Waardering van bedrijven met behulp van de contante waarde van vrije kasstromen

Investeringsbeslissingen kunnen worden genomen op basis van eenvoudige analyses, zoals het vinden van een bedrijf dat u leuk vindt met een product waarvan u denkt dat het veel gevraagd zal zijn. De beslissing is misschien niet gebaseerd op het doorzoeken van financiële overzichten, maar de reden om dit type bedrijf te verkiezen boven een ander bedrijf is nog steeds goed. Uw onderliggende voorspelling is dat het bedrijf veeleisende producten zal blijven produceren en verkopen, en dat er dus contant geld terugvloeit naar het bedrijf. Het tweede - en zeer belangrijke - deel van de vergelijking is dat het management van het bedrijf weet waar het dit geld moet uitgeven om de activiteiten voort te zetten. Een derde veronderstelling is dat al deze potentiële toekomstige kasstromen vandaag meer waard zijn dan de huidige koers van het aandeel.

Om cijfers in dit idee te plaatsen, zouden we deze potentiële kasstromen van de operaties kunnen bekijken en op basis van hun huidige waarde kunnen vinden wat ze waard zijn. Om de waarde van een onderneming te bepalen, moet een investeerder de contante waarde van de operationele vrije kasstromen bepalen. Natuurlijk moeten we de kasstromen vinden voordat we ze kunnen contant maken tot de contante waarde.

Gratis cashflowrendement: een fundamentele indicator

Gratis cashflows

Wat zijn vrije kasstromen? Vrije kasstromen verwijzen naar de liquide middelen die een bedrijf genereert na uitgaande kasstromen. Het helpt de bedrijfsactiviteiten te ondersteunen en zijn activa te behouden. Vrije kasstroom meet winstgevendheid. Het omvat uitgaven voor activa, maar geen niet-contante uitgaven in de resultatenrekening.

Dit cijfer is beschikbaar voor alle beleggers, die het kunnen gebruiken om de algehele gezondheid en het financiële welzijn van een bedrijf te bepalen. Het kan ook worden gebruikt door toekomstige aandeelhouders of potentiële geldschieters om te zien hoe een bedrijf dividenden of zijn schulden en rentebetalingen zou kunnen betalen.

Operationele vrije kasstroom

Operationele vrije kasstroom (OFCF) is de kasstroom gegenereerd door activiteiten, die wordt toegeschreven aan alle kapitaalverschaffers in de kapitaalstructuur van de onderneming. Dit omvat zowel schuldverschaffers als aandelen.

De OFCF wordt berekend door inkomsten vóór rente en belastingen (EBIT) te nemen en aan te passen voor het belastingtarief, vervolgens afschrijvingen toe te voegen en kapitaaluitgaven weg te nemen, minus de verandering in werkkapitaal en minus wijzigingen in andere activa. Hier is de werkelijke formule:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × waar: EBIT = winst voor rente en belastingenT = belastingtarief D = afschrijvingwc = werkkapitaal = andere activa \ begin {uitgelijnd} & OFCF = EBIT \ keer (1 - T) + D- CAPEX - D \ keer wc - D \ keer a \\ & \ textbf {where:} \\ & EBIT = \ text {inkomsten voor rente en belastingen} \\ & T = \ text { belastingtarief} \\ & D = \ text {afschrijving} \\ & wc = \ text {werkkapitaal} \\ & a = \ text {alle andere activa} \\ \ end {uitgelijnd} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × ergens: EBIT = winst vóór rente en belastingen T = belastingtarief D = afschrijvingwc = werkkapitaal = andere activa

Dit wordt ook wel de vrije kasstroom naar de onderneming genoemd en wordt zodanig berekend dat het de totale kasstroomgenererende mogelijkheden van de onderneming weergeeft, vóór aftrek van schuldengerelateerde rentelasten en niet-contante posten. Nadat we dit aantal hebben berekend, kunnen we de andere benodigde statistieken berekenen, zoals de groeisnelheid.

De groeisnelheid berekenen

De groeisnelheid kan moeilijk te voorspellen zijn en kan een drastisch effect hebben op de resulterende waarde van de onderneming. Een manier om het te berekenen is om het rendement op het geïnvesteerde kapitaal (ROIC) te vermenigvuldigen met het retentiepercentage. Het retentiepercentage is het percentage inkomsten dat binnen het bedrijf wordt gehouden en niet als dividenden wordt uitgekeerd. Dit is de basisformule:

g = RR × ROICwaar: RR = gemiddeld retentiepercentage, of (1 - uitbetalingsratio) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ totaal kapitaal \ begin {uitgelijnd} & g = RR \ keer ROIC \\ & \ textbf {waar: } \\ & RR = \ text {gemiddeld retentiepercentage, of (1 - uitbetalingsratio)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tax}) \ div \ text {total capital} \\ \ end {in lijn} g = RR × ROICwaar: RR = gemiddeld retentiepercentage, of (1 - uitbetalingsratio) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ totaal kapitaal

taxatie

De waarderingsmethode is gebaseerd op de operationele kasstromen die binnenkomen na aftrek van de kapitaaluitgaven, dit zijn de kosten voor het behoud van de activabasis. Deze kasstroom wordt vóór de rentebetalingen aan schuldhouders genomen om de totale onderneming te waarderen. Alleen factoring in aandelen zou bijvoorbeeld de groeiende waarde bieden aan aandeelhouders. Het disconteren van elke stroom van kasstromen vereist een disconteringsvoet en in dit geval zijn dit de kosten van de financiering van projecten bij de onderneming. De gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) worden gebruikt voor deze disconteringsvoet. De operationele vrije kasstroom wordt vervolgens verdisconteerd tegen deze kapitaalkostenvoet met behulp van drie potentiële groeiscenario's - geen groei, constante groei en veranderend groeipercentage.

