Immunisatie
Immunisatie, ook bekend als multi-period immunisatie, is een risicobeperkende strategie die overeenkomt met de duur van activa en passiva, waardoor de impact van rentetarieven op het vermogen in de loop van de tijd wordt geminimaliseerd. Grote banken moeten bijvoorbeeld hun huidige vermogen beschermen, terwijl pensioenfondsen de verplichting hebben om na een aantal jaren te betalen. Deze instellingen zijn beide bezorgd over het beschermen van de toekomstige waarde van hun portefeuilles en moeten omgaan met onzekere toekomstige rentetarieven.
In toenemende mate worden persoonlijke langetermijninvesteringen zoals pensioenrekeningen geïmmuniseerd, waarbij toekomstige verplichtingen worden gekoppeld aan de looptijd van de vastrentende portefeuille.
Hoe immunisatie werkt
Immunisatie helpt grote bedrijven en instellingen hun portefeuilles te beschermen tegen blootstelling aan renteschommelingen. Met een perfecte immunisatiestrategie kunnen bedrijven bijna garanderen dat rentebewegingen vrijwel geen invloed hebben op de waarde van hun portefeuilles.
Immunisatie wordt beschouwd als een "quasi-actieve" risicobeperkende strategie, omdat het de kenmerken heeft van zowel actieve als passieve strategieën. Per definitie houdt pure immunisatie in dat een portefeuille wordt belegd voor een bepaald rendement voor een specifieke periode, ongeacht eventuele externe invloeden, zoals rentewijzigingen.
De opportuniteitskosten van het gebruik van de immunisatiestrategie geven mogelijk het opwaartse potentieel van een actieve strategie op om te verzekeren dat de portefeuille het beoogde gewenste rendement zal behalen. Net als in de buy-and-hold-strategie zijn de instrumenten die het best geschikt zijn voor deze strategie hoogwaardige obligaties met externe standaardmogelijkheden. In feite zou de zuiverste vorm van immunisatie zijn om te beleggen in een nulcouponobligatie en de looptijd van de obligatie af te stemmen op de datum waarop de cashflow naar verwachting nodig zal zijn. Dit elimineert elke variabiliteit van het rendement, positief of negatief, in verband met de herbelegging van kasstromen.
Net zoals een vaccin een lichaam tegen infecties immuniseert, laat immunisatie een portefeuille beschermd tegen renteschommelingen.
Duur, of de gemiddelde levensduur van een obligatie (wat ook de prijsgevoeligheid is voor rentewijzigingen), wordt vaak gebruikt bij immunisatie. Het is een veel nauwkeurigere voorspellende maat voor de volatiliteit van een obligatie dan de looptijd. Deze strategie wordt vaak gebruikt in de institutionele beleggingsomgeving door verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en banken om de tijdshorizon van hun toekomstige verplichtingen te matchen met gestructureerde kasstromen. Het is een van de gezondste strategieën en kan met succes door individuen worden gebruikt. Net zoals een pensioenfonds bijvoorbeeld een immunisatie zou gebruiken om kasstromen te plannen bij pensionering van een individu, zou diezelfde persoon een specifieke portefeuille kunnen opbouwen voor zijn eigen pensioenplan.
Immunisatie kan worden bereikt door cashflow-matching, duration-matching, convexiteit-matching en forwards, futures en opties op obligaties. Soortgelijke strategieën kunnen worden gebruikt om andere financiële risico's, zoals het wisselkoersrisico, te immuniseren. Vaak gebruiken beleggers en portefeuillebeheerders hedgingtechnieken om specifieke risico's te verminderen. Hedgingstrategieën zijn meestal imperfect, maar als er een perfecte hedgingstrategie bestaat, is dit technisch gezien een immunisatiestrategie.
Belangrijkste leerpunten
- Immunisatie is een risicobeperkende strategie die overeenkomt met de duur van activa en passiva, zodat de portefeuillewaarden worden beschermd tegen rentewijzigingen.
