Een beginnersgids voor ingebedde opties in obligaties

Beleggers worden voortdurend uitgedaagd om te leren over en actueel te blijven over een aantal financiële kwesties, zoals de volatiele wereld van internationaal beleggen, valutaschommelingen, creatieve boekhouding, faillissementen of de complexe wereld van derivaten. Een bepaald concept in beleggen dat ingewikkeld klinkt, maar eenmaal uitgesplitst, is niet zo ingewikkeld - ingebedde opties zijn in handen van veel beleggers, of ze het zich realiseren of niet.

Zodra de basisconcepten en enkele eenvoudige regels onder de knie zijn, moet een belegger zelfs de meest complexe ingebedde opties kunnen begrijpen. In de breedste zin zijn ingebedde opties componenten ingebouwd in de structuur van een financiële zekerheid die de mogelijkheid bieden voor een van de partijen om onder bepaalde voorwaarden actie te ondernemen.

Welke embedded opties bieden beleggers

Elke belegger heeft een unieke set van inkomensbehoeften, risicotoleranties, belastingtarieven, liquiditeitsbehoeften en tijdshorizons - ingebedde opties bieden een verscheidenheid aan oplossingen voor alle deelnemers. Ingebedde opties worden vaker aangetroffen in obligaties en preferente aandelen, maar kunnen ook worden gevonden in aandelen. Er zijn net zoveel variëteiten van ingebedde opties als er behoefte is aan emittenten en beleggers om de structuren van hun overeenkomsten te wijzigen - van oproepen en stortingen tot cumulatieve uitbetalingen en stemrechten, en een van de meest voorkomende conversies.

Hoewel ingebedde opties onlosmakelijk verbonden zijn met hun uitgifte, kan hun waarde worden toegevoegd of afgetrokken van de kernwaarde van effecten, net als verhandelde of OTC-opties. Traditionele tools zoals het Black-Scholes-optieprijzenmodel en het Black-Derman-Toy-model kunnen worden gebruikt om de opties te waarderen, maar de gemiddelde belegger kan de waarde van een opvraagbare obligatie schatten als de spread tussen de te bellen opbrengst (YTC) en opbrengst tot volwassenheid (YTM).

Ingebedde opties worden vaker gevonden in obligaties vanwege de enorme omvang van de obligatiemarkt en de unieke behoeften van emittenten en beleggers. Enkele van de meest voorkomende vormen die in obligaties worden gebruikt, zijn:

Oplaadbare obligaties

Opvraagbare obligaties zijn een hulpmiddel dat wordt gebruikt door emittenten, met name in tijden van hoge rentetarieven, waarbij een dergelijke overeenkomst de emittent in staat stelt om op enig moment in de toekomst obligaties terug te kopen of af te lossen. In dit geval heeft de obligatiehouder in wezen een call-optie verkocht aan het bedrijf dat de obligatie heeft uitgegeven, of ze dit nu realiseren of niet.

Om eerlijk te zijn, bieden obligatie-indenturen (specifieke overeenkomsten tussen emittenten en obligatiehouders) een lock-outperiode voor de eerste paar jaar van de levensduur van de obligatie, waarbij de call niet actief is en de obligatie doorgaans wordt verhandeld tegen de prijs van een vergelijkbare obligatie zonder een bel optie. Om voor de hand liggende redenen willen uitgevende instellingen die hun bedrijfsactiviteiten moeten financieren en obligaties uitgeven in tijden van hoge rentevoeten, de obligaties terugbellen wanneer de tarieven in de toekomst lager zijn.

Hoewel er geen garantie is dat de rentetarieven zullen dalen, stijgen en dalen de rentetarieven historisch gezien met economische cycli. Om beleggers te verleiden om akkoord te gaan met de callvoorwaarden, bieden ze meestal een premie vermelde couponrente en / of bifurcerende tarieven, zodat beleggers van elke omvang kunnen genieten van de hogere tarieven terwijl de obligatie in eigendom is. Het kan ook worden gezien als een tweezijdige weddenschap; obligatie-emittenten projecteren dat de rente zal dalen of stabiel zal blijven, terwijl beleggers aannemen dat ze zullen stijgen, hetzelfde blijven of niet voldoende zullen dalen om het de tijd van de emittent waard te maken om de obligaties op te vragen en tegen een lager tarief terug te betalen.

