Hoe Buybacks de prijs-boekverhouding vervormen

Aandeleninkoop kan een boost zijn voor de bedrijfswinsten per aandeel (EPS), maar een rem op de groei van de boekwaarde. Veel waardebeleggers gebruiken de koers-boekverhouding om ondergewaardeerde aandelen te vinden. Terugkoop, ook wel aandeleninkoop genoemd, kan de resultaten kromtrekken, waardoor het boeken van prijzen een nutteloze meting is voor het waarderen van veel aandelen. De bedrijven die hun aandelenaantal regelmatig verminderen door terugkopen, kunnen op basis van boekwaarde overgewaardeerd lijken.

Tutorial: Ratio-analyse

Dit artikel zal onderzoeken waarom terugkoop een gunstig resultaat heeft voor EPS-groei, maar doorgaans de boekwaarde per aandeel verlaagt, waardoor de groei van deze op activa gebaseerde maatregel wordt vertraagd. (Voor achtergrondinformatie over de verschillende soorten terugkoop, bekijk A Breakdown Of Stock Buybacks .)

Hoe ziet een terugkoop eruit?
Boekwaarde, ook wel eigen vermogen genoemd, wordt gedefinieerd als de totale activa van de onderneming minus de totale verplichtingen (dwz schulden). Boekwaarde per aandeel is de totale boekwaarde gedeeld door het aantal uitstaande aandelen. Laten we dit voorbeeld bekijken dat laat zien hoe terugkoop van invloed is op de winst per aandeel en de boekwaarde per aandeel van een supergrote onderneming die een grote eenmalige terugkoop doet. (Lees onze zelfstudie over financiële overzichten om te weten te komen hoe u deze cijfers in de financiële overzichten van een bedrijf kunt vinden.)

Voorbeeld - Hoe terugkoop van invloed is op de winst per aandeel en de boekwaarde per aandeel

XYZ Corporation: terugkoop

1. Totaal activa $ 300 miljard - Totaal verplichtingen $ 150 miljard
   Boekwaarde = $ 150 miljard
2. Boekwaarde $ 150 miljard / uitstaande aandelen 1 miljard
   Boekwaarde per aandeel = $ 150
3. Jaarlijkse winst $ 20 miljard / uitstaande aandelen 1 miljard
   Winst per aandeel = $ 20
4. EPS $ 20 / Boekwaarde $ 150 per aandeel
   Rendement op eigen vermogen = 13, 3%

Stel dat het aandeel van XYZ wordt verhandeld voor $ 200 per aandeel en XYZ koopt de helft van al zijn aandelen in (500 miljoen in totaal), of een totaal van $ 100 miljard aan aandelen. In de echte wereld zou dit over een aantal jaren tegen verschillende prijzen plaatsvinden, maar laten we ter illustratie aannemen dat het allemaal tegelijk gebeurde.
XYZ Corporation: terugkoop
Opmerking: er werd $ 100 miljard aan contante activa uitgegeven om 500 miljoen aandelen te kopen tegen $ 200 per aandeel.

1. Totaal activa $ 200 miljard - Totaal verplichtingen $ 150 miljard
   Boekwaarde = $ 50 miljard
2. Boekwaarde $ 50 miljard / Aandelen na inkoop 0, 50 miljard
   Boekwaarde per aandeel = $ 100 per aandeel
3. Jaarlijkse winst $ 20 miljard / Aandelen na inkoop 0, 5 miljard
   Winst per aandeel = $ 40 per aandeel
4. EPS $ 40 per aandeel / Boekwaarde $ 100 per aandeel
   Rendement op eigen vermogen = 40, 0%

Merk op dat wanneer de aandelen worden ingekocht boven de huidige boekwaarde per aandeel, dit de boekwaarde per aandeel verlaagt. Als het aandeel onder de boekwaarde werd verhandeld, wat zeldzaam is, had het bedrijf zijn boekwaarde per aandeel kunnen verhogen door een inkoop.

Er zijn verschillende manieren waarop de terugkoop op een bedrijfsbalans kan verschijnen, afhankelijk van verschillende factoren, maar om het simpel te houden, laten we aannemen dat XYZ de aandelen heeft teruggekocht met contant geld bij de hand en vervolgens de aandelen heeft teruggetrokken. Het is alsof ze de aandelen hebben verbrand - nooit meer uit te geven. Dit resulteert in een afname van de liquide middelen en dus een afname van het eigen vermogen op de balans, zonder overeenkomstige winst in andere activa.

