Manipuleert iemand de VIX?

De Cboe Volatility Index (VIX) wordt vaak de "angstmeter" genoemd, omdat marktkijkers deze gebruiken om de verwachte volatiliteit voor de komende 30 dagen te meten. Het voldeed aan zijn naam op 6 februari, toen - na maanden van relatieve kalmte - de index 199% steeg van de low van de vorige dag naar een high van 50.3. Volatiliteitshorts, waarvan de weddenschappen werden vergemakkelijkt door op niche-beurs verhandelde producten, werden weggevaagd: de VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV) daalde in één sessie met 92, 6%.

Beweringen zijn al lang verspreid dat sommige handelaren hun vingers op de schaal van de VIX hebben. Op 12 februari schreven Jason Zuckerman en Matt Stock van Zuckerman Law, een firma in K Street, na de onrust op de markt de handhavingsafdelingen van twee financiële toezichthouders, de Securities and Exchange Commission (SEC) en de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ). De brief legde beschuldigingen vast van 'ongebreidelde manipulatie van de VIX-index' namens 'een anonieme klokkenluider die leidinggevende functies heeft bekleed bij enkele van de grootste beleggingsondernemingen ter wereld'.

De manipulatie is volgens de brief aan de gang en "kost investeerders honderden miljoenen dollars per maand", of $ 2 miljard per jaar. De regeling exploiteert naar verluidt een fout in de VIX, waardoor handelaren de index kunnen beïnvloeden zonder kapitaal te riskeren, gewoon door het plaatsen van koersen van S & P-opties. De winst van deze activiteit bedraagt ​​volgens de brief "meerdere miljarden". (Zie ook: Het stille succes van het SEC Whistleblower Program. )

Het beweert verder dat de manipulatie gedeeltelijk verantwoordelijk was voor grote verliezen in VIX-gekoppelde op de beurs verhandelde producten eerder deze maand.

Zuckerman Law noemt onthullingen van het risico van VIX-manipulatie "jammerlijk ontoereikend", gezien de lengte van de documentatie - enkele honderden pagina's - en het feit dat er geen noodzaak is om direct geld te riskeren om de optiescitaten die de VIX bepalen te beïnvloeden, waardoor de index "vrij kwetsbaar." Het advocatenkantoor beweert daarom "een schending van fiduciaire verantwoordelijkheid" door Cboe Global Markets Inc. (CBOE), waarvan de brief zegt dat het 20% tot 25% van zijn inkomsten uit de VIX verdient. Het document schrijft de "ontoereikende" toelichtingen echter toe aan de CME Group Inc. (CME), die verschilt van Cboe en niet betrokken is bij de VIX.

Cboe vertelde Bloomberg dat de brief "vol staat met onnauwkeurige verklaringen, misvattingen en feitelijke fouten" - de Cboe-CME-verwarring is een voorbeeld - en daarom "mist geloofwaardigheid"; een woordvoerder van Cboe bevestigde die verklaring aan Investopedia. Bill Speth, hoofd van het onderzoek bij Cboe, twijfelt aan de aantijgingen en zegt: "Als u spreekt met een handelaar die actief betrokken is bij de VIX, weet u dat niemand aandacht besteedt aan de contante waarde", maar eerder aan de prijzen van derivaten gebaseerd op de VIX.

Woordvoerster Erica Richardson van CFTC zei in een gemailde verklaring dat de toezichthouder geen openbare opmerkingen maakt over klokkenluidersklachten, die 'een integraal onderdeel vormen van het handhavingsprogramma van de CFTC'. Een bericht achtergelaten bij de handhavingsafdeling van de SEC is niet teruggestuurd.

Onder verwijzing naar een niet nader genoemde bron meldde de Wall Street Journal op 13 februari dat de Financial Industry Regulatory Authority (Finra) de vermeende VIX-manipulatie onderzoekt, en de sonde gescheiden van het verzoek van de klokkenluider dat toezichthouders onderzoeken. De particuliere, zelfregulerende instantie biedt Cboe sinds 2015 "markttoezicht, financieel toezicht, onderzoeken, onderzoeken en disciplinaire diensten". Woordvoerder Ray Pellechia vertelde Investopedia dat Finra geen commentaar geeft op het feit of ze specifieke onderzoeken uitvoeren. (Zie ook Finra: Hoe het beleggers beschermt .)

Niet de eerste keer

Dit is niet de eerste keer dat de angstmeter onder vuur komt. Een paper gepubliceerd in mei 2017 door John Griffin en Amin Shams van de Universiteit van Texas in Austin, gedetailleerde "interessante" patronen in de handel met betrekking tot de VIX.

