Waarom de beurscrash van 1929 in 2018 zou kunnen gebeuren

Terwijl Amerikaanse aandelen hoog na recordhoogte blijven stijgen, hebben beleggers die een onvermijdelijke duik verwachten een nieuwe oorzaak voor slapeloze nachten. De CAPE-ratio, een maatstaf voor aandelenwaarderingen bedacht door Nobelprijswinnaar econoom Robert Shiller van Yale University, is nu op een hoger niveau dan vóór de Great Crash van 1929, meldt de Financial Times, eraan toevoegend dat de enige keer dat de CAPE zelfs hoger ging vooraf aan de dotcom-crash van 2000-02. De FT merkt echter op dat er tussen 1929 en 2018 enkele verschillen zijn die de CAPE parallel minder angstaanjagend maken voor beleggers.

Van hun eerdere dieptepunten op de bearmarkt op 6 maart 2009, via hun slotwaarden op 12 januari 2018, heeft de S&P 500 Index (SPX) 318% gewonnen en is de Dow Jones Industrial Average (DJIA) 299% gestegen . Met betrekking tot de CAPE-analyse zijn er verschillende belangrijke beperkingen.

Nadelen van CAPE

Volgens investeringsmanager Rob Arnott, de oprichter, voorzitter en CEO van Research Associates, heeft CAPE in de loop van de tijd een opwaartse trend doorgemaakt. Dit is zowel voor hem als voor de FT logisch, aangezien de VS in de loop van meer dan een eeuw in wezen een opkomende markt zijn geworden naar de dominante economie van de wereld. Als gevolg hiervan zijn beide van mening dat een toename van de winst voor Amerikaanse aandelen gerechtvaardigd zou zijn. Hoewel de huidige waarde van CAPE boven de langetermijntrendlijn ligt, is het verschil veel kleiner dan in 1929, zoals gedetailleerd onderzoek van Arnott laat zien.

Bovendien, als gevolg van de hervormingen van de jaren 1930, zoals de oprichting van de Securities and Exchange Commission (SEC) en aangescherpte normen voor financiële rapportage, is de kwaliteit van de gerapporteerde inkomsten vandaag waarschijnlijk veel hoger dan in 1929. Dienovereenkomstig is de waarde van CAPE voor 1929 aantoonbaar is ondergewaardeerd, gezien het feit dat de noemer, gerapporteerde bedrijfswinsten, waarschijnlijk wordt overschat door de normen van vandaag.

De FT wijst er ook op dat CAPE geen rekening houdt met het rentetarief. Wanneer de tarieven laag zijn, zoals ze nu zijn, "zijn de toekomstige toekomstige inkomsten hoger en is het redelijk om meer te betalen voor aandelen", zegt de FT. De FT had inderdaad kunnen toevoegen dat CAPE terugkijkt op 10 jaar bedrijfswinsten, terwijl marktwaarderingen, althans in theorie, gebaseerd zijn op verwachtingen van toekomstige winsten.

De crash van 1929

De grote crash van 1929 wordt meestal geassocieerd met dalende aandelenkoersen op twee opeenvolgende handelsdagen, "Black Monday" en "Black Tuesday", 28 en 29 oktober 1929, waarin de Dow respectievelijk 13% en 12% daalde. Maar dit was slechts de meest dramatische aflevering op een berenmarkt op langere termijn.

Na een piek van 381, 17 op 3 september 1929, zou de Dow uiteindelijk de bodem bereiken op 8 juli 1932, op 41, 22, voor een cumulatief verlies van 89%. Het zou tot 23 november 1954 duren - meer dan 25 jaar later - voordat de Dow zijn pre-crash high terugkreeg. The Great Crash wordt algemeen beschouwd als een van de factoren die bijdragen aan het begin van de Grote Depressie van de jaren 1930.

'Onbedoelde en ongewenste gevolgen'

Bezorgd over speculatie op de aandelenmarkt, reageerde de Federal Reserve "agressief" met een strak geldbeleid dat begon in 1928, wat heeft bijgedragen tot de grote crash, volgens de Federal Reserve Bank van San Francisco (FRBSF). Bovendien voerde de Fed in 1929 een beleid van het weigeren van krediet aan banken die leningen hebben verstrekt aan speculanten, volgens de geschiedenis van de Federal Reserve.

