De twee kanten van dual-class aandelen

Het klinkt te mooi om waar te zijn: een klein deel van de totale aandelen van een bedrijf bezitten, maar de meeste stemmen krijgen. Dat is de waarheid achter dual-class aandelen. Hiermee kunnen aandeelhouders van niet-verhandelde aandelen de voorwaarden van de onderneming beheersen die het financiële belang overschrijden. Hoewel veel beleggers dubbele aandelen willen elimineren, zijn er enkele honderden bedrijven in de Verenigde Staten met dubbele "A" en "B" beursgenoteerde aandelen, of zelfs meerdere beursgenoteerde aandelen. Dus de vraag is, wat is de impact van dual-class eigendom op de fundamentals en prestaties van een bedrijf? (Zie voor meer informatie The ABCs Of Mutual Fund Classes . )

TUTORIAL: Stock Basics

Wat zijn dual-class aandelen?

Toen het internetbedrijf Google openbaar werd gemaakt, waren veel investeerders van streek dat het een tweede klasse aandelen uitgaf om ervoor te zorgen dat de oprichters en topbestuurders van het bedrijf de controle behouden. Elk van de Klasse B-aandelen gereserveerd voor Google-insiders zou 10 stemmen hebben, terwijl gewone Klasse A-aandelen verkocht aan het publiek slechts één stem zouden krijgen. (Zie voor meer informatie Wanneer insiders kopen, moeten beleggers zich bij hen aansluiten? )
Ontworpen om specifieke stembeheersing van aandeelhouders te geven, zijn ongelijke stemgerechtigde aandelen voornamelijk gecreëerd om eigenaars tevreden te stellen die de controle niet willen opgeven, maar wel willen dat de openbare aandelenmarkt financiering verstrekt. In de meeste gevallen worden deze aandelen met superstem niet openbaar verhandeld en zijn de oprichters van bedrijven en hun families meestal de controlerende groepen in bedrijven met dubbele klasse.

Wie geeft ze weer?
Met de New York Stock Exchange kunnen Amerikaanse bedrijven tweeklasse aandelen met stemrecht aanbieden. Als aandelen eenmaal zijn genoteerd, kunnen bedrijven het stemrecht van de bestaande aandelen echter niet verminderen of een nieuwe klasse aandelen met een hoger stemrecht uitgeven. (Zie voor meer informatie The NYSE en Nasdaq: How They Work . )

Veel bedrijven noteren dual-class aandelen. De tweeklasse-aandelenstructuur van Ford stelt de Ford-familie bijvoorbeeld in staat om 40% van de stemrechten van aandeelhouders te beheersen, met slechts ongeveer 4% van het totale eigen vermogen in het bedrijf. Berkshire Hathaway Inc., met Warren Buffett als meerderheidsaandeelhouder, biedt een B-aandeel met 1 / 30ste van het belang van zijn A-klasse aandelen, maar 1 / 200ste van de stemrechten. Echostar Communications demonstreert de extreme macht die kan worden verkregen door dual-class aandelen: oprichter en CEO Charlie Ergen heeft ongeveer 5% van de aandelen van het bedrijf, maar zijn super-stemmende klasse-A aandelen geven hem maar liefst 90% van de stemmen.

Goed of slecht?
Het is gemakkelijk om bedrijven met dual-class aandelenstructuren niet leuk te vinden, maar het idee erachter heeft zijn verdedigers. Ze zeggen dat de praktijk managers isoleert van de korte termijn mentaliteit van Wall Street. Oprichters hebben vaak een visie op langere termijn dan beleggers die zich richten op de meest recente kwartaalcijfers. Aangezien aandelen met extra stemrechten vaak niet kunnen worden verhandeld, zorgt het ervoor dat het bedrijf een aantal loyale beleggers heeft tijdens ruwe patches. In deze gevallen kan de bedrijfsprestatie profiteren van het bestaan ​​van dual-class aandelen.

Dat gezegd hebbende, er zijn genoeg redenen om niet van deze aandelen te houden. Ze kunnen worden gezien als ronduit oneerlijk. Ze creëren een inferieure klasse van aandeelhouders en dragen macht over aan een select aantal, die vervolgens het financiële risico op anderen mogen overdragen. Met weinig beperkingen kunnen managers met superklasse aandelen uit de hand lopen. Gezinnen en senior managers kunnen zich volledig verdiepen in de activiteiten van het bedrijf, ongeacht hun capaciteiten en prestaties. Ten slotte kunnen structuren van twee klassen het management in staat stellen slechte beslissingen te nemen met weinig gevolgen.

Hollinger International presenteert een goed voorbeeld van de negatieve effecten van dual-class aandelen. Voormalig CEO Conrad Black controleerde alle klasse B aandelen van het bedrijf, wat hem 30% van het eigen vermogen en 73% van de stemrechten bezorgde. Hij leidde het bedrijf alsof hij de enige eigenaar was, die hoge beheerskosten eiste, adviesbetalingen en persoonlijke dividenden. De raad van bestuur van Hollinger was gevuld met vrienden van Black die waarschijnlijk niet krachtig tegen zijn gezag zouden zijn. Houders van beursgenoteerde aandelen van Hollinger hadden bijna geen macht om beslissingen te nemen op het gebied van beloning van bestuurders, fusies en overnames, gifpillen voor de bouw of iets anders. De financiële en aandelenprestaties van Hollinger leden onder de controle van Black. (Zie Fusies en overnames: inzicht in overnames voor meer informatie . )

Academisch onderzoek levert sterk bewijs dat dual-class aandelenstructuren de bedrijfsprestaties belemmeren. Een onderzoek van Wharton School en Harvard Business School toont aan dat hoewel groot eigendomsbelang in handen van managers de bedrijfsprestaties neigt te verbeteren, zware stemcontrole door insiders het verzwakt. Aandeelhouders met super-stemrechten zijn terughoudend om contant geld op te halen door extra aandelen te verkopen - die de invloed van deze aandeelhouders kunnen verminderen. De studie toont ook aan dat bedrijven van twee klassen doorgaans meer schulden hebben dan bedrijven van een enkele klasse. Erger nog, aandelen van twee klassen presteren doorgaans minder goed dan de aandelenmarkt.

Het komt neer op
Niet elk bedrijf van twee klassen is voorbestemd om slecht te presteren - Berkshire Hathaway heeft bijvoorbeeld consequent grote fundamentals en aandeelhouderswaarde geleverd. Controlerende aandeelhouders hebben doorgaans een belang bij het handhaven van een goede reputatie bij beleggers. Voor zover gezinsleden stemrecht hebben, hebben ze een emotionele prikkel om te stemmen op een manier die de prestaties verbetert. Toch moeten beleggers rekening houden met de effecten van dual-class eigendom op de fundamentals van bedrijven.