Dit is een geweldig hulpmiddel voor beide partijen en vereist geen afzonderlijk optiecontract. Eén partij heeft gelijk en één ongelijk; wie de juiste weddenschap doet, krijgt aantrekkelijkere financieringsvoorwaarden voor de lange termijn.

Plaatsbare obligaties

In tegenstelling tot opvraagbare obligaties (en niet zo gebruikelijk), bieden putable obligaties meer controle over het resultaat voor de obligatiehouder. Eigenaren van putbare obligaties hebben in wezen een putoptie gekocht die in de obligatie is ingebouwd. Net als opvraagbare obligaties, geeft de obligatie-overeenkomst specifiek de omstandigheden aan die een obligatiehouder kan gebruiken voor de vervroegde aflossing van de obligatie of om de obligaties terug te geven aan de emittent. Net als de emittent van de opvraagbare obligaties, doen kopers van verrekenbare obligaties enkele concessies in prijs of opbrengst (de ingebedde prijs van de put) om hen in staat te stellen de obligatieovereenkomsten te sluiten als de tarieven stijgen en hun opbrengsten te beleggen of te lenen in overeenkomsten met een hoger rendement .

Emittenten van putable bonds moeten zich financieel voorbereiden op de mogelijke gebeurtenis wanneer beleggers besluiten de obligaties terug te geven aan de emittent. Ze doen dit door gescheiden fondsen te creëren die speciaal voor een dergelijk evenement zijn gereserveerd, of door compenserende opvraagbare obligaties uit te geven (zoals put / call-strategieën) waar de overeenkomstige transacties in wezen zichzelf kunnen financieren.

Er zijn ook obligaties die bij overlijden kunnen worden gebruikt, die zijn ontstaan ​​doordat de US Treasury Flower Bonds uitgeeft waarmee de nalatenschap van de obligatiehouder en de begunstigden de obligatie kunnen aflossen tegen de nominale waarde bij overlijden. Deze optie voor overlevenden is ook een goedkope tool voor het plannen van onroerend goed voor beleggers met kleinere landgoederen die willen dat hun activa onmiddellijk beschikbaar zijn voor hun overlevenden en de complicaties van testamenten en trusts vermijden, enz.

De prijs van opvraagbare en putbare obligaties (gegeven vergelijkbare looptijden, kredietrisico, enz.) Heeft de neiging om in tegengestelde richting te bewegen, net zoals de waarde van de ingebedde put of call zou bewegen. De waarde van een putable obligatie is meestal hoger dan een straight bond omdat de eigenaar een premie betaalt voor de put-functie.

Een opvraagbare obligatie heeft de neiging te handelen tegen lagere prijzen (hogere opbrengsten) van vergelijkbare rechte obligaties, omdat beleggers niet bereid zijn de volledige prijs te betalen, aangezien de ingebedde oproep onzekerheid creëert over de toekomstige kasstroom uit rentebetalingen. Dit is de reden waarom de meeste obligaties met ingebedde opties vaak de opbrengst bieden tegen de slechtste (YTW) prijzen naast hun genoteerde prijzen voor rechte obligaties, die de YTM weerspiegelen in het geval een obligatie door een van beide partijen wordt weggeroepen.

Prijs van opvraagbare obligatie = prijs van rechte obligatie - prijs van calloptie
Prijs van putable bond = prijs van straight bond + prijs van putoptie

Converteerbare Obligatie

Een converteerbare obligatie heeft een ingebedde optie die de gestage cashflow van een obligatie combineert, zodat de eigenaar de conversie van de obligaties in aandelen van bedrijfsaandelen kan aanvragen op een vooraf bepaalde prijs en tijd in de toekomst. De obligatiehouder profiteert van deze ingebedde conversieoptie omdat de koers van de obligatie potentieel kan stijgen wanneer de onderliggende aandelen stijgen. Voor elke opwaarts risico is er altijd een neerwaarts risico, en voor converteerbare obligaties kan de koers van de obligatie ook dalen als de onderliggende aandelen niet goed presteren.

