De impact van ingekochte aandelen

Een inkoop of inkoop van eigen aandelen verwijst eenvoudigweg naar een beursgenoteerd bedrijf dat zijn eigen aandelen van de markt koopt. Samen met dividenden zijn aandelenaankopen een manier voor een bedrijf om contanten aan haar aandeelhouders terug te geven.

Veel van de beste bedrijven streven ernaar hun aandeelhouders te belonen door consistente dividendverhogingen en regelmatige inkoop van eigen aandelen. Een inkoop van eigen aandelen wordt ook wel 'float-shrink' genoemd, omdat het een vrij verhandelbare aandelen of aandelen-float van een bedrijf contracteert.

Terugkoopimpact op EPS

Aangezien de inkoop van eigen aandelen de uitstaande aandelen van een bedrijf vermindert, is het grootste effect zichtbaar in de winst per aandeel en de kasstroom zoals winst per aandeel (EPS) en kasstroom per aandeel (CFPS). Ervan uitgaande dat de koerswinst (P / E) waarbij de aandelen worden verhandeld onveranderd is, zou de terugkoop uiteindelijk moeten resulteren in een hogere aandelenkoers.

Beschouw bijvoorbeeld het geval van een hypothetisch bedrijf - noem het Birdbaths & Beyond (BB) - dat aan het begin van een bepaald jaar 100 miljoen uitstaande aandelen had. Het aandeel werd verhandeld tegen $ 10, waardoor BB een marktkapitalisatie van $ 1 miljard kreeg. BB had in de voorafgaande 12 maanden een nettowinst van $ 50 miljoen of een winst per aandeel van 50 cent ($ 50 miljoen ÷ 100 miljoen uitstaande aandelen), wat betekent dat het aandeel werd verhandeld tegen een P / E van 20 (ofwel $ 10 ÷ 50 cent).

Stel dat BB aan het begin van het jaar ook een overschot van $ 100 miljoen had, dat het in de komende 12 maanden heeft geïmplementeerd in een aandeleninkoopprogramma. Aan het einde van het jaar zou BB dus 90 miljoen uitstaande aandelen hebben. Omwille van de eenvoud hebben we hier aangenomen dat alle aandelen werden ingekocht tegen een gemiddelde kostprijs van $ 10 per stuk, wat betekent dat in totaal 10 miljoen aandelen werden ingekocht en geannuleerd door het bedrijf.

Stel dat BB ook dit jaar $ 50 miljoen heeft verdiend; de winst per aandeel zou dan ongeveer 56 cent bedragen ($ 50 miljoen ÷ 90 miljoen aandelen). Als het aandeel blijft handelen tegen een P / E-veelvoud van 20, zou de aandelenkoers nu $ 11, 20 bedragen. De voorraadstijging van 12% is volledig te danken aan de stijging van de winst per aandeel, dankzij de vermindering van de uitstaande aandelen van BB.

Het effect van ingekochte aandelen

Aandrijving van aandeelhouderswaarde

Een aantal vereenvoudigingen zijn hier gebruikt. Ten eerste gebruiken EPS-berekeningen een gewogen gemiddelde van de uitstaande aandelen over een bepaalde periode, in plaats van alleen het aantal uitstaande aandelen op een bepaald punt. Ten tweede kan de gemiddelde prijs waartegen de aandelen worden ingekocht aanzienlijk verschillen van de werkelijke marktprijs van de aandelen. In het bovenstaande voorbeeld zou het terugkopen van 10% van de uitstaande aandelen van BB de aandelenprijs waarschijnlijk hebben opgedreven, wat betekent dat het bedrijf uiteindelijk minder dan de 10 miljoen aandelen zou terugkopen die we hebben aangenomen voor zijn investering van $ 100 miljoen.

