldoorlog.

De discussies werden grotendeels gedomineerd door de belangen van de twee grote economische grootmachten van die tijd, de Verenigde Staten en Groot-Brittannië. Maar deze twee landen waren verre van verenigd in hun belangen, waarbij Groot-Brittannië uit de oorlog tevoorschijn kwam als een groot schuldenland en de VS klaar stonden om de rol van 's werelds grootste schuldeiser op zich te nemen. De Amerikaanse positie, vertegenwoordigd door Harry Dexter White, wilde de wereldmarkt openstellen voor zijn export en gaf voorrang aan het faciliteren van vrijere handel door de stabiliteit van vaste wisselkoersen. Groot-Brittannië, vertegenwoordigd door John Maynard Keynes en die de vrijheid wilden om autonome beleidsdoelstellingen na te streven, drong aan op grotere flexibiliteit van de wisselkoersen om problemen met de betalingsbalans te verbeteren.

Regels van het nieuwe systeem

Uiteindelijk werd een compromis bereikt tussen vaste maar aanpasbare tarieven. Lidstaten zouden hun valuta aan de Amerikaanse dollar koppelen, en om de rest van de wereld te verzekeren dat zijn valuta betrouwbaar was, zouden de VS de dollar aan goud koppelen, tegen een prijs van $ 35 per ounce. Lidstaten zouden dollars kopen of verkopen om binnen een bandbreedte van 1% van het vaste tarief te blijven en konden dit tarief alleen aanpassen in het geval van een "fundamenteel onevenwicht" in de betalingsbalans.

Om de naleving van de nieuwe regels te waarborgen, zijn twee internationale instellingen opgericht: het Internationaal Monetair Fonds (IMF) en de Internationale Bank voor Wederopbouw en Ontwikkeling (IBRD; later bekend als de Wereldbank). De nieuwe regels werden officieel vastgelegd in de IMF-statuten. Verdere bepalingen van de artikelen bepaalden dat beperkingen op de lopende rekening zouden worden opgeheven terwijl kapitaalcontroles waren toegestaan, om destabilisatie van kapitaalstromen te voorkomen.

Wat de artikelen echter niet konden bieden, waren effectieve sancties voor landen met een overschot op de betalingsbalans, een beknopte definitie van "fundamenteel onevenwicht" en een nieuwe internationale valuta (een Keynes-voorstel) om de toevoer van goud als extra te vergroten. bron van liquiditeit. Verder was er geen definitieve tijdlijn voor de implementatie van de nieuwe regels, dus het zou bijna 15 jaar duren voordat het Bretton Woods-systeem daadwerkelijk volledig operationeel was. Tegen die tijd vertoonde het systeem al tekenen van instabiliteit.

De vroege jaren van Bretton Woods

Terwijl de VS aandrongen op onmiddellijke uitvoering van de artikelenbepalingen, bemoeilijkten de slechte economische omstandigheden in een groot deel van de naoorlogse wereld het oplossen van betalingsbalanskwesties in een vast wisselkoersregime zonder enige controle op de lopende rekening en externe financieringsbronnen. Omdat er geen internationale valuta is gecreëerd om aanvullende liquiditeit te bieden, en gezien de beperkte leningscapaciteiten van het IMF en de IBRD, werd het al snel duidelijk dat de VS deze externe financieringsbron aan de rest van de wereld zou moeten bieden en tegelijkertijd een geleidelijke implementatie van convertibiliteit van de lopende rekening.

Van 1945 tot 1950 hadden de VS een gemiddeld jaarlijks handelsoverschot van $ 3, 5 miljard. In 1947 hadden Europese landen daarentegen te kampen met chronische tekorten op de betalingsbalans, wat resulteerde in snelle uitputting van hun dollar- en goudreserves. In plaats van deze situatie als gunstig te beschouwen, besefte de Amerikaanse regering dat het een ernstige bedreiging vormde voor Europa's vermogen om een ​​voortdurende en vitale markt voor de Amerikaanse export te zijn.

In dit kader hebben de VS via het Marshall-plan in 1948 $ 13 miljard aan financiering aan Europa beheerd, en ongeveer twee dozijn landen, in navolging van Groot-Brittannië, mochten in 1949 hun valuta ten opzichte van de dollar devalueren. Deze bewegingen hielpen het tekort aan dollars te verminderen en herstel van het concurrentievermogen door het Amerikaanse handelsoverschot te verminderen. (Zie voor meer informatie: Wat was het Marshall-plan? ).

Het Marshall-plan en de meer concurrentiegerichte wisselkoersen verlichtten veel van de druk op Europese landen die probeerden hun door oorlog verscheurde economieën te doen herleven, waardoor ze een snelle groei konden ervaren en hun concurrentievermogen konden herstellen ten opzichte van de controles van de US Exchange geleidelijk werden opgeheven, met volledige convertibiliteit van de lopende rekening eind 1958 eindelijk bereikt. Gedurende deze tijd veranderde het expansieve monetaire beleid van de VS dat het aanbod van dollars verhoogde, samen met het toegenomen concurrentievermogen van andere lidstaten, echter snel de betalingsbalanssituatie. De VS liep in de jaren vijftig tekort op de betalingsbalans en had in 1959 een tekort op de lopende rekening.

