Bedrijfsobligaties: een inleiding tot kredietrisico

Bedrijfsobligaties bieden een hoger rendement dan sommige andere vastrentende beleggingen, maar voor een prijs in termen van extra risico. De meeste bedrijfsobligaties zijn obligaties, wat betekent dat ze niet zijn gedekt door onderpand. Beleggers in dergelijke obligaties moeten niet alleen renterisico's nemen, maar ook kredietrisico, de kans dat de bedrijfsemittent zijn schuldenverplichtingen niet nakomt.

Daarom is het belangrijk dat beleggers in bedrijfsobligaties weten hoe ze het kredietrisico en de potentiële uitbetalingen moeten beoordelen. En hoewel stijgende rentebewegingen de waarde van uw obligatie-belegging kunnen verminderen, kan een standaardberekening deze bijna elimineren. Houders van in gebreke gebleven obligaties kunnen een deel van hun hoofdsom terugkrijgen, maar het zijn vaak centen op de dollar.

Belangrijkste leerpunten

• Bedrijfsobligaties worden geacht een hoger risico te hebben dan staatsobligaties. Daarom zijn rentetarieven bijna altijd hoger op bedrijfsobligaties, zelfs voor bedrijven met kredietkwaliteit van topkwaliteit.
• De steun voor de obligatie is meestal het vermogen van het bedrijf om te betalen, wat meestal geld is dat kan worden verdiend met toekomstige operaties, waardoor het obligaties worden die niet door onderpand zijn gedekt.
• Kredietrisico's worden berekend op basis van het algehele vermogen van de kredietnemer om een ​​lening terug te betalen volgens de oorspronkelijke voorwaarden.
• Om kredietrisico op een consumentenlening te beoordelen, kijken kredietverstrekkers naar de vijf C's: kredietgeschiedenis, terugbetalingscapaciteit, kapitaal, de voorwaarden van de lening en bijbehorend onderpand.

Overzicht van het rendement op bedrijfsobligaties

Met rendement bedoelen we rendement tot einde looptijd, wat het totale rendement is dat resulteert uit alle couponbetalingen en eventuele winsten uit een "ingebouwde" prijsstijging. Het huidige rendement is het gedeelte dat wordt gegenereerd door couponbetalingen, die meestal twee keer per jaar worden betaald, en het grootste deel van het rendement dat wordt gegenereerd door bedrijfsobligaties. Als u bijvoorbeeld $ 95 betaalt voor een obligatie met een jaarlijkse coupon van $ 6 ($ 3 om de zes maanden), is uw huidige rendement ongeveer 6, 32% ($ 6 ÷ $ 95).

De ingebouwde prijsstijging die bijdraagt ​​aan het rendement tot de vervaldatum is het extra rendement dat de belegger maakt door de obligatie met korting te kopen en deze vervolgens tot het einde van de looptijd aan te houden om de nominale waarde te ontvangen. Het is ook mogelijk voor een onderneming om een ​​nulcouponobligatie uit te geven, waarvan het huidige rendement nul is en waarvan het rendement tot de vervaldag uitsluitend een functie is van de ingebouwde prijsstijging.

Beleggers wier primaire zorg een voorspelbare jaarlijkse inkomstenstroom is, kijken naar bedrijfsobligaties, die rendementen produceren die altijd de overheidsrendementen zullen overtreffen. Bovendien zijn de jaarlijkse coupons van bedrijfsobligaties voorspelbaarder en vaak hoger dan de dividenden ontvangen op gewone aandelen .

Beoordeling van het kredietrisico

Kredietbeoordelingen die zijn gepubliceerd door bureaus zoals Moody's, Standard en Poor's en Fitch zijn bedoeld om kredietrisico's vast te leggen en te categoriseren. Institutionele beleggers in bedrijfsobligaties vullen deze rating van bureaus echter vaak aan met hun eigen kredietanalyse. Veel tools kunnen worden gebruikt om kredietrisico te analyseren en te beoordelen, maar twee traditionele statistieken zijn rentedekkingsratio's en kapitalisatieratio's.