Deze vereenvoudigingen onderschatten het vergrote effect dat consistente terugkopen hebben op de aandeelhouderswaarde. Bedrijven die hun aandelen consequent terugkopen, kunnen EPS aanzienlijk sneller laten groeien dan alleen mogelijk zou zijn door operationele verbeteringen. Deze snelle EPS-groei wordt vaak herkend door beleggers, die mogelijk bereid zijn een premie te betalen voor dergelijke aandelen, waardoor hun P / E in de loop van de tijd meervoudig groeit. Bovendien hebben bedrijven die de vrije kasstroom genereren die nodig is om hun aandelen gestaag terug te kopen, vaak de dominante aanwezigheid op de markt en het prijszettingsvermogen dat nodig is om ook de winst te verbeteren.

Terugkomend op het BB-voorbeeld gaan we ervan uit dat de P / E-multiple van het bedrijf is gestegen naar 21 (van 20), terwijl het nettoresultaat groeide tot $ 53 miljoen (van $ 50 miljoen). Na de terugkoop zou het aandeel van BB aan het einde van het jaar worden verhandeld aan ongeveer $ 12, 40 (ofwel 21 x EPS van 59 cent, gebaseerd op 90 miljoen uitstaande aandelen), een stijging van 24% ten opzichte van de prijs aan het begin van het jaar.

Gevolgen voor de jaarrekening

Een inkoop van eigen aandelen heeft een duidelijk effect op de winst- en verliesrekening van een bedrijf, omdat het de uitstaande aandelen vermindert. Maar het heeft ook invloed op andere financiële overzichten.

Op de balans zal een inkoop van eigen aandelen de contante deelnemingen van de onderneming, en bijgevolg haar totale activabasis, verminderen met het bedrag van de contanten die zijn besteed aan de inkoop. De terugkoop zal tegelijkertijd ook het eigen vermogen aan de passiefzijde met hetzelfde bedrag krimpen. Als gevolg hiervan verbeteren prestatiestatistieken zoals rendement op activa (ROA) en rendement op eigen vermogen (ROE) doorgaans na een aandeleninkoop.

Bedrijven specificeren over het algemeen het bedrag dat wordt uitgegeven aan aandeleninkoop in hun kwartaalcijfers. Het bedrag uitgegeven aan inkoop van eigen aandelen kan ook worden verkregen uit het kasstroomoverzicht in het gedeelte Financieringsactiviteiten, evenals uit het mutatieoverzicht van het eigen vermogen of het overzicht van ingehouden winsten.

Impact op portefeuilles

Terugkoop van aandelen kan een aanzienlijk positief effect hebben op de portefeuille van een belegger. Voor het bewijs hoeft men alleen maar te kijken naar de S&P 500 Buyback Index, die de prestaties meet van de 100 bedrijven in de index met de hoogste buyback-ratio (berekend als het bedrag besteed aan buybacks in de afgelopen 12 maanden als een percentage van de bedrijfsmarkt kapitalisatie). In de 10 jaar die eindigden op 8 november 2013 was de S&P Buyback Index 158, 2% gestegen, vergeleken met een winst van 68, 1% voor de S&P 500, die deze 90 procentpunten overtrof.

Wat verklaart deze mate van outperformance? Net als een dividendverhoging geeft een aandeleninkoop het vertrouwen van een bedrijf in haar toekomstperspectieven aan. In tegenstelling tot een stijging van het dividend, geeft een terugkoop aan dat het bedrijf van mening is dat zijn aandelen ondergewaardeerd zijn en op dat moment het beste gebruik van zijn geld vertegenwoordigen. In de meeste gevallen loont het optimisme van het bedrijf over de toekomst in de loop van de tijd.

Aandeleninkopen versus dividenden

Terwijl dividendbetalingen en terugkoop van aandelen beide manieren zijn voor een bedrijf om contant geld aan zijn aandeelhouders terug te geven, vertegenwoordigen dividenden de huidige uitbetaling aan een belegger, terwijl aandeleninkoop een toekomstige uitbetaling is. Dit is een reden waarom de reactie van beleggers op een aandeel dat een dividendverhoging heeft aangekondigd, over het algemeen positiever zal zijn dan op een aankondiging van een verhoging van een terugkoopprogramma.