Toenemende instabiliteit in het tijdperk van High Bretton Woods

De uitputting van Amerikaanse goudreserves die deze tekorten vergezellen, maar bescheiden blijven vanwege de wens van andere landen om een ​​deel van hun reserves te houden in in dollar luidende activa in plaats van goud, bedreigde in toenemende mate de stabiliteit van het systeem. Met het overschot op de lopende rekening van de VS in 1959 en de buitenlandse verplichtingen van de Federal Reserve die haar monetaire goudreserves eerst overschreed in 1960, wekte dit de vrees voor een potentiële run op de goudvoorraad van de natie.

Met dollarclaims op goud die het werkelijke aanbod van goud overschreden, waren er zorgen dat de officiële goudpariteit van $ 35 per ounce nu de dollar overwaardeerde. De VS vreesden dat de situatie een arbitragekans zou kunnen creëren waarbij lidstaten hun dollaractiva tegen goud zouden inwisselen tegen de officiële koers en vervolgens goud op de Londense markt zouden verkopen tegen een hogere koers, waardoor de Amerikaanse goudreserves worden uitgeput en een van de kenmerken van het Bretton Woods-systeem.

Maar hoewel de lidstaten individuele prikkels hadden om van een dergelijke arbitragemogelijkheid te profiteren, hadden ze ook een collectief belang bij het behoud van het systeem. Wat ze echter vreesden, was dat de VS de dollar devalueerden, waardoor hun dollaractiva minder waardevol werden. Om deze zorgen weg te nemen, was presidentskandidaat John F. Kennedy genoodzaakt eind 1960 een verklaring af te geven dat hij, als hij werd gekozen, niet zou proberen de dollar te devalueren.

Bij gebrek aan devaluatie hadden de VS een gezamenlijke inspanning van andere landen nodig om hun eigen valuta te herwaarderen. Ondanks oproepen tot een gecoördineerde herwaardering om het evenwicht in het systeem te herstellen, waren de lidstaten terughoudend om te herwaarderen en wilden ze hun eigen concurrentievoordeel niet verliezen. In plaats daarvan werden andere maatregelen geïmplementeerd, waaronder een uitbreiding van de kredietcapaciteit van het IMF in 1961 en de vorming van de Goudpool door een aantal Europese landen.

De Gold Pool bracht de goudreserves van verschillende Europese landen samen om te voorkomen dat de marktprijs van goud aanzienlijk boven de officiële ratio zou stijgen. Tussen 1962 en 1965 waren nieuwe voorraden uit Zuid-Afrika en de Sovjet-Unie voldoende om de stijgende vraag naar goud te compenseren, elk optimisme verslechterde snel nadat de vraag het aanbod van 1966 tot 1968 overtrof. Naar aanleiding van het besluit van Frankrijk om de pool in 1967 te verlaten, de pool het volgende jaar stortte in toen de marktprijs van goud in Londen omhoog schoot, wegtrekkend van de officiële prijs. (Zie voor meer informatie: Een korte geschiedenis van de gouden standaard in de Verenigde Staten. )

De instorting van het Bretton Woods-systeem

Een andere poging om het systeem te redden kwam met de introductie van een internationale valuta - zoals Keynes had voorgesteld in de jaren veertig. Het zou worden uitgegeven door het IMF en zou de plaats van de dollar innemen als internationale reservemunt. Maar toen serieuze discussies over deze nieuwe valuta - gegeven de naam van Special Drawing Rights (SDR) - pas begonnen in 1964, en met de eerste uitgifte pas in 1970, bleek de remedie te weinig, te laat.

Tegen de tijd dat de SDR's voor het eerst werden uitgegeven, waren de totale Amerikaanse buitenlandse verplichtingen vier keer het bedrag van de Amerikaanse monetaire goudreserves en ondanks een kort overschot op de handelsbalans voor handelswaar in 1968-1969, was de terugkeer naar het tekort daarna voldoende druk om start een run op de Amerikaanse goudreserves. Terwijl Frankrijk zijn intenties lekte om zijn dollaractiva te verzilveren voor goud en Groot-Brittannië verzocht om $ 750 miljoen in te wisselen voor goud in de zomer van 1971, sloot president Richard Nixon het gouden raam.

In een laatste poging om het systeem in leven te houden, vonden in de tweede helft van 1971 onderhandelingen plaats die leidden tot de Smithsonian Agreement, waarmee de Groep van tien landen overeenkwam hun valuta te herwaarderen om een ​​devaluatie van de dollar van 7, 9% te bereiken. Maar ondanks deze herwaarderingen vond in 1973 nog een run op de dollar plaats, waardoor inflatoire kapitaalstromen van de VS naar de Groep van Tien ontstonden. Pinnen werden geschorst, waardoor valuta's konden zweven en het Bretton Woods-systeem van vaste maar aanpasbare koersen definitief werd beëindigd.

Het komt neer op

In plaats van een periode van internationale samenwerking en wereldwijde orde te zijn, onthulden de jaren van de Bretton Woods-overeenkomst de inherente moeilijkheden van het proberen om een ​​internationale orde te creëren en in stand te houden die zowel vrije als onbelemmerde handel nastreefde, terwijl ook landen in staat werden gesteld autonome beleidsdoelen na te streven. De discipline van een gouden standaard en vaste wisselkoersen bleek te veel voor snelgroeiende economieën met verschillende niveaus van concurrentievermogen. Met de demonetisering van goud en de overgang naar zwevende valuta's, moet het Bretton Woods-tijdperk worden beschouwd als een overgangsfase van een meer disciplinaire internationale monetaire orde naar een met aanzienlijk meer flexibiliteit.