- Immunisatie kan worden bereikt door cashflow-matching, duration-matching, convexiteit-matching en forwards, futures en opties op obligaties.
- Het nadeel van het immuniseren van een portefeuille is het vermijden van de opportuniteitskosten als de activa in waarde zouden stijgen terwijl de verplichtingen niet ook op dezelfde manier zouden stijgen.
Voorbeelden van immunisatie
Cash Flow Matching
Stel dat een belegger binnen vijf jaar een verplichting van $ 10.000 moet betalen. Om zich te immuniseren tegen deze definitieve gelduitstroom, kan de belegger een effect kopen dat een instroom van $ 10.000 binnen vijf jaar garandeert. Een vijfjarige nulcouponobligatie met een aflossingswaarde van $ 10.000 zou geschikt zijn. Door deze obligatie te kopen, komt de belegger overeen met de verwachte instroom en uitstroom van contant geld, en een wijziging in de rentetarieven zou geen invloed hebben op zijn vermogen om de verplichting binnen vijf jaar te betalen.
Overeenkomende duur
Om een obligatieportefeuille te immuniseren met behulp van de durationmethode, moet een belegger de duration van de portefeuille afstemmen op de betreffende beleggingstijdhorizon. Als een belegger binnen vijf jaar een verplichting van $ 10.000 heeft, zijn er een aantal manieren waarop hij duration matching kan gebruiken. Ten eerste kan een belegger een nulcouponobligatie kopen die over vijf jaar vervalt en gelijk is aan $ 10.000. Ten tweede kan een belegger verschillende couponobligaties kopen die elk een looptijd van vijf jaar hebben en in totaal $ 10.000. Ten derde kan een belegger verschillende couponobligaties kopen met een totale waarde van $ 10.000, maar wanneer ze samen worden bekeken, een gemiddelde looptijd van vijf jaar hebben.
Het is mogelijk om winst te maken met behulp van duration matching, het enige dat u hoeft te doen, is een obligatieportefeuille samen te stellen op een manier dat de convexiteit van de portefeuille hoger is dan de convexiteit van de verplichtingen.
Welke strategie te gebruiken
Portfolio-immunisatie met behulp van duration en cashflow-matching zijn twee soorten toewijzingsstrategieën om de financiering van verplichtingen te beschermen wanneer ze verschuldigd zijn. Immunisatie via duration matching is bedoeld om de tegengestelde effecten van rentetarieven op het koersrendement en het herbeleggingsrendement van een couponobligatie in evenwicht te brengen. Een immunisatiestrategie met meervoudige aansprakelijkheid loont beter wanneer de renteverschuivingen niet te willekeurig zijn. Het vereist een lagere investering dan het matchen van de kasstromen, maar brengt herbeleggingsrisico met zich mee in geval van niet-parallelle koersverschuivingen.
Cashflowmatching daarentegen is afhankelijk van de beschikbaarheid van effecten met specifieke hoofdsom, coupons en looptijden om efficiënt te werken. Dit is in de meeste praktische gevallen vergezocht en daarom vereist deze strategie meer investeringen in contanten en loopt het risico dat overtollige kassaldi zich ophopen en tegen zeer lage tarieven tussen verplichtingen worden herbelegd.
Vanwege deze factoren is immunisatie met meervoudige aansprakelijkheid over het algemeen beter dan het matchen van kasstromen. Lineaire programmeer- en optimalisatietechnieken (lees meer over optimale portefeuilles) worden gebruikt om de twee strategieën uit te breiden en zelfs te combineren om nog betere resultaten te bereiken.
Vergelijk beleggingsrekeningen Aanbieder Naam Beschrijving Adverteerder Openbaarmaking × De aanbiedingen die in deze tabel worden weergegeven, zijn afkomstig van samenwerkingsverbanden waarvan Investopedia een vergoeding ontvangt.