Optimale kapitaalstructuur
Een optimale kapitaalstructuur is de objectief beste mix van schuld, preferente aandelen en gewone aandelen die de marktwaarde van een bedrijf maximaliseert en tegelijkertijd de kapitaalkosten minimaliseert.
In theorie biedt schuldfinanciering de laagste kapitaalkosten vanwege de fiscale aftrekbaarheid. Te veel schuld verhoogt echter het financiële risico voor aandeelhouders en het rendement op eigen vermogen dat zij nodig hebben. Bedrijven moeten dus het optimale punt vinden waarop het marginale voordeel van schulden gelijk is aan de marginale kosten.
Volgens economen Modigliani en Miller, bij afwezigheid van belastingen, faillissementskosten, agentuurkosten en asymmetrische informatie. In een efficiënte markt wordt de waarde van een onderneming niet beïnvloed door de kapitaalstructuur.
Hoewel de stelling van Modigliani-Miller wordt bestudeerd in financiën, worden echte bedrijven geconfronteerd met belastingen, kredietrisico, transactiekosten en inefficiënte markten.
01:03Optimale kapitaalstructuur
De basisprincipes van optimale kapitaalstructuur
De optimale kapitaalstructuur wordt geschat door de combinatie van schuld en eigen vermogen te berekenen die de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) minimaliseert en de marktwaarde maximaliseert. Hoe lager de kapitaalkosten, hoe groter de contante waarde van de toekomstige kasstromen van het bedrijf, verdisconteerd door de WACC. Het belangrijkste doel van elke afdeling bedrijfsfinanciering zou dus moeten zijn om de optimale kapitaalstructuur te vinden die zal resulteren in de laagste WACC en de maximale waarde van het bedrijf (aandeelhoudersvermogen).
De stelling van Modigliani-Miller (M&M) is een benadering van de kapitaalstructuur vernoemd naar Franco Modigliani en Merton Miller in de jaren vijftig. Modigliani en Miller waren twee hoogleraren economie die de structuur van de kapitaalstructuur bestudeerden en samenwerkten om de irrelevantiepropositie van de kapitaalstructuur te ontwikkelen.
Deze propositie stelt dat op perfecte markten de kapitaalstructuur die een bedrijf gebruikt er niet toe doet, omdat de marktwaarde van een bedrijf wordt bepaald door zijn verdienvermogen en het risico van zijn onderliggende activa. Volgens Modigliani en Miller is waarde onafhankelijk van de gebruikte financieringsmethode en de investeringen van een bedrijf. De stelling van M&M heeft twee stellingen gedaan:
Voorstel I
Deze stelling zegt dat de kapitaalstructuur niet relevant is voor de waarde van een onderneming. De waarde van twee identieke bedrijven zou hetzelfde blijven en de waarde zou niet worden beïnvloed door de financieringskeuze die wordt gekozen om de activa te financieren. De waarde van een onderneming is afhankelijk van de verwachte toekomstige inkomsten. Het is wanneer er geen belastingen zijn.
Stelling II
Deze propositie zegt dat de financiële hefboomwerking de waarde van een onderneming verhoogt en de WACC vermindert. Het is wanneer belastinginformatie beschikbaar is.
Pikvolgorde theorie
De pikorde-theorie richt zich op asymmetrische informatiekosten. Deze benadering veronderstelt dat bedrijven hun financieringsstrategie prioriteren op basis van de weg van de minste weerstand. Interne financiering is de eerste voorkeursmethode, gevolgd door schuld en externe aandelenfinanciering als laatste redmiddel.
Belangrijkste leerpunten
- Een optimale kapitaalstructuur is de objectief beste mix van schuld, preferente aandelen en gewone aandelen die de marktwaarde van een bedrijf maximaliseert en tegelijkertijd de kapitaalkosten minimaliseert.
- Gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) zijn een manier om te optimaliseren voor de laagste financieringsmix. WACC houdt echter geen rekening met kredietrisico, belastingen en asymmetrische informatie.
- Volgens economen Modigliani en Miller, bij afwezigheid van belastingen, faillissementskosten, agentuurkosten en asymmetrische informatie; en in een efficiënte markt wordt de waarde van een onderneming niet beïnvloed door de kapitaalstructuur. We weten dat bedrijven in werkelijkheid met deze obstakels worden geconfronteerd.
Speciale overwegingen
Welk mengsel van eigen vermogen en schuld zal resulteren in de laagste WACC?
