De Amaranth Gamble verliezen

Het eeuwige rode pigment van de amarantbloem staat sinds de tijd van het oude Griekenland als een symbool van onsterfelijkheid. Helaas kon een hedgefonds met de naam Amaranth Advisors zijn legendarische naam niet waarmaken en is het bedrijf nu berucht voor een handelsdebacle van een week dat het in de schande van belegging heeft geplaatst. In dit artikel zullen we kijken naar wat er is gebeurd met het Amaranth-fonds en enkele van de redenen voor de ondergang bespreken.

De oprichting
Het Amaranth hedgefonds is opgericht door Nicholas Maounis en heeft in de loop der jaren een solide reputatie opgebouwd binnen de hedgefondsgemeenschap. Amaranth's claim op roem, gevestigd in Greenwich, Conn., Werd geassocieerd met energiehandel. Het fonds kon veel geld aantrekken van grote pensioenfondsen zoals de San Diego Employees Retirement Association. De grote handelaar van het fonds, Brian Hunter, hielp het fonds de top van het succes te bereiken en droeg ook bij aan zijn snelle afdaling. (Voor gerelateerde literatuur, zie Een korte geschiedenis van het hedgefonds en massale hedgefondsfouten .)

Amaranth begon 2006 met $ 7, 4 miljard aan activa. Tegen augustus van dat jaar was het hedgefonds op het hoogste niveau van $ 9, 2 miljard. De daling van het fonds was echter snel en in de loop van de volgende maand zakte de waarde onder $ 3, 5 miljard voordat de activa werden geliquideerd. Uit gegevens blijkt dat de San Diego Employees Retirement Association in 2005 $ 175 miljoen met Amaranth heeft geïnvesteerd en het verlies van 50% in de eerste negen maanden van 2006 resulteerde in een aanzienlijk verlies voor het pensioenfonds.

Ondanks zijn epische ondergang is Amaranth geen fly-by-night hedgefonds. Het fonds bestaat al sinds september 2000 en hoewel specifieke rekeningen over het succes van het hedgefonds variëren, beschikt de website van het bedrijf over het feit dat Amaranth-beleggers elk jaar sinds de oprichting van het fonds een positief beleggingsrendement hebben ervaren.

De handelaar
Brian Hunter begon in 2001 naam te maken bij Deutsche Bank als een energiehandelaar die zich specialiseerde in aardgashandel. Hunter genereerde persoonlijk $ 17 miljoen winst voor het bedrijf en hij volgde met een nog betere prestatie in 2002 door $ 52 miljoen te verdienen.

Tegen 2003 begon Hunter toezicht te houden op de gasbalie bij Deutsche (terwijl hij $ 1, 6 miljoen plus bonussen verdiende). Aan het einde van 2003 stond de groep die Hunter begeleidde op het punt het jaar met ongeveer $ 76 miljoen te beëindigen. Helaas had het binnen een week tijd verliezen geleden van $ 51, 2 miljoen. Dit was het begin van een reeks negatieve gebeurtenissen die Hunter zouden dwingen zijn positie bij Deutsche bank te verlaten. Zijn volgende baan zou zijn bij Amaranth Advisors, als hoofd van de balie voor energiehandel.

Volgens het tijdschrift Trader Monthly heeft Hunter binnen zes maanden na toetreding tot Amaranth $ 200 miljoen aan het hedgefonds. Alleen al dat onderscheid maakte zoveel indruk op zijn bazen dat ze een kantoor oprichtten in Calgary, Alberta, waardoor de Canadees kon terugkeren naar zijn geboortestad. In maart 2006 werd Hunter uitgeroepen tot de negenentwintigste plaats op de maandelijkse lijst van tophandelaren. Amarant profiteerde met ongeveer $ 800 miljoen als gevolg van al zijn transacties en hij werd beloond met een vergoeding in het bereik van $ 75 miljoen tot $ 100 miljoen.

Wat ging er mis?
Hoewel de meeste initiële energie-investeringen van Amaranth conservatiever van aard waren, boekte de energy desk consistent een jaarlijks rendement van ongeveer 30%. Uiteindelijk was Hunter in staat om meer speculatieve posities in te nemen met behulp van aardgasfuturescontracten. Dit werkte in het voordeel van het fonds in 2005 toen de orkanen Katrina en Rita de aardgasproductie verstoorden en de aardgasprijs bijna driemaal stegen van het dieptepunt van januari tot het hoogtepunt van november, zoals weergegeven in figuur 1 hieronder. Hunter's speculaties bleken correct en verdienden het bedrijf ruim $ 1 miljard dollar en een epische reputatie.

Bron: StockCharts.com

Hoewel de risicovolle weddenschappen op aardgas en orkanen hun vruchten hebben afgeworpen in 2005, zouden dezelfde weddenschappen uiteindelijk het einde van Amaranth een jaar later teweegbrengen.

Wedden op het weer
Na een verwoestend orkaanseizoen dat Amaranth in 2005 tot miljard dollar terugstuwde, was het logisch dat Hunter in 2006 opnieuw dezelfde weddenschappen plaatste. .