Rentedekkingsratio's beantwoorden de vraag: "Hoeveel geld genereert het bedrijf elk jaar om de jaarlijkse rente op zijn schuld te financieren?" Een gebruikelijke rentedekkingsratio is EBIT (winst voor rente en belastingen) gedeeld door jaarlijkse rentelasten. Het is duidelijk dat, aangezien een bedrijf voldoende inkomsten zou moeten genereren om haar jaarlijkse schuld af te lossen, deze ratio veel hoger moet zijn dan 1, 0 - en hoe hoger de ratio, hoe beter.

Kapitalisatieratio's beantwoorden de vraag: "Hoeveel rentedragende schulden heeft de onderneming in verhouding tot de waarde van haar activa?" Deze ratio, berekend als langlopende schulden gedeeld door de totale activa, beoordeelt de mate van financiële hefboomwerking van de onderneming. Dit is analoog aan het delen van het saldo op een woninghypotheek (langlopende schulden) door de geschatte waarde van het huis. Een verhouding van 1, 0 zou erop duiden dat er geen "eigen vermogen in het huis" is en zou een gevaarlijk hoge financiële hefboomwerking weerspiegelen. Dus hoe lager de kapitalisatieratio, hoe beter de financiële hefboomwerking van het bedrijf.

In grote lijnen koopt de belegger van een bedrijfsobligatie extra rendement door kredietrisico te nemen. Hij of zij zou waarschijnlijk moeten vragen: "Is de extra opbrengst het risico van wanbetaling waard?" of "Krijg ik voldoende extra rendement om het standaardrisico te nemen?" In het algemeen geldt dat hoe groter het kredietrisico, hoe minder waarschijnlijk het is dat u rechtstreeks in één enkele uitgifte van bedrijfsobligaties moet kopen.

In het geval van junk bonds (dwz obligaties met een rating onder S & P's BBB) is het risico van verlies van de volledige hoofdsom gewoon te groot. Beleggers die op zoek zijn naar high yield kunnen de automatische diversificatie van een high-yield obligatiefonds overwegen, dat zich een paar wanbetalingen kan veroorloven met behoud van hoge rendementen.

$ 8, 8 biljoen

Het bedrag van de uitstaande bedrijfsschuld vanaf 2018 in de VS, volgens de Securities Industry and Financial Markets Association, een branchegroep.

Andere bedrijfsobligatierisico's

Beleggers moeten op de hoogte zijn van enkele andere risicofactoren die van invloed zijn op bedrijfsobligaties. Twee van de belangrijkste factoren zijn oproeprisico en gebeurtenisrisico. Als een bedrijfsobligatie kan worden opgevraagd, heeft de uitgevende onderneming het recht om de obligatie na een minimale periode te kopen (of af te lossen).

Als u een hoogrentende obligatie aanhoudt en de heersende rentetarieven dalen, zal een bedrijf met een calloptie de obligatie willen bellen om nieuwe obligaties uit te geven tegen lagere rentetarieven (in feite om de schuld te herfinancieren). Niet alle obligaties zijn opvraagbaar, maar als u er een koopt, is het belangrijk om goed op de voorwaarden van de obligatie te letten. Het is belangrijk dat u wordt gecompenseerd voor de belvoorziening met een hoger rendement.

Gebeurtenisrisico is het risico dat een bedrijfstransactie, natuurramp of wetswijziging een abrupte downgrade van een bedrijfsobligatie veroorzaakt. Het risico op evenementen varieert meestal per bedrijfstak. Als de telecomsector bijvoorbeeld aan het consolideren is, kan het eventrisico hoog zijn voor alle obligaties in deze sector. Het risico is dat het bedrijf van de obligatiehouder mogelijk een ander telecombedrijf koopt en mogelijk zijn schuldenlast (financiële hefboomwerking) verhoogt.

