Het effect van wisselkoersen op de Japanse economie

Er zijn de afgelopen 30 jaar gewelddadige schommelingen geweest tussen de Japanse yen en de wisselkoers met andere valuta's. Begin jaren tachtig werd de yen meestal verhandeld in een band tussen 200 en 270 per dollar. Maar in september 1985 kwamen de grootste westerse economieën ter wereld samen in New York en besloten de dollar te devalueren, een overeenkomst die bekend werd als het Plaza Accord. Het Plaza Accord zette een versterkende trend in de yen in gang voor het volgende decennium dat eindigde met een wisselkoers van bijna 80 yen ten opzichte van de dollar. Dat is een verbazingwekkende waardering van 184% in de waarde van de yen.

Japanse luchtbel en economische stagnatie

Hoewel de kracht van de yen ten goede kwam aan Japanse toeristen en bedrijven die fusies en overnames in de Verenigde Staten uitvoeren, was het nadelig voor Japanse exporteurs die hun goederen aan Amerikaanse consumenten wilden verkopen. In feite is deze sterke stijging van de yen een van de belangrijkste factoren die hebben geleid tot het opbouwen en vervolgens uiteenspatten van de Japanse bubbeleconomie in de late jaren 1980, een periode die werd gevolgd door meer dan twee decennia van economische stagnatie en prijsdeflatie.

Sinds 1995 heeft de Japanse yen een aantal gewelddadige schommelingen gezien. Hoewel geen van hen zo uitgebreid was als de eerste 10 jaar na het Plaza Accord, hebben ze de denkwijze van Japanse zakenmensen en politici verwoest en de onderliggende structuur van de economie van het land veranderd. De yen begon medio 2007 aan een nieuwe versterkingsronde die eind 2011 door het niveau van 80 yen / dollar brak. Deze trend begon pas (en scherp) te keren met de verkiezing van een nieuwe regering (onder leiding van de heer Abe) en de benoeming van een nieuwe gouverneur van de centrale bank (de heer Kuroda), die beiden enorme kwantitatieve versoepeling beloofden. Dus hoe groot is de impact van de wisselkoers op de Japanse economie en welke veranderingen heeft deze volatiliteit teweeggebracht?

Echte effecten versus vertaaleffecten

Om het effect van wisselkoersen op de Japanse economie te bepalen, helpt het om een ​​basisvoorbeeld te gebruiken. Laten we aannemen dat we een wisselkoers hebben van 120 yen / dollar en twee Japanse autofabrikanten die auto's verkopen in de Verenigde Staten. Bedrijf A bouwt zijn auto's in Japan en exporteert ze vervolgens naar de Verenigde Staten, en bedrijf B heeft een fabriek in de Verenigde Staten gebouwd zodat de auto's die het daar verkoopt ook daar worden vervaardigd. Laten we nu verder aannemen dat het bedrijf A 1, 2 miljoen yen kost om een ​​standaardauto in Japan te maken (ongeveer $ 10.000 tegen de veronderstelde wisselkoers van 120 yen / dollar), en het kost bedrijf B $ 10.000 om een ​​soortgelijk model te maken in de Verenigde Staten. Dan zijn de kosten per voertuig ongeveer hetzelfde. Omdat beide auto's qua merk en kwaliteit vergelijkbaar zijn, gaan we er eindelijk van uit dat ze beide voor $ 15.000 verkopen. Dat betekent dat beide bedrijven een winst van $ 5.000 maken op een voertuig, dat 600.000 yen wordt wanneer het wordt teruggestuurd naar Japan.

Scenario waarbij de wisselkoers Yen / Dollar is

Laten we nu eens kijken naar een scenario waarin de yen sterker wordt tot 100 yen / dollar. Omdat het nog steeds bedrijf A 1, 2 miljoen yen kost om een ​​auto in Japan te produceren, en omdat de yen sterker is geworden, kost de auto nu $ 12.000 in dollars (1, 2 miljoen yen gedeeld door 100 yen / dollar). Maar bedrijf B produceert nog steeds met $ 10.000 per auto omdat het lokaal produceert en niet wordt beïnvloed door de wisselkoers. Als de auto's nog steeds $ 15.000 verkopen, maakt bedrijf A nu een winst van $ 3.000 per auto ($ 15.000 - $ 12.000), wat 300.000 yen waard is bij 100 yen / dollar. Maar bedrijf B zal nog steeds een winst maken van $ 5.000 per auto ($ 15.000 - $ 10.000), wat 500.000 yen waard zal zijn. Beide zullen minder geld verdienen in yen-termen, maar de daling voor bedrijf A zal veel ernstiger zijn. Natuurlijk zal het omgekeerde waar zijn wanneer de wisselkoerstrend omkeert.

Scenario waarbij de wisselkoers 100 yen / dollar is

Als de yen verzwakt tot 140 yen / dollar, maakt bedrijf A bijvoorbeeld 900.000 per auto, terwijl bedrijf B slechts 700.000 yen per auto maakt. Beide zullen beter af zijn in yen-termen, maar bedrijf A zal dat meer zijn.

Scenario waarbij de wisselkoers 140 Yen / dollar is

Deze scenario's laten de aanzienlijke invloed van wisselkoersen op bedrijf A zien. Omdat bedrijf A een mismatch heeft tussen zijn valuta bij de productie en zijn valuta bij verkoop, wordt de winst in beide valuta's beïnvloed. Maar bedrijf B wordt alleen geconfronteerd met een omrekeningseffect omdat de winstgevendheid ervan in dollar niet wordt aangetast - alleen wanneer het inkomsten in yen rapporteert of probeert contant geld naar Japan te repatriëren, zal iemand een verschil merken.

