Diversificatie: het draait allemaal om (activa) klasse

Als we investeerders en beleggingsprofessionals zouden peilen om hun ideale beleggingsscenario te bepalen, zou de overgrote meerderheid ongetwijfeld het eens zijn met een dubbelcijferig totaalrendement in alle economische omgevingen, elk jaar opnieuw. Uiteraard zijn ze het er ook over eens dat het worst-case scenario een algehele daling van de activawaarde is. Maar ondanks deze kennis bereiken slechts weinigen het ideaal en velen ontmoeten het worst-case scenario.

De redenen hiervoor zijn divers: verkeerde toewijzing van activa, pseudo-diversificatie, verborgen correlatie, wegingsonevenwicht, valse rendementen en onderliggende devaluatie. De oplossing kan echter eenvoudiger zijn dan u zou verwachten. In dit artikel zullen we laten zien hoe echte diversificatie kan worden bereikt door middel van activaklasse-selectie, in plaats van aandelenselectie en markttiming.

Het belang van activaklasseallocatie

De meeste beleggers, inclusief beleggingsprofessionals en marktleiders, verslaan de index van de beleggingscategorie waarin ze beleggen, volgens twee studies van Brinson, Beebower et al getiteld "Determinants of Portfolio Performance" (1986) en "Determinants of Portfolio Performance II: An Update "(1991). Deze conclusie wordt ook ondersteund in een derde studie van Ibbotson en Kaplan getiteld: "Verklaart het toewijzingsbeleid voor activa 40%, 90% of 100% van de prestaties?" (2000). Wat de vraag oproept, welke waarde heeft het beleggingsbeheer toegevoegd om zijn vergoedingen te rechtvaardigen als een groeifonds in de VS niet constant de Russell 3000 Growth Index evenaart of verslaat? Misschien zou het kopen van de index alleen maar voordeliger zijn.

Bovendien tonen de studies een hoge correlatie aan tussen het rendement dat beleggers behalen en de onderliggende prestaties van beleggingscategorieën. Een Amerikaanse obligatiefonds of -portefeuille zal bijvoorbeeld in het algemeen net zo presteren als de Lehman Aggregate Bond Index, in stijgende en dalende mate. Dit toont aan dat, aangezien van rendementen kan worden verwacht dat zij hun activaklasse nabootsen, activaklasse-selectie veel belangrijker is dan zowel markttiming als individuele activaselectie. Brinson en Beebower concludeerden dat markttiming en individuele activaselectie slechts 6% van de variaties in rendement vertegenwoordigden, waarbij strategie of activaklasse de balans vormden.

Figuur 1: een uitsplitsing van factoren die verantwoordelijk zijn voor variatie in portfoliorendementen

Brede diversificatie over meerdere activaklassen

Veel beleggers begrijpen effectieve diversificatie niet echt, en denken vaak dat ze volledig gediversifieerd zijn nadat ze hun investeringen hebben gespreid over large caps, mid- of small caps, energie-, financiële, gezondheidszorg- of technologieaandelen, of zelfs beleggen in opkomende markten. In werkelijkheid hebben ze echter slechts in meerdere sectoren van de activaklasse van aandelen belegd en zijn ze geneigd om met die markt te stijgen en dalen.

Als we naar de Morningstar-stijlindexen of hun sectorindexen zouden kijken, zouden we zien dat ze, ondanks enigszins variërende rendementen, over het algemeen samen volgen. Wanneer we de indexen echter als een groep of individueel vergelijken met de grondstoffenindexen, hebben we niet de neiging om deze gelijktijdige directionele beweging te zien. Daarom is een portefeuille alleen echt wanneer posities in meerdere niet-gecorreleerde activaklassen worden aangehouden, echt gediversifieerd en beter in staat om marktvolatiliteit aan te pakken, aangezien de goed presterende activaklassen de minder presterende klassen kunnen compenseren.

Verborgen correlatie

Een effectief gediversifieerde belegger blijft alert en waakzaam, omdat de correlatie tussen klassen in de loop van de tijd kan veranderen. Internationale markten zijn al lang het hoofdbestanddeel van diversificatie; er is echter een duidelijke toename van de correlatie tussen de wereldwijde aandelenmarkten. Dit wordt het gemakkelijkst gezien op de Europese markten na de vorming van de Europese Unie. Bovendien raken opkomende markten ook nauwer verbonden met de Amerikaanse en Britse markten. Misschien nog verontrustender is de toename van wat oorspronkelijk een ongeziene correlatie was tussen de markten voor vastrentende waarden en aandelen, traditioneel de pijler van diversificatie van activaklassen.