In dit geval is het risico / rendement asymmetrisch omdat de koers van de obligatie zal dalen naarmate de aandelenkoers daalt, maar uiteindelijk heeft deze nog steeds waarde als een rentedragende obligatie - en obligatiehouders kunnen hun hoofdsom op de vervaldag nog ontvangen. Natuurlijk zijn deze algemene regels alleen van toepassing als het bedrijf solvabel blijft. Dit is de reden waarom enige ervaring met het analyseren van kredietkwaliteitsrisico belangrijk is voor degenen die ervoor kiezen om in deze hybride effecten te beleggen.

In het geval dat het bedrijf failliet gaat, zijn converteerbare obligaties verder in de keten in vorderingen op bedrijfsactiva achter beveiligde obligatiehouders. Aan de positieve kant heeft de uitgevende onderneming ook de overhand en plaatst opvraagbare functies in de obligaties, zodat beleggers geen onbeperkte toegang hebben tot de waardering van de gewone aandelen. Hoewel de emittent ingebouwde haakjes heeft die obligatiehouders beperken tot ondersteboven en incasso bij faillissement, is er een zwak in het middensegment.

Bijvoorbeeld:

1. De belegger koopt een obligatie in de buurt van pari en ontvangt gedurende een bepaalde periode een marktconforme couponrente.

2. Gedurende die tijd waardeert de onderliggende gewone aandelen boven de eerder ingestelde conversieratio.

3. De belegger zet de obligatie om in aandelenhandel boven de conversiepremie, en ze krijgen het beste van twee werelden.

Preferente aandelen

De naam preferente voorraad is enigszins een afwijking omdat het zowel voorraad- als bindingskwaliteiten bevat en in vele variëteiten voorkomt. Als obligatie betaalt het een specifieke coupon en is het onderworpen aan vergelijkbare rentetarieven en kredietrisico's als obligaties. Het heeft ook aandelenachtige kenmerken, omdat de waarde ervan kan fluctueren samen met de gewone aandelen, maar geenszins gekoppeld is aan de gewone aandelenkoers, of even volatiel is.

De voorkeur gaat uit naar vele variëteiten, zoals rentespeculatie, omdat ze enigszins gevoelig zijn voor tarieven. Maar de gemiddelde belegger is meer geïnteresseerd in de bovengemiddelde rendementen. Ingesloten opties in voorkeursinstellingen zijn er in vele varianten; de meest voorkomende zijn oproepen, stemrechten, cumulatieve opties waarbij onbetaalde dividenden toekomen indien niet betaald, conversie- en ruilopties.

Het komt neer op

Zie dit als een kort overzicht van de soorten ingebedde opties die in obligaties worden gebruikt, aangezien er een complete reeks van handboeken en online bronnen zijn die de details en nuances bevatten. Zoals gezegd, hebben de meeste beleggers een soort ingebedde optie en zijn ze zich misschien niet eens bewust. Ze kunnen een langlopende opvraagbare obligatie bezitten of beleggingsfondsen met blootstelling aan honderden van deze opties.

De sleutel tot het begrijpen van ingebedde opties is dat ze zijn gebouwd voor specifiek gebruik en onlosmakelijk verbonden zijn met hun hostbeveiliging, in tegenstelling tot derivaten die een onderliggende beveiliging volgen. Oproepen en putten worden het meest gebruikt in obligaties en stellen de emittent en belegger in staat om weddenschappen te sluiten op de richting van de rentetarieven. Het verschil tussen een gewone vanilleband en een obligatie met de ingesloten optie is de introductieprijs voor het innemen van een van die posities. Nadat u deze basistool onder de knie hebt, kan elke ingesloten optie worden begrepen.