Een ander verschil heeft te maken met belastingheffing, vooral in rechtsgebieden waar dividenden minder gunstig worden belast dan vermogenswinsten op lange termijn. Stel dat u 100.000 aandelen van BB - het bedrijf dat in het voorbeeld eerder werd genoemd - hebt verworven voor elk $ 10, en u woont in een rechtsgebied waar dividenden tegen 20% worden belast en vermogenswinsten tegen 15% worden belast. Stel dat BB debatteerde tussen het gebruik van zijn $ 100 miljoen aan overtollige contanten voor het terugkopen van zijn aandelen of het uitbetalen aan aandeelhouders als een speciaal dividend van $ 1 per aandeel.

Hoewel de terugkoop geen onmiddellijk belastingeffect op u zou hebben, zou uw belastingaanslag in het geval van een speciale dividenduitkering behoorlijk fors zijn op $ 20.000 als uw BB-aandelen op een belastbare rekening werden gehouden. Als het bedrijf zou overgaan tot de terugkoop en u vervolgens de aandelen aan het einde van het jaar tegen $ 11, 20 verkocht, zou de belasting over uw meerwaarden nog steeds lager zijn op $ 18.000 (15% x 100.000 aandelen x $ 1, 20). Merk op dat $ 1, 20 uw meerwaarde van $ 11, 20 minus $ 10 aan het einde van het jaar vertegenwoordigt.

Hoewel terugkopen van aandelen misschien beter is voor het opbouwen van iemands vermogen in de loop van de tijd, brengen ze meer onzekerheid met zich mee dan dividendbetalingen, omdat de waarde van de terugkoop van aandelen afhangt van de toekomstige koers van het aandeel. Als de float van een bedrijf in de loop van de tijd met 20% is gekrompen, maar het aandeel daalt vervolgens met 50%, dan zou een belegger achteraf liever die 20% ontvangen in de vorm van daadwerkelijke dividendbetalingen.

Kapitaliseren op inkoop van eigen aandelen

Voor bedrijven die jaar na jaar dividenden uitkeren, hoeft men niet verder te kijken dan de S&P 500 Dividend Aristocrats, waartoe bedrijven in de index behoren die de dividenden gedurende ten minste 25 opeenvolgende jaren hebben verhoogd. Voor inkoop van aandelen is de S&P 500 Buyback Index een goed uitgangspunt om bedrijven te identificeren die hun aandelen agressief hebben teruggekocht.

Terwijl de meeste blue chips op regelmatige basis aandelen terugkopen - meestal om verwatering als gevolg van de uitoefening van personeelsopties te compenseren - moeten beleggers uitkijken naar bedrijven die speciale of uitgebreide terugkoop aankondigen. IBM kondigde bijvoorbeeld in oktober 2013 een toevoeging van $ 15 miljard aan zijn terugkoopplan aan; met een omzetdaling gedurende zes opeenvolgende kwartalen, werd verwacht dat de terugkoop IBM in staat zou stellen zijn aangepaste EPS-doelstelling van $ 20 tegen 2015 te bereiken.

“Float shrink” ETF's hebben ook veel aandacht getrokken na een zinderende prestatie in 2013. De Invesco Buyback Achievers Portfolio (PKW) is de grootste ETF in deze categorie. Deze ETF belegt in Amerikaanse bedrijven die de afgelopen 12 maanden ten minste 5% van hun uitstaande aandelen hebben teruggekocht.

Het komt neer op

Terugkoop van aandelen is een geweldige manier om het vermogen van beleggers in de loop van de tijd op te bouwen, hoewel ze een grotere mate van onzekerheid hebben dan dividenden.