De vergelijkbare benadering van de waardering van aandelen

Het belangrijkste doel van de waardering van aandelen is het schatten van een waarde voor een onderneming of de beveiliging ervan. Een belangrijke veronderstelling van elke fundamentele waardetechniek is dat de waarde van het effect (in dit geval een aandelenkapitaal of een aandeel) wordt bepaald door de fundamenten van de onderliggende bedrijfsactiviteiten van het bedrijf aan het einde van de dag. Er zijn drie primaire modellen voor aandelenwaardering: de discounted cash flow (DCF), de kosten en de vergelijkbare (of vergelijkbare) aanpak. Het vergelijkbare model is een relatieve waarderingsbenadering.

Het uitgangspunt van de vergelijkbare benadering is dat de waarde van een aandeel enige gelijkenis moet vertonen met andere aandelen in een vergelijkbare klasse. Voor een aandeel kan dit eenvoudig worden bepaald door een bedrijf te vergelijken met zijn belangrijkste rivalen, of op zijn minst die rivalen die vergelijkbare bedrijven exploiteren. Verschillen in waarde tussen vergelijkbare bedrijven kunnen kansen bieden. De hoop is dat dit betekent dat het eigen vermogen ondergewaardeerd is en kan worden gekocht en aangehouden tot de waarde stijgt. Het tegenovergestelde zou kunnen gelden, wat een mogelijkheid zou kunnen zijn om het aandeel te shorten of de portefeuille te positioneren om te profiteren van een prijsdaling.

Belangrijkste leerpunten

• Er zijn drie primaire modellen voor aandelenwaardering: de discounted cash flow (DCF), de kosten en de vergelijkbare (of vergelijkbare) aanpak.
• Het vergelijkbare model is een relatieve waarderingsbenadering.
• Er zijn twee primaire vergelijkbare benaderingen; de eerste is de meest voorkomende en kijkt naar marktvergelijkingen voor een bedrijf en zijn concurrenten.
• De tweede vergelijkbare benadering kijkt naar markttransacties waarbij vergelijkbare bedrijven of divisies zijn gekocht of overgenomen door andere rivalen, private equity-bedrijven of andere klassen van grote investeerders met een diepe zak.

Soorten Comp-modellen

Er zijn twee primaire vergelijkbare benaderingen. De eerste is de meest voorkomende en kijkt naar marktvergelijkingen voor een bedrijf en zijn concurrenten. Veel voorkomende marktmultiples zijn de volgende: enterprise-value-to-sales (EV / S), enterprise multiple, price-to-winst (P / E), price-to-book (P / B) en price-to-free -cash-flow (P / FCF).

Om een ​​betere indicatie te krijgen van hoe een bedrijf zich verhoudt tot rivalen, kunnen analisten ook kijken hoe de marges zich verhouden. Een activistische belegger zou bijvoorbeeld het argument kunnen aanvoeren dat een bedrijf met gemiddelden onder zijn concurrenten rijp is voor een ommekeer en een daaropvolgende waardestijging indien verbeteringen zouden optreden.

Bij de tweede vergelijkbare benadering wordt gekeken naar markttransacties waarbij vergelijkbare bedrijven, of althans vergelijkbare divisies, zijn gekocht of overgenomen door andere rivalen, private equity-bedrijven of andere klassen van grote investeerders met een diepe zak. Met deze benadering kan een belegger een idee krijgen van de waarde van het eigen vermogen. Gecombineerd met het gebruik van marktstatistieken om een ​​onderneming te vergelijken met belangrijke rivalen, kunnen veelvouden worden geschat op een redelijke schatting van de waarde voor een onderneming.

Waardering van aandelen: de vergelijkbare benadering

Voorbeeld van Comp-methode

De vergelijkbare aanpak kan het best worden geïllustreerd aan de hand van een voorbeeld. Hieronder vindt u een analyse van de grootste, meest gediversifieerde chemische bedrijven die in de VS handelen

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

VERGELIJKBARE BEDRIJFSWAARDING

Kijkend naar Eastman Chemical, wordt meteen duidelijk dat het een van de kleinere is onder de grote gediversifieerde bedrijven. De onbewerkte gegevens die worden gebruikt om de primaire vergelijkbare gegevens samen te stellen, omvatten onbewerkte bedrijfswaarde, omzet- en winstcijfers. De drie primaire veelvouden suggereren dat Eastman handelt boven het branchegemiddelde in termen van EV / omzet, en iets onder het gemiddelde in termen van P / E, het meest basale hulpmiddel om het veelvoud te onderzoeken dat de aandelenmarkt op de winst van een bedrijf plaatst .

