Wat de onderneming meerdere beleggers waardevol vindt

Waardebeleggen verwijst naar de strategie van beleggen in bedrijven die aanzienlijk onder hun historische gemiddelden en de markt handelen. Cyclische bedrijven, zoals energie, materialen en mijnbouw, worden beschouwd als waardeaandelen in tijden dat de cyclus zich in de onderste helft bevindt. Elk bedrijf, ongeacht de industrie, kan echter op verschillende punten in de conjunctuurcyclus als een waarde worden beschouwd.

Waardeaandelen worden gekenmerkt door lage veelvouden, hoge uitbetalingsratio's en sterke opbrengsten. Gemeenschappelijke veelvouden - prijs naar winst (P / E), prijs naar boek (P / B), bedrijfswaarde (EV), winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) of de enterprise multiple - worden toegepast om na te gaan de handelswaarde van een aandeel. P / E kijkt naar de aandelenkoers van vandaag ten opzichte van de winst. P / B relateert de aandelenkoers van vandaag aan de boekwaarde van het bedrijf.

Elk van deze veelvouden heeft fouten. Enterprise multiple is echter de meest omvattende en wordt over het algemeen als het nuttigst beschouwd bij het analyseren van de huidige waardering van een aandeel.

Enterprise Multiple

Enterprise Multiple gebruiken voor voorraadwaardering

De enterprise multiple houdt rekening met de schuld- en kasniveaus van een bedrijf naast de aandelenkoers en relateert die waarde aan de winstgevendheid van de onderneming in contanten. Hoge uitbetalingsratio's geven aan dat het bedrijf contant geld teruggeeft aan de aandeelhouder in de vorm van dividenden, in plaats van de winst opnieuw in het bedrijf te investeren. Sterke opbrengsten, met name het vrije kasstroomrendement, bepalen het rendement voor de aandeelhouder nadat alle kasuitgaven voor het uitvoeren van een bedrijf en investeringen in kapitaaluitgaven zijn besteed. Enterprise-multiples kunnen variëren, afhankelijk van de branche. Vergelijk het veelvoud met andere bedrijven binnen de branche of met de gemiddelde branche in het algemeen.

Het veelvoud, ook bekend als het EBITDA-veelvoud, wordt berekend als:

Enterprise Multiple = Enterprise Value / EBITDA

Wat is bedrijfswaarde?

Bedrijfswaarde is de totale waarde van een bedrijf. Terwijl veelvouden die de aandelenkoers gebruiken alleen naar de aandelenkant van een aandeel kijken, omvat de bedrijfswaarde de schulden van de onderneming, de geldmiddelen en de minderheidsbelangen. Het wordt berekend als marktkapitalisatie (aandelenkoers maal uitstaande aandelen) plus nettoschuld (totale schuld minus liquide middelen en equivalenten) plus minderheidsbelang. Beleggers gebruiken bedrijfswaarde om te bepalen hoe schuldfinanciering, bijbehorende rentebetalingen en joint ventures de waarde van een bedrijf beïnvloeden.

Wat is EBITDA?

EBITDA wordt berekend op basis van de resultatenrekening. Zoals de naam al aangeeft, wordt deze berekend als bedrijfswinst, waarbij de afschrijvingen en waardeverminderingen worden opgeteld. Analisten en bedrijven gebruiken dit als een maat voor de werkelijke cash operationele winst van een bedrijf, omdat afschrijvingen en amortisatie niet-contante items zijn en belastingen en rente niet worden beschouwd als onderdeel van de bedrijfsactiviteiten, hoewel deze twee items van invloed zijn op de winst.

(Zie EBITDA: de berekening uitdagen voor meer informatie.)

Het Enterprise Multiple bepalen

Een juiste en optimale kapitaalstructuur is de sleutel tot het vermogen van een bedrijf om winstgevend te opereren en moet daarom worden overwogen bij het waarderen van een aandeel.