Credit Spread: de uitbetaling voor het aannemen van kredietrisico in bedrijfsobligaties

De uitbetaling voor het aangaan van al deze extra risico's is een hoger rendement. Het verschil tussen het rendement op een bedrijfsobligatie en een staatsobligatie wordt de credit spread genoemd (soms gewoon de yield spread genoemd).

Zoals de geïllustreerde rentecurves aantonen, is de creditspread het verschil in rendement tussen een bedrijfsobligatie en een staatsobligatie op elk vervaldag. Als zodanig weerspiegelt de credit spread de extra vergoeding die beleggers ontvangen voor het dragen van kredietrisico. Daarom is het totale rendement op een bedrijfsobligatie een functie van zowel het Treasury-rendement als de credit spread, die groter is voor obligaties met een lagere rating. Als de obligatie door de uitgevende onderneming kan worden opgevraagd, neemt de credit spread meer toe, wat het extra risico weergeeft dat de obligatie kan worden opgevraagd.

Welke invloed hebben veranderingen in de credit spread op de bedrijfsobligatiehouder

Het voorspellen van veranderingen in een credit spread is moeilijk, omdat het afhankelijk is van zowel de specifieke bedrijfsemittent als de algemene omstandigheden op de obligatiemarkt. Een kredietupgrade voor een specifieke bedrijfsobligatie, bijvoorbeeld van een S&P rating van BBB naar A, zal de creditspread voor die specifieke obligatie verkleinen omdat het risico op wanbetaling vermindert. Als de rentetarieven ongewijzigd blijven, zal het totale rendement op deze "opgewaardeerde" obligatie dalen met een bedrag gelijk aan de vernauwende spread, en de prijs zal dienovereenkomstig stijgen.

Na aankoop van een bedrijfsobligatie profiteert de obligatiehouder van dalende rentetarieven en van een vernauwing van de credit spread, wat bijdraagt ​​aan een lager rendement op de vervaldatum van nieuw uitgegeven obligaties. Dit drijft op zijn beurt de prijs van de bedrijfsobligatie van de obligatiehouder op. Aan de andere kant werken stijgende rentetarieven en een verbreding van de credit spread tegen de obligatiehouder door een hoger rendement op de vervaldag en een lagere obligatieprijs te veroorzaken. Omdat vernauwende spreads minder doorlopend rendement bieden en omdat een verruiming van de spread de prijs van de obligatie zal schaden, moeten beleggers op hun hoede zijn voor obligaties met abnormaal smalle creditspreads. Omgekeerd, als het risico acceptabel is, bieden bedrijfsobligaties met hoge creditspreads het vooruitzicht op een vernauwende spread, die op zijn beurt een prijsstijging zal veroorzaken.

Rentetarieven en creditspreads kunnen echter onafhankelijk van elkaar bewegen. In termen van conjunctuurcycli heeft een vertragende economie de neiging om credit spreads te verbreden omdat bedrijven meer kans hebben om in gebreke te blijven, en een economie die uit een recessie komt, heeft de neiging de spread te verkleinen, omdat bedrijven in theorie minder kans hebben om in een groeiende economie in gebreke te blijven.

In een economie die uit een recessie groeit, is er ook een mogelijkheid voor hogere rentetarieven, waardoor de rente op Treasury zou stijgen. Deze factor compenseert de vernauwende credit spread, zodat de effecten van een groeiende economie een hoger of lager totaalrendement op bedrijfsobligaties kunnen opleveren.

Het komt neer op

Als het extra rendement vanuit een risicoperspectief betaalbaar is, houdt de belegger in bedrijfsobligaties zich bezig met toekomstige rentetarieven en de credit spread. Net als andere obligatiehouders hopen ze over het algemeen dat de rentevoeten stabiel blijven of, nog beter, dalen.

Bovendien hopen ze over het algemeen dat de creditspread constant blijft of kleiner wordt, maar niet te wijd wordt. Omdat de breedte van de creditspread een belangrijke bijdrage levert aan de prijs van uw obligatie, moet u ervoor zorgen dat u beoordeelt of de spread te smal is - maar ook dat u het kredietrisico van bedrijven met brede creditspreads beoordeelt.