De index werkt door de impliciete volatiliteit van een reeks S & P 500-indexopties te volgen. Aangezien handelaren deze opties kopen en verkopen om zich in te dekken tegen of te profiteren van toekomstige bewegingen in de markt, geeft de impliciete volatiliteit van de opties de turbulentie aan die handelaren verwachten - zo niet noodzakelijk de turbulentie die ze krijgen. (Zie ook: Strategieën om volatiliteit effectief te verhandelen met VIX. )

Griffin en Shams veronderstelden dat de mechanica van de VIX hem openstelde voor manipulatie. Stel dat u een longpositie in VIX-futures heeft. Als u bereid bent om uw handen vuil te maken om winst te maken, kunt u "agressieve" kooporders voor S&P 500-opties indienen tijdens de pre-open veilingperiode - 7: 30 tot 8:15 uur CST - om de indexopties te verhogen 'clearing prijzen en daarmee de VIX.

Volgens de auteurs is dit scenario niet alleen hypothetisch. Op afwikkelingsdagen voor VIX-derivatencontracten - tenminste in maanden wanneer de VIX aanzienlijk wint - is de prijs van S & P-opties vaak gestegen tot 8:15, wat suggereert dat ze worden aangeboden in een poging de VIX op te blazen. De koers neigt dan naar de lijst terug te gaan gedurende de laatste 15 minuten vóór afrekening, wanneer handel alleen is toegestaan ​​in opties die geen verband houden met het openen van VIX-posities. Deze beweging geeft aan dat "andere handelaren orders plaatsen om de te dure opties te verkopen en de prijzen naar beneden aan te passen. De prijzen zijn echter niet volledig teruggedraaid en we zien meer neerwaartse aanpassingen van afwikkeling naar opening."

Afbeeldingen afkomstig van Griffin and Shams.

De meeste opties zien bijvoorbeeld een toename van het handelsvolume naarmate de expiratie nadert. Niet zo met de S&P 500-opties, waarvoor het handelsvolume precies 30 dagen vóór de vervaldatum stijgt. "Dit is niet te wijten aan een voor de hand liggende marktgerelateerde gebeurtenis in de S&P 500, " schrijven de auteurs, "maar het is de datum waarop de VIX zich vestigt." De auteurs constateren ook dat de piek in de handel alleen voorkomt in opties die buiten het geld vallen, wat een rol speelt in de berekening van de VIX. In-the-money opties, die geen invloed hebben op de VIX, geven nauwelijks toe. (Zie ook: Wat is optiegeldheid ">

De auteurs hebben twee alternatieve verklaringen onderzocht, hedging en opgehoopte liquiditeitsvraag, maar concluderen dat deze de patronen die ze in de handelsgegevens zien niet verklaren.

Cboe stuurde in juni 2017 een verklaring naar Investopedia waarin stond dat het werk van Griffin en Shams was gebaseerd op "fundamentele misverstanden" van de mechanica van de index. Patronen die wijzen op manipulatie zijn "volledig consistent met normaal en legitiem handelsgedrag", aldus de verklaring, en de auteurs van het artikel waren niet op de hoogte van alle relevante gegevens. "CBOE neemt marktmisbruik serieus, met inbegrip van manipulatie van het VIX-afwikkelingsproces", voegde de verklaring eraan toe, "en onderhoudt een regelgevend programma dat onderzoek doet naar gewelddadige activiteiten en neemt passende disciplinaire maatregelen indien dit gerechtvaardigd is." Een woordvoerster van Cboe vertelde Investopedia dat de uitwisseling nooit disciplinaire maatregelen heeft genomen tegen een partij voor het manipuleren van de VIX.

In een e-mail aan Investopedia schreven Griffin en Shams: "In tegenstelling tot wat CBOE beweert, hebben we de VIX-schikking grondig bestudeerd, onze paper breed gepresenteerd en met verschillende handelsprofessionals gesproken die ons begrip van het schikkingsproces en de bevindingen bevestigen." Ze riepen de CBOE op om alle gegevens vrij te geven 'die volgens hen nuttig zouden zijn om de regeling' voor academici 'beter te begrijpen en te ontwerpen, zoals gewoonlijk bij andere uitwisselingen gebeurt.' Ze uitten hun verbazing over de 'schijnbare defensieve houding' van de Cboe en zeiden dat het 'teleurstellend was dat CBOE zich geen zorgen lijkt te maken dat afwikkelingsafwijkingen extreem kostbaar zijn voor de beleggers die hun producten gebruiken'.

In een Bloomberg-kolom bracht Matt Levine een andere, meer "onschuldige" verklaring voor de schijnbare manipulatie: handelaren die contante levering nemen wanneer hun VIX-derivaten verlopen (aangezien fysieke levering van volatiliteit onmogelijk is) en deze gebruiken om de onderliggende S&P 500-opties te kopen, dus om een ​​vergelijkbare blootstelling aan volatiliteit te behouden. "We testen die mogelijkheid als een van onze hedging-hypothesen in de krant, " vertelde Griffin aan Investopedia. "We bespreken het en sluiten het uit als een volledige verklaring."

Griffin en Shams schreven aan Investopedia en vergeleken potentiële manipulatie van de VIX met schandalen uit het verleden rond LIBOR, goud, zilver en de valutamarkt, "die allemaal duidelijk speelden." (Zie ook: The LIBOR Scandal. )