De kosten van schulden zijn minder duur dan die van aandelen omdat ze minder riskant zijn. Het vereiste rendement dat nodig is om schuldbeleggers te compenseren, is lager dan het vereiste rendement dat nodig is om aandelenbeleggers te compenseren, omdat rentebetalingen voorrang hebben op dividenden en schuldhouders voorrang krijgen in geval van liquidatie. Schuld is ook goedkoper dan eigen vermogen, omdat bedrijven belastingvermindering krijgen op rente, terwijl dividendbetalingen worden betaald uit inkomsten na belastingen.
Er is echter een limiet aan de hoeveelheid schuld die een bedrijf zou moeten hebben omdat een buitensporige hoeveelheid schuld rentebetalingen, de volatiliteit van inkomsten en het risico van faillissement verhoogt. Deze toename van het financiële risico voor aandeelhouders betekent dat ze een hoger rendement nodig hebben om hen te compenseren, wat de WACC verhoogt - en de marktwaarde van een bedrijf verlaagt. De optimale structuur omvat het gebruik van voldoende eigen vermogen om het risico te verminderen dat het niet mogelijk is om de schuld terug te betalen - rekening houdend met de variabiliteit van de kasstroom van het bedrijf.
Bedrijven met consistente kasstromen kunnen een veel grotere schuldenlast verdragen en zullen een veel hoger percentage schulden hebben in hun optimale kapitaalstructuur. Omgekeerd heeft een bedrijf met een volatiele cashflow weinig schulden en een grote hoeveelheid eigen vermogen.
Veranderingen in kapitaalstructuur sturen signalen naar de markt
Omdat het moeilijk kan zijn om de optimale structuur te bepalen, proberen managers meestal binnen een bereik van waarden te werken. Ze moeten ook rekening houden met de signalen die hun financieringsbeslissingen naar de markt sturen.
Een bedrijf met goede vooruitzichten zal proberen kapitaal aan te trekken met behulp van schulden in plaats van eigen vermogen, om verwatering te voorkomen en negatieve signalen naar de markt te sturen. Aankondigingen over een bedrijf dat schulden neemt, worden meestal gezien als positief nieuws, ook wel schuldsignalering genoemd. Als een bedrijf gedurende een bepaalde periode te veel kapitaal bijeenbrengt, zullen de kosten van schulden, preferente aandelen en gewone aandelen beginnen te stijgen, en als dit gebeurt, zullen ook de marginale kapitaalkosten stijgen.
Om in te schatten hoe riskant een bedrijf is, kijken potentiële beleggers naar de schuld / eigen vermogen-ratio. Ze vergelijken ook de hoeveelheid hefboomwerking die andere bedrijven in dezelfde branche gebruiken - in de veronderstelling dat deze bedrijven met een optimale kapitaalstructuur werken - om te zien of het bedrijf een ongebruikelijke hoeveelheid schuld in zijn kapitaalstructuur in dienst heeft.
Een andere manier om optimale schulden / aandelenniveaus te bepalen, is door te denken als een bank. Wat is het optimale schuldniveau dat een bank wil lenen? Een analist kan ook andere schuldratio's gebruiken om het bedrijf in een kredietprofiel te plaatsen met behulp van een obligatierating. De standaard spread verbonden aan de obligatierating kan vervolgens worden gebruikt voor de spread boven het risicovrije tarief van een onderneming met een AAA-rating.
Beperkingen aan optimale kapitaalstructuur
Helaas is er geen magische verhouding tussen schuld en eigen vermogen om als leidraad te dienen om een optimale kapitaalstructuur in de praktijk te bereiken. Wat een gezonde combinatie van schuld en eigen vermogen definieert, is afhankelijk van de betrokken bedrijfstakken, branche en de ontwikkelingsfase van een bedrijf en kan ook in de loop van de tijd variëren als gevolg van externe veranderingen in rentetarieven en regelgevingsomgeving.
Omdat beleggers er echter beter aan doen hun geld in bedrijven met sterke balansen te stoppen, is het logisch dat het optimale saldo in het algemeen een lagere schuldgraad en een hoger eigen vermogen weerspiegelt.
Vergelijk beleggingsrekeningen Aanbieder Naam Beschrijving Adverteerder Openbaarmaking × De aanbiedingen die in deze tabel worden weergegeven, zijn afkomstig van samenwerkingsverbanden waarvan Investopedia een vergoeding ontvangt.