Het is mogelijk dat de toenemende relatie tussen investeringsbankieren en gestructureerde financiering hiervoor de oorzaak kan zijn, maar op een breder niveau kan de groei van de hedgefonds-industrie ook een directe oorzaak zijn van de toegenomen correlatie tussen vastrentende waarden en aandelen als andere kleinere activaklassen. Wanneer bijvoorbeeld een groot, wereldwijd multistrategie-hedgefonds verliezen oploopt in één activaklasse, kunnen margestortingen het dwingen activa over de hele linie te verkopen, hetgeen universeel gevolgen heeft voor alle andere klassen waarin het had belegd.

Klasse herschikking

Ideale activaspreiding is niet statisch. Naarmate de verschillende markten zich ontwikkelen, leiden hun uiteenlopende prestaties tot een onevenwicht tussen activaklassen, dus monitoring en herschikking is noodzakelijk. Beleggers vinden het misschien gemakkelijker om slecht presterende activa af te stoten, waardoor de belegging wordt verplaatst naar activaklassen die betere rendementen genereren, maar ze moeten letten op de risico's van overgewicht in een bepaalde activaklasse, die vaak kan worden verergerd door de effecten van stijlafwijkingen.

Een uitgebreide bullmarkt kan leiden tot een overweging in een beleggingscategorie die mogelijk moet worden gecorrigeerd. Beleggers moeten hun activaspreiding aan beide uiteinden van de prestatieschaal aanpassen.

Relatieve waarde

Het rendement van activa kan misleidend zijn, zelfs voor een ervaren belegger. Ze worden het best geïnterpreteerd met betrekking tot de prestaties van de activaklasse, de risico's die aan die klasse zijn verbonden en de onderliggende valuta. We kunnen niet verwachten dat we vergelijkbare opbrengsten zullen ontvangen van technische aandelen en staatsobligaties, maar we moeten vaststellen hoe elk past in de totale beleggingen. Effectieve diversificatie omvat activaklassen met verschillende risicoprofielen in verschillende valuta's. Een kleine winst in een markt met een valuta die toeneemt ten opzichte van de valuta van uw portefeuille, kan beter presteren dan een grote winst in een terugtrekkende valuta. Evenzo kunnen grote winsten verliezen worden wanneer deze worden omgezet in een versterkte valuta. Voor evaluatiedoeleinden moet de belegger de verschillende activaklassen analyseren in relatie tot hun "thuisvaluta" en een neutrale indicator.

De Zwitserse frank, die sinds de jaren veertig een van de stabielere valuta's is met een relatief lage inflatie, kan een benchmark zijn waartegen andere valuta's kunnen worden gemeten. In een jaar waarin de S&P 500 bijvoorbeeld met ongeveer 3, 53% was gestegen bij het in rekening brengen van de devaluatie van de Amerikaanse dollar ten opzichte van andere valuta's in hetzelfde jaar, zouden beleggers effectief een nettoverlies ervaren. Met andere woorden, een belegger die ervoor koos om zijn of haar hele portefeuille aan het einde van dat jaar te verkopen, zou meer Amerikaanse dollars krijgen dan een jaar eerder, maar de belegger zou minder met die dollars kunnen kopen dan het jaar ervoor in vergelijking met andere vreemde valuta. Wanneer de eigen valuta devalueert, negeren beleggers vaak de gestage afname van de koopkracht van hun investeringen, wat vergelijkbaar is met het aanhouden van een investering die minder oplevert dan inflatie.

Maar al te vaak raken particuliere beleggers verzanden met aandelenselectie en handel - activiteiten die niet alleen tijdrovend zijn, maar ook overweldigend kunnen zijn. Het zou voordeliger zijn - en aanzienlijk minder hulpbronnenintensief - om een ​​bredere kijk te hebben op en zich te concentreren op de activaklassen. Met deze macroweergave zijn de individuele investeringsbeslissingen van de belegger vereenvoudigd en kunnen ze zelfs winstgevender zijn.