EV is een geschikte manier om de waarde van het hele bedrijf te meten in plaats van alleen de aandelenkoers, waarbij alleen naar de kapitalisatie van de aandelen op de aandelenmarkt wordt gekeken, waarbij de contanten, minderheidsbelangen en schulden van het bedrijf worden genegeerd. De enterprise multiple vergelijkt de totale waarde van een bedrijf ten opzichte van de contante winst. Het is vaak wenselijker dan P / E omdat EBITDA als minder vatbaar voor manipulatie wordt beschouwd dan winst en P / B, omdat het een betere maatstaf is voor de winstgevendheid dan de boekwaarde. Het is echter niet zonder fouten. Overweeg het gebruik van meer geschikte veelvouden bij het waarderen van bedrijven met een grote hefboom waar schuldenaflossing, langlevende activa of boekwaarde de winstgevendheid verhogen.

Aandelen met een enterprise-veelvoud van minder dan 7, 5x op basis van de afgelopen 12 maanden (LTM) worden over het algemeen als een waarde beschouwd. Het gebruik van een strikte grenswaarde is echter meestal niet geschikt, omdat dit geen exacte wetenschap is. Vaak beschouwen beleggers ondernemingsveelvouden onder de markt, de concurrenten van het bedrijf en het historische gemiddelde van een aandeel als een goed startpunt.

Cyclische aandelen hebben echter meestal een brede spreiding tussen piek (hoog) en dal (laag). Dit creëert de noodzaak om het huidige veelvoud in context te nemen, inclusief waar de industrie en het bedrijf zich in hun cyclus bevinden, de fundamenten van de industrie en de katalysatoren die de aandelen ten opzichte van zijn concurrenten aansturen. Rekening houdend met deze factoren zal bepalen of de LTM-multiple goedkoop of duur is.

(Ontdek de verschillen tussen aandelen in verschillende industrieën, in cyclische versus niet-cyclische aandelen .)

Kijk uit voor waardevallen

Waardevallen zijn aandelen met lage veelvouden. Dit creëert de illusie van een waarde-investering, maar de fundamenten van de industrie of het bedrijf wijzen op een negatief rendement.

Beleggers gaan er meestal van uit dat de in het verleden behaalde resultaten een indicatie zijn voor toekomstige rendementen en wanneer het veelvoud naar beneden komt, maken ze vaak gebruik van de mogelijkheid om het te kopen tegen zo'n 'goedkope' waarde. Kennis van de branche en de basisprincipes van het bedrijf kunnen helpen de werkelijke waarde van het aandeel te beoordelen.

Een eenvoudige manier om dit te doen, is te kijken naar de verwachte (voorwaartse) winstgevendheid (EBITDA) en te bepalen of de projecties de test doorstaan. Voorwaartse veelvouden moeten lager zijn dan de huidige LTM-veelvouden; als ze hoger zijn, betekent dit in het algemeen dat de winsten zullen dalen en de aandelenkoers deze daling nog niet weerspiegelt. Soms kunnen voorwaartse veelvouden er extreem goedkoop uitzien. Waardevallen doen zich voor wanneer deze voorwaartse veelvouden er te goedkoop uitzien, maar de realiteit is dat de verwachte EBITDA te hoog is en de aandelenkoers al is gedaald, wat waarschijnlijk de voorzichtigheid van de markt weerspiegelt. Als zodanig is het belangrijk om de katalysatoren van het bedrijf en de industrie te kennen.

(Bekijk waardevallen: koopjesjagers Pas op voor verder lezen . )

Het komt neer op

Investeren in aandelen vereist kennis van de fundamenten van een bedrijf, het beoordelen van zijn collega's en het gebruik van een gemene deler, zoals de enterprise multiple. De enterprise multiple is een proxy voor hoe goedkoop of duur een aandeel vandaag wordt verhandeld op basis van eerdere en verwachte kasstromen. Het gebruik van enterprise multiple is echter niet onfeilbaar en zelfs als een aandeel op meerdere basis goedkoop is, kan het marktsentiment negatief zijn.

(Lees The Intelligent Investor: Benjamin Graham om te leren van de oorspronkelijke waardebelegger.)