Geen groei

Om de waarde van het bedrijf te vinden, korting de OFCF door de WACC. Dit geeft korting op de verwachte kasstromen zolang er een redelijk prognosemodel bestaat.

Bedrijfswaarde = OFCFt ÷ (1 + WACC) twee: OFCF = de operationele vrije kasstromen in periode tWACC = gewogen gemiddelde kapitaalkosten \ begin {uitgelijnd} & \ text {Bedrijfswaarde} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF = \ text {de operationele vrije kasstromen in periode} t \\ & WACC = \ text {gewogen gemiddelde kapitaalkosten} \\ \ end {gericht} Bedrijfswaarde = OFCFt ÷ (1 + WACC) twee: OFCF = de operationele vrije kasstromen in periode tWACC = gewogen gemiddelde kapitaalkosten

Constante groei

In een meer volwassen bedrijf vindt u het wellicht beter om een ​​constante groeisnelheid in de berekening op te nemen. Om de waarde te berekenen, neemt u de OFCF van de volgende periode en geeft u deze af bij WACC minus de constante groeisnelheid op lange termijn van de OFCF.

Waarde van de onderneming = OFCF1 ÷ (k − g) waar: OFCF1 = operationele vrije kasstroom = disconteringsvoet, in dit geval WACCg = verwachte groeisnelheid in OFCF \ begin {uitgelijnd} & \ text {Waarde van de onderneming} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {operationele vrije kasstroom} \\ & k = \ text {discontovoet, in dit geval WACC} \\ & g = \ text {verwachte groeisnelheid in OFCF} \\ \ end {uitgelijnd} Waarde van de onderneming = OFCF1 ÷ (k − g) waar: OFCF1 = operationele vrije kasstroom = disconteringsvoet, in dit geval WACCg = verwachte groeisnelheid in OFCF

Meerdere groeiperioden

Ervan uitgaande dat het bedrijf op het punt staat meer dan één groeifase te zien, is de berekening een combinatie van elk van deze fasen. Met behulp van het supernormale dividendgroeimodel voor de berekening, moet de analist de hoger dan normale groei en de verwachte duur van dergelijke activiteit voorspellen. Na deze hoge groei kan van het bedrijf worden verwacht dat het teruggaat naar een normale gestage groei in eeuwigheid. Om de resulterende berekeningen te zien, gaan we ervan uit dat een bedrijf vrije kasstromen heeft van $ 200 miljoen, die naar verwachting gedurende vier jaar met 12% zal groeien. Na vier jaar keert het terug naar een normaal groeipercentage van 5%. We nemen aan dat de gewogen gemiddelde kapitaalkosten 10% bedragen.

Multi-groeiperioden van operationele vrije kasstroom (in miljoenen)

Tabel 1: De twee fasen van de OFCF gaan van een hoge groei (12%) gedurende vier jaar, gevolgd door een voortdurende constante groei van 5% vanaf het vijfde jaar. Het wordt gedisconteerd tot de huidige waarde en opgeteld tot $ 5, 35 miljard dollar.

Zowel het tweefasige dividendkortingsmodel (DDM) als het FCFE-model staan ​​twee verschillende groeifasen toe - een initiële eindige periode waarin de groei abnormaal is, gevolgd door een stabiele groeiperiode die naar verwachting voor altijd zal duren. Om het duurzame groeipercentage op lange termijn te bepalen, zou men er gewoonlijk van uitgaan dat het groeipercentage gelijk zal zijn aan de verwachte langetermijngroei van het BBP. In elk geval wordt de kasstroom verdisconteerd tot het huidige dollarbedrag en bij elkaar opgeteld om een ​​netto contante waarde te krijgen.

Een vergelijking met de huidige aandelenkoers van het bedrijf kan een geldige manier zijn om de intrinsieke waarde van het bedrijf te bepalen. Bedenk dat we de totale huidige waarde van de schuld van de onderneming moeten aftrekken om de waarde van het eigen vermogen te krijgen. Deel vervolgens de waarde van het eigen vermogen door uitstaande gewone aandelen om de waarde van het eigen vermogen per aandeel te krijgen. Deze waarde kan vervolgens worden vergeleken met hoeveel de voorraad op de markt verkoopt om te zien of deze overgewaardeerd of ondergewaardeerd is.

Het komt neer op

Berekeningen die betrekking hebben op de waarde van een onderneming zullen altijd unieke methoden gebruiken op basis van de onderzochte onderneming. Groeimaatschappijen hebben mogelijk een methode met twee perioden nodig wanneer er gedurende een paar jaar een hogere groei is. In een groter, volwassener bedrijf kunt u een stabielere groeitechniek gebruiken. Het komt er altijd op aan de waarde van de vrije kasstromen te bepalen en deze tot vandaag te disconteren.