Eastman's P / FCF-multiple, een meer genuanceerde winst-multiple die bedoeld is om naar de ware vrije kasstroom te kijken door een deel van de subjectiviteit van het rapporteren van inkomsten weg te nemen, ligt ver onder het gemiddelde, hoewel het hoge niveau voor Air Products & Chemicals (P / FCF) van 93.7) lijkt verdacht en moet mogelijk worden aangepast. Een belangrijk onderdeel van een waarderingsmodel is om te kijken naar potentiële uitbijters en te zien of deze moeten worden heroverwogen of volledig genegeerd. Door het verdachte veelvoud van Air Product weg te laten, komt het gemiddelde van de peer op 19, 4, waardoor Eastman nog steeds onder het gemiddelde blijft, maar veel minder dan wanneer alle veelvouden worden beschouwd.

De andere overweging is de winstgevendheid van Eastman in vergelijking met die van concurrenten. Zowel de bruto als de operationele marges liggen boven het sectorgemiddelde. Over het algemeen lijkt het bedrijf redelijk gewaardeerd, althans op basis van de bovenstaande informatie. Maar zoals hierboven gedetailleerd, zijn er nog andere overwegingen nodig, zoals een waardering door groei- en winsttrends in de komende paar jaar te voorspellen en echt naar de details van de inkomsten, de vrije kasstroom en marges te kijken om ervoor te zorgen dat ze nauwkeurig en echt vertegenwoordiger van het bedrijf. Hetzelfde geldt voor elk individueel bedrijf dat het vergelijkbare universum vormt.

Een laatste overweging is om te kijken naar markttransacties. Zo verkocht DuPont in 2012 een groot deel van zijn chemische divisie, zijn segment voor hoogwaardige coatings, aan private equity-gigant Carlyle Group (Nasdaq: CG) voor $ 4, 9 miljard en een geschat veelvoud van acht keer de EBITDA. Dit veelvoud toegepast op Eastman, of eenvoudigweg het vermenigvuldigen van de EBITDA van Eastman van $ 1, 7 miljard in de afgelopen 12 maanden, zou een ondernemingswaarde suggereren van bijna $ 14 miljard, of iets lager dan de huidige ondernemingswaarde waar het bedrijf voor handelt. Dit zou erop wijzen dat Eastman door deze waarde wordt overgewaardeerd, maar zoals in de volgende paragraaf wordt uitgelegd, is dit mogelijk niet het geval.

Belangrijke overwegingen

Het is belangrijk op te merken dat het moeilijk kan zijn om echt vergelijkbare bedrijven en transacties te vinden om een ​​eigen vermogen te waarderen. Dit is het meest uitdagende onderdeel van een vergelijkende analyse. Eastman Chemical heeft bijvoorbeeld in 2012 rivaal Solutia overgenomen in een poging om minder cycliciteit in haar activiteiten te hebben. De activiteiten van DuPont op het gebied van hoogwaardige coatings zijn zeer cyclisch, dus het had waarschijnlijk tegen een lagere waardering moeten verkopen. Zoals hierboven gedetailleerd, ziet de vrije cashflow-multiple voor Air Products er verdacht uit in de analyse, wat betekent dat verder werk nodig is om te bepalen welke aanpassingen moeten worden gemaakt.

Bovendien kan het gebruik van volg- en voorwaartse veelvouden een groot verschil maken in een analyse. Als een bedrijf snel groeit, is een historische waardering niet overdreven nauwkeurig. Het belangrijkste bij de waardering is het maken van een redelijke schatting van toekomstige marktmultiples. Als de winst naar verwachting sneller groeit dan die van concurrenten, moet de waarde hoger zijn.

Het is ook vermeldenswaard dat van de drie primaire waarderingsbenaderingen de vergelijkbare benadering het enige relatieve model is. Zowel de kostenbenadering als de verdisconteerde kasstroom zijn absolute modellen en kijken alleen naar het bedrijf dat wordt gewaardeerd, wat belangrijke marktfactoren zou kunnen negeren. Aan de andere kant kan de aandelenmarkt soms overgewaardeerd raken, wat een vergelijkbare aanpak minder zinvol zou maken, vooral als de samenstelling van de aandelen te hoog is. Om deze reden is het beste idee om alle drie de benaderingen te gebruiken.

Het komt neer op

Waardering is net zoveel kunst als wetenschap. In plaats van geobsedeerd te zijn door wat het echte dollarcijfer van een eigen vermogen zou kunnen zijn, is het het meest waardevol om tot een waarderingsbereik te komen. Als een aandeel bijvoorbeeld verhandelt in de richting van het lagere uiteinde of lager dan het onderste uiteinde van een bepaald bereik, is dit waarschijnlijk een goede waarde. Het tegenovergestelde kan aan de hoge kant kloppen en kan wijzen op een kans op shorting.