"De Fed slaagde erin een halt toe te roepen aan de snelle stijging van de aandelenkoersen, maar daarmee heeft het misschien een van de belangrijkste impulsen voor de Grote Depressie bijgedragen", aldus de economische brief van de FRBSF. "Het opsporen en laten leeglopen van financiële bubbels is moeilijk", is een conclusie van het stuk Fed History, eraan toevoegend dat "het gebruik van monetair beleid om de uitbundigheid van investeerders te beperken brede, onbedoelde en ongewenste gevolgen kan hebben."

'Playbook' voor het beperken van crashschade

Beide bronnen geven ook aan dat de Federal Reserve Bank of New York in de nasleep van de ergste dagen van de crash in oktober 1929 een agressief beleid voerde om liquiditeit in de grote banken van New York te injecteren. Dit omvatte open-marktaankopen van overheidseffecten plus versnelde leningen aan banken tegen een lagere discontovoet.

Deze actie was destijds controversieel. Zowel de Raad van Bestuur van de Federal Reserve als de presidenten van verschillende andere regionale Federal Reserve Banken beweerden dat president George L. Harrison van de Fed in New York zijn autoriteit heeft overschreden. Desalniettemin is dit nu het geaccepteerde "playbook" voor het beperken van de schade door beursongevallen, volgens Fed History.

In de nasleep van de beurscrash van 1987, bewoog de Fed onder voorzitter Alan Greenspan agressief om de liquiditeit te vergroten, met name om effectenbedrijven te ondersteunen die grote voorraden effecten moesten financieren die ze hadden verworven door de lawine van verkooporders van hun klanten te vullen, per onderzoekspaper van de Universiteit van Notre Dame.

Als reactie op de financiële crisis van 2008 heeft de Fed onder voorzitter Ben Bernanke een agressief expansief monetair beleid gelanceerd om het financiële systeem, de effectenmarkten en de bredere economie te ondersteunen. Afhankelijk van massale aankopen van staatsobligaties om de rentetarieven bijna nul te krijgen, wordt dit beleid vaak kwantitatieve versoepeling genoemd.

Greenspan is ondertussen een van degenen die nu waarschuwen dat de Fed nieuwe financiële activa-bubbels heeft gecreëerd door jarenlang door te gaan met dit eenvoudige geldbeleid, nadat de crisis van 2008 was gestaakt. (Zie ook: Stocks 'Big Threat Is a Bond Collapse: Greenspan .)

Ook als reactie op de crash van 1987 hebben de New York Stock Exchange (NYSE) en de Chicago Mercantile Exchange (CME) zogenaamde "stroomonderbrekers" ingesteld die de handel zouden stoppen na een grote prijsdaling. Deze waarborgen zijn ontworpen om een ​​golf van paniekverkopen te vertragen en de markten te helpen stabiliseren.

Nieuw tijdperk, nieuwe risico's

Aan de andere kant is computergestuurde programma-handel, die in 1987 snelle golven van waanzinnige verkopen veroorzaakte, evenals latere gewelddadige marktdalingen zoals de "Flash Crash" toegenomen in snelheid en doordringendheid. Het resultaat is dat geautomatiseerde handelsalgoritmen een van de grootste bedreigingen voor de markten van vandaag kunnen vormen. (Voor meer, zie ook: Could Algo Trading kan een grotere crash veroorzaken dan 1987 ">

Na de ervaring van 1929 heeft de Fed de intentie gehad om het monetaire beleid aan te scherpen in een poging om de zeepbellen te laten leeglopen. Naarmate de rapporten over de economische groei verbeteren, maakt de Fed zich vandaag echter steeds meer zorgen over het onder controle houden van de inflatie. Elke misrekening die de rente te hoog of te snel verhoogt, kan een recessie veroorzaken en zowel de aandelen- als de obligatiekoersen doen dalen. (Voor meer, zie ook: Hoe de Fed de 2018 Rally van aandelen kan doden .)

Bovendien betekent een steeds meer onderling verbonden wereldeconomie dat de vonk die een beursdaling in de VS doet ontbranden overal ter wereld kan worden ontstoken. (Zie voor meer informatie ook: 5 wereldwijde risico's die aandelen in 2018 kunnen hinderen .)