Het uithollen van Japan

De sterke appreciatie van de yen gedurende de 10 jaar na het Plaza Accord en de daaropvolgende wisselkoersvolatiliteit dwongen veel Japanse fabrikanten om hun exportmodel van bouwen in Japan en verkopen in het buitenland te herzien. Dit had een impact op de winstgevendheid. Japan was snel van een positie als goedkope producent naar een positie gegaan waar arbeid relatief duur was. Zelfs zonder de impact van de hierboven besproken effecten, was het gewoon goedkoper geworden om goederen overzee te produceren.

Bovendien was het ook politiek een uitdaging geworden om producten naar de Verenigde Staten te exporteren waar lokale concurrentie was. Amerikanen zijn getuige van bedrijven zoals Sony (SNE), Panasonic en Sharp die hun televisieproductie-industrie verslinden, en ze waren terughoudend om hetzelfde te laten gebeuren met andere strategische industrieën zoals auto's. Vandaar dat er een periode van politieke spanning ontstond rond de handel, waar nieuwe belemmeringen voor de Japanse export ontstonden, zoals vrijwillige quota voor auto's en beperkingen op de export naar de Verenigde Staten voor verkoop.

Japanse bedrijven hadden nu twee goede redenen om overzeese fabrieken te bouwen. Het zou leiden tot een stabielere winstgevendheid in het licht van een onstabiele wisselkoers en de stijgende arbeidskosten verlichten. Toyota is een klassiek voorbeeld.

De onderstaande dia is afkomstig uit de jaarresultatenpresentatie van Toyota FY2019. Het geeft de verdeling weer tussen (a) hoeveel auto's het bedrijf produceert in Japan en het buitenland, en (b) hoeveel inkomsten het genereert in Japan en het buitenland. Ten eerste blijkt uit de gegevens dat de overgrote meerderheid van de inkomsten van het bedrijf nu van buiten Japan komen. Maar we merken ook op dat de meeste auto's die het bouwt, in het buitenland worden vervaardigd. Hoewel het bedrijf nog steeds een netto-exporteur kan zijn, en hoewel de evolutie zich mogelijk over een langere periode heeft voorgedaan, is de overstap naar een focus op overzeese productie duidelijk.

Bron: Toyota, 2019

Niet alle fabrikanten in Japan zijn grote exporteurs en niet alle exporteurs in Japan zijn even agressief geweest als Toyota en de auto-industrie bij het naar het buitenland verplaatsen van productie. Het is echter de afgelopen drie decennia een trend geweest. De onderstaande grafiek combineert gegevens van twee overheidsinstanties om dit punt te illustreren. Het kijkt naar de inkomsten van overzeese dochterondernemingen van Japanse fabrikanten en deelt het door de totale inkomsten van dezelfde bedrijven voor de jaren 1997 tot 2014.

Buitenlandse dochterondernemingen Opbrengsten als% van het totaal

Bron: METI, MoF

De grafiek laat zien dat kort na het einde van de eerste grote appreciatie van de Japanse yen, de verhouding van de verkoop van buitenlandse dochterondernemingen eind 2014 van 8% naar bijna 30% ging. Met andere woorden, meer en meer Japanse fabrikanten zagen de verdienste van uitbreiding van hun activiteiten naar het buitenland en het maken van producten waar ze ze hebben verkocht.

Het probleem met dit model was echter dat het de Japanse economie heeft uitgehold. Toen fabrieken naar het buitenland verhuisden, waren er in Japan minder banen beschikbaar, waardoor de lonen onder druk kwamen te staan ​​en de binnenlandse economie werd beschadigd. Zelfs niet-fabrikanten voelden de impact toen de consument de uitgaven beperkte.

Het gaat zelfs om kernenergie

De wisselkoers speelt een grote rol in discussies over energiezekerheid omdat het land geen natuurlijke hulpbronnen zoals olie heeft. Alles wat het land niet kan produceren via hernieuwbare bronnen zoals waterkracht, zonne-energie en kernenergie moet worden geïmporteerd. Omdat de meeste van deze geïmporteerde fossiele brandstoffen geprijsd zijn in dollars (en zelf extreem volatiel), kan de yen / dollar-wisselkoers een enorm verschil maken.

Zelfs na de drievoudige ramp van de massale aardbeving, tsunami en kernsmelting in maart 2011, wilden de regering en de fabrikanten van het land de kernreactoren weer operationeel hebben. Hoewel het kwantitatieve versoepelingsprogramma van de regering sinds 2012 de yen succesvol heeft verzwakt, is de keerzijde dat import meer kost als gevolg van die verzwakking. Als de olieprijs zou stijgen terwijl de yen zwak blijft, zou dat opnieuw de productiekosten van binnenlandse fabrikanten (en huishoudens, automobilisten en dus consumptie) schaden.

Het komt neer op

De versterking van de yen ten opzichte van de dollar na het Plaza-akkoord en de daaropvolgende wisselkoersvolatiliteit heeft geleid tot een herverdeling van de Japanse industrie van een productie gericht op binnenlandse productie en export naar een productie op grote schaal naar het buitenland is verschoven. Dit heeft gevolgen gehad voor de binnenlandse werkgelegenheid en consumptie, en zelfs niet-fabrikanten en uitsluitend binnenlandse bedrijven zijn blootgesteld. Hoewel de bedrijven zelf stabieler zijn geworden omdat ze minder worden blootgesteld aan de negatieve effecten van wisselkoersschommelingen, is de toekomstige stabiliteit van de binnenlandse economie minder zeker.