Er zijn andere, meer gecompliceerde manieren waarop een bedrijf de rapportage van de terugkoop zou kunnen behandelen, zoals het uitgeven van schulden en het houden van de ingekochte aandelen als eigen aandelen, maar laten we dit eenvoudige voorbeeld houden om het simpel te houden.

Hoe moet u de terugbetalingsresultaten interpreteren?
Zoals u in dit voorbeeld kunt zien, is er een grote verstoring van de boekwaarde per aandeel als gevolg van een belangrijke inkoop van eigen aandelen boven de huidige boekwaarde per aandeel. Buybacks verbeterde de winst per aandeel van $ 20 tot $ 40, maar verlaagde de boekwaarde per aandeel van $ 150 tot $ 100. Merk ook op dat de meting van het rendement op eigen vermogen (ROE) van een redelijk normale 13, 3% naar een verbazingwekkende 40% gaat. ROE-nummers kunnen ervoor zorgen dat een normaal bedrijf er buitengewoon goed uitziet, maar moeten worden gezien als een boekhoudkundige afwijking wanneer een grote terugkoop plaatsvindt. (Lees Keep Your Eyes On the ROE voor meer informatie over het herkennen van een eigenzinnige terugkeer.)

Hoe beïnvloeden terugbetalingen financiële resultaten?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) is een bedrijf dat regelmatig aandeleninkopen heeft gedaan. Laten we eens kijken wat deze terugkoop heeft gedaan met zijn financiële ratio's.

In 2003 verdiende Dollar Tree Stores $ 177, 6 miljoen. In 2007 groeide dit aantal tot $ 201, 3 miljoen, een stijging van 13, 3%. In dezelfde periode groeide de winst per dollar van Dollar Tree van $ 1, 54 naar $ 2, 09, een stijging van 35%. Wat een verschil! Hoe heeft Dollar Tree dat mogelijk gemaakt? Het deed dit door de financiële magie van aandeleninkoop. Laten we nu eens kijken naar de oorzaak van deze vreemde resultaten.

Het aantal aandelen van Dollar Tree ging van 114 miljoen naar ongeveer 90 miljoen aandelen via aandeleninkoop, een daling van 21%. Terwijl EPS uitstekend groeide van deze terugkoop, ging de boekwaarde niet zo goed. Het groeide slechts $ 2, 35, of 26%, van $ 8, 90 per aandeel tot $ 11, 25 per aandeel, terwijl de totale winst die Dollar Tree verdiende $ 7, 06 was. (Raadpleeg onze tutorial over Fundamentele analyse voor meer informatie over het berekenen van EPS en boekwaarden.)

Het is belangrijk om te onthouden dat elke dollar aan inkomsten niet altijd bijdraagt ​​aan de boekwaarde, hoewel het meeste zou moeten - in theorie. Dit veronderstelt nee
dividenden worden betaald, wat het geval is bij Dollar Tree. De inkomsten van Dollar Tree werden over het algemeen gebruikt om elk jaar aandelen in te kopen samen met de normale expansiekosten.

Een paar van de bedrijven die regelmatig aandelen terugkopen, zijn IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola en McDonald's. Opmerking voor CEO's: de langetermijnprestaties van de genoemde groep bedrijven moeten een voorbeeld zijn voor andere bedrijfsleiders van de voordelen van aandeleninkoop. Het lijkt erop dat hoe beter het bedrijf is, hoe beter het is om consequent aandelen tegen redelijke prijzen in te kopen. Als je een arm bedrijf hebt, kun je misschien beter kopen in betere bedrijven.

Bottom Line
Als u de prijs / boek-verhouding gebruikt als maatstaf, moet u voorzichtig zijn als een bedrijf aandelen terugkocht. Hoe kun je zien of dit is gebeurd? Kijk naar het totale aantal aandelen van het bedrijf over opeenvolgende jaren.

De meeste op software gebaseerde aandelenscreeners kunnen het effect per aandeel niet terugdraaien van aandeleninkopen en kunnen daarom alleen worden gebruikt als een startpunt om veelbelovende investeringskandidaten te vinden. De beste oplossing voor de belegger is om te kijken naar groei in EPS en ROE, evenals de prijs-naar-boekwaarde, in het licht van kunstmatige effecten van terugkoop. Dit betekent dat u handmatig de effecten van eventuele terugkopen moet terugdraaien, wat één bedrijf tegelijk moet gebeuren, wat resulteert in extra tijd die u als belegger moet besteden aan het onderzoeken van mogelijke investeringskandidaten.