Zoals alle hedgefondsen, worden de bijzonderheden van de handelsstrategieën van Amaranth geheim gehouden, maar het is bekend dat Hunter een extreem leveraged weddenschap op aardgas had dat hoger reikte. Maar toen de voorraad aardgas toenam en de dreiging van een ander zwaar orkaanseizoen afnam, verdwenen de stieren dagelijks. In de tweede week van september 2006 doorbrak het aardgascontract een belangrijke prijsondersteuning van $ 5, 50 en daalde in een periode van twee weken nog eens 20%. Terwijl de prijs van aardgas bleef dalen, stegen de verliezen van Amaranth tot $ 6 miljard.

In de derde week van september 2006 hadden de VS geen grote storm meegemaakt en de prijs van aardgas was midden in een vrije val. Amarant en met name Hunter, werden zwaar geïnvesteerd in futures op aardgas en gebruikten volgens rapporten van andere aardgasinvesteerders geleend geld om hun initiële investeringen te verdubbelen.

Wat Amaranth en Hunter met het hedgefonds probeerden te bereiken, zijn grote winsten met afgedekte posities. Idealiter zou hedging het risico van een fonds moeten verlagen, omdat het fonds zowel bullish als bearish posities heeft. Als het futures-contract in één richting beweegt, moet het fonds profiteren van het ene contract, omdat het andere wordt verkocht of wordt gebruikt om zich in te dekken tegen een plotselinge beweging in de tegenovergestelde richting. Veel hedgefondsen maken echter enorme weddenschappen op de markt in de richting van hun leveraged weddenschappen. Wanneer de transacties volgens plan verlopen, zullen de beleggers van een fonds een aanzienlijk rendement zien. Omdat deze strategie echter weinig doet om het risico te minimaliseren, zijn er een aantal hedgefondsen die de weg van Amaranth volgen. (Voor meer inzicht, zie Een kijkje nemen achter hedgefondsen .)

Futures-contracten hebben een hoger risico dan aandelen als gevolg van de hefboomwerking die wordt geboden aan futures-handelaren. Op de aandelenmarkt moet een handelaar bijvoorbeeld minimaal 50% van de waarde van de handel bedenken. Op de futures-markten kunnen traders daarentegen een positie innemen met slechts 10% van het geld vooraf. Veel grote hedgefondsen lenen ook geld via kredietlijnen van banken om nog meer leverage toe te voegen, wat zowel het risico als de potentiële omvang van het rendement verhoogt.

Een strategie die Hunter implementeerde, was het spelen van de spread tussen de contracten van maart en april 2007. Hunter wedde dat de spread tussen de twee contracten zou toenemen, terwijl deze in feite begin september aanzienlijk kleiner werd. Zoals eerder vermeld, heeft Hunter zijn verliezen verder verergerd door een strategie te gebruiken die wordt aangeduid als verdubbelen. Door geld te lenen om nieuwe posities te initiëren, kreeg het fonds meer invloed. Uiteindelijk bereikte de hoeveelheid leverage die Hunter gebruikte een piek van 8: 1. Amarant had $ 8 geleend voor elke $ 1 die ze oorspronkelijk bezaten.

Helaas, als de juiste stappen voor risicobeheer niet zijn genomen, is er maar één onjuiste weddenschap nodig om een ​​hedgefonds te laten landen in een uitbarsting van een miljard dollar vergelijkbaar met Amaranth en even berucht Long-Term Capital Management (1998).

Nasleep
Uiteindelijk bleven de meeste beleggers in het Amaranth Fund achter hun oren krabben en vroegen zich af wat er met hun geld was gebeurd. Een van de grootste problemen met hedgefondsen is het gebrek aan transparantie voor beleggers. Van dag tot dag hebben beleggers geen idee wat het fonds met hun geld doet. In werkelijkheid heeft het hedgefonds de vrije hand over het geld van zijn beleggers.

De meeste hedgefondsen verdienen hun geld met prestatievergoedingen die worden gegenereerd wanneer het fonds grote winsten behaalt; hoe groter de winst, hoe groter de kosten voor het hedgefonds. Als het fonds plat blijft of 70% daalt, is de prestatievergoeding exact hetzelfde: nul. Dit type kostenstructuur kan onderdeel zijn van wat hedgefonds-handelaren dwingt om uiterst risicovolle strategieën te implementeren.

In september 2006 rapporteerde Reuters dat Amaranth zijn energieportefeuille verkocht aan Citadel Investment Group en JP Morgan Chase. Vanwege margestortingen en liquiditeitsproblemen wees Maounis erop dat Amaranth geen alternatieve optie had om hun energiebezit te verkopen. Amaranth bevestigde later dat Brian Hunter het bedrijf had verlaten, maar dit is een kleine troost voor beleggers die grote investeringen in Amarant hadden.

Beleggers zullen waarschijnlijk in staat zijn om te liquideren wat overblijft van hun oorspronkelijke investering nadat de transactie om de activa te verkopen is voltooid, maar het laatste hoofdstuk van dit verhaal moet nog worden geschreven. Het verhaal dient echter wel om het risico te illustreren dat gepaard gaat met het doen van grote beleggingen in een hedgefonds, ongeacht